嘉賓介紹：石麗紅，中信建投期貨油脂油料首席研究員，從事油脂油料研究8年。2021-2023年鄭商所菜系高級分析師，連續(xù)多屆期貨日報最佳農(nóng)副產(chǎn)品分析師。多年來服務糧油行業(yè)多家頭部企業(yè)風險管理業(yè)務，組織并參與多次菜籽產(chǎn)銷區(qū)調研，對油脂油料相關產(chǎn)業(yè)有較深入的了解。

本文來自于12.29晚上“牛轉錢坤”直播中關于油脂油料的分享內(nèi)容。

1、近期行情簡述

近期市場植物油轉弱是比較明顯的，主要基于對美國以及印尼生物柴油需求的擔憂，其中之前一直比較強勢的棕櫚油領跌，帶來棕櫚油和其他油脂價差一定程度的修復。

此外，因為阿根廷持續(xù)的降雨不足，存在干旱擔憂，引發(fā)豆類市場反彈，其中粕的反彈力度比油更大，導致油粕比高位回落。

目前棕櫚油向下回調千元級別，市場情緒緩和，植物油走勢暫時企穩(wěn)。市場在等待印尼B40相關消息以及政策的進一步明朗。豆粕能否進一步反彈，取決于阿根廷天氣炒作能否持續(xù)，二者都存在不確定性。

2、豆類市場

最近豆類市場的焦點從巴西向阿根廷轉移。阿根廷降雨不足引發(fā)擔憂，市場的偏空氛圍出現(xiàn)緩和，對連盤豆油和豆粕有一定的支撐。

隨著大豆逐步進入生長期，對于土壤水分的需求有所上升。未來半個月，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)的降雨可能僅是正常雨量的40%—60%，而最高的氣溫普遍在32℃—37℃，較正常水平高出1℃—2℃。

這樣的背景下，巴西大豆貼水出現(xiàn)一定企穩(wěn)，屆時國內(nèi)大豆進口成本隨之企穩(wěn)，給國內(nèi)豆油、豆粕的價格帶來提振。

阿根廷大豆的關鍵生長期在1月中旬到2月，目前還在天氣改善窗口期。如果1月中旬之后，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降雨回歸正常，在巴西大部分產(chǎn)區(qū)作物生長良好的背景之下，很容易帶來CBOT大豆盤面重新回落。

此外，需要關注巴西貼水問題，目前巴西24/25年度大豆銷售進度僅在30%左右，賣壓尚未完全釋放。今年種植成本大幅下降，巴西貼水仍有可能隨著賣壓而再度走弱，對中期豆油和豆粕的價格帶來下行壓力。

根據(jù)測算，如果巴西大豆銷售價格跌向種植成本，連盤的豆油價格可能會跌向7000—7200，豆粕價格可能會跌向2200—2300，但是因為政策以及天氣的變數(shù)較多，未必能夠兌現(xiàn)。

3、油脂市場

棕櫚油

在市場不斷的質疑聲中，印尼能礦部明確2025年生物柴油1562萬千升的分配量，雖然低于最初預估的1600萬千升，但是依然顯示出印尼政府推動B40的努力。

本周棕櫚油走勢相對偏弱，因為有傳言印尼生物柴油補貼可能會排除占比過半的非公共交通部門，一度引發(fā)恐慌。大家會擔心目前這么大的生物柴油和柴油價差，可能會使得非公共交通部門選擇去交罰款，而不是履行合規(guī)義務，有可能使得印尼未來的生柴摻混量倒退到2020年前的狀態(tài)。

我們認為最終的印尼政策調整，很有可能選擇最有利于棕櫚油需求以及價格的方案。所以棕櫚油市場在后半周出現(xiàn)企穩(wěn)。

過去一個多月，東南亞的強降雨對棕櫚油生長帶來阻礙，也曾對棕櫚油市場情緒帶來提振。未來7天東南亞部分棕櫚油產(chǎn)區(qū)的降雨依然是偏多的。

各機構都給出了12月1—20日比較顯著的棕櫚油產(chǎn)量降幅，我們預計全月馬棕產(chǎn)量會有8%—10%左右的降幅。

出口端，雖然豆棕價差仍然維持低位，對于棕櫚油的出口有抑制作用。但是在印尼上調棕櫚油出口稅費的背景下，馬來棕櫚油12月出口的降幅有限。從船運機構的數(shù)據(jù)來看，12月1—20日的出口相較于上月同期只有1%—4%左右的降幅。按照這樣的節(jié)奏，預計馬來棕油12月末的庫存將會從上個月的184萬噸進一步回落到165—168萬噸。

而到明年1—3月，季節(jié)性減產(chǎn)將會帶來棕櫚油產(chǎn)量的進一步回落。出口端容易受到齋月節(jié)的支撐，屆時產(chǎn)地棕櫚油庫存還會存在進一步去化空間。

盡管國內(nèi)市場12月棕櫚油到港較多，庫存出現(xiàn)小幅回升，但是從目前的買船情況來看，明年1—3月，國內(nèi)商業(yè)買船還是比較少，估計產(chǎn)地供應進一步收縮，會導致未來幾個月國內(nèi)棕櫚油進口量的大幅下降。

國內(nèi)外棕櫚油供應進一步收緊，會限制中期的棕櫚油價格向下回落。

菜油

短期來看，國內(nèi)可能會對加拿大菜籽加征臨時反傾銷關稅，會帶來一定提振。但菜油現(xiàn)實端的制約比較強，目前國內(nèi)菜籽、菜油、菜粕庫存都處于高位，而且現(xiàn)在正處在俄羅斯菜油的出口旺季。

美國可再生柴油生產(chǎn)商的稅收抵免遲遲難以落地，且一美元/加侖的摻混稅收抵免即將到期，我們預計2025年美國生物柴油的利潤將會顯著轉差，很有可能使摻混商選擇減少生柴的摻混，進一步?jīng)_擊生物柴油的生產(chǎn)，美豆油以及加拿大菜油首當其沖。

此外，在特朗普美國優(yōu)先的思路之下，美國生物柴油原料中對于進口原料的潛在政策限制，也可能導致加拿大菜油需求進一步下降，促使加拿大菜油對中國的出口進一步增加?？紤]到美國一年200萬噸級別的菜油生物柴油的需求量級，很可能會顯著改變國內(nèi)的菜油平衡表。

4、行情展望

豆類需要關注阿根廷降雨不足的持續(xù)性以及巴西大豆賣壓的進一步釋放。此外還有天氣炒作能否獲得現(xiàn)實端的兌現(xiàn)，如果不能，CBOT大豆可能會有再度走弱的壓力，對于中期的豆粕和豆油再度帶來下行壓力。

未來幾個月的產(chǎn)地供應繼續(xù)收縮，以及印尼隨時可能提稅，支撐棕櫚油中期價格，但也需要警惕資金進一步搶跑的可能性。

棕櫚油05合約存在著再度轉強以及價差重新多配的機會，因為從題材上看，不論是提稅還是進一步減產(chǎn)去庫，還是齋月影響，都有一定的偏多方向指引。

菜系端，在前期比較好的菜籽榨利支撐國內(nèi)買船的情況下，24/25年度國內(nèi)菜籽供應并沒有受到太多反傾銷的沖擊。菜油端，加拿大對華出口增加，有望支撐國內(nèi)菜油高進口，也會限制到國內(nèi)菜油價格。

庫存的下滑幅度、各類政策炒作，可能會導致情緒變化，提振價格向上波動，但是現(xiàn)實端的供應充分會限制價格上漲空間。整體對于菜系維持反彈沽空的觀點。