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研報正文

一、價格分析

(一)期貨價格

上周天然橡膠(17830, 95.00, 0.54%)主力合約RU2505價格在17330-17785元/噸之間運(yùn)行，期貨價格維持窄幅震蕩，總體微幅下跌。

截至 2024 年 12 月 27 日上周五下午收盤，天然橡膠主力合約RU2505 報收17645元/噸，當(dāng)周下跌 15 點(diǎn)，跌幅 0.08%。

(二)現(xiàn)貨價格

截至2024年12月27日，云南國營全乳膠(SCRWF)現(xiàn)貨價格16800元/噸，較上周下跌100元/噸;泰三煙片(RSS3)現(xiàn)貨價格23100元/噸，與上周持平;越南3L(SVR3L)現(xiàn)貨價格17300元/噸，與上周持平。

截至2024年12月27日，青島天然橡膠到港價2430美元/噸，較上周下跌40美元/噸。

(三)基差價差

以上海云南國營全乳膠(SCRWF)現(xiàn)貨報價作為現(xiàn)貨參考價格，以天然橡膠主力合約期價作為期貨參考價格，二者基差小幅擴(kuò)張。

截至 2024 年 12 月 27 日，二者基差維持在-845 元/噸，較上周擴(kuò)大了150 元/噸。

截至2024年12月27日，天然橡膠內(nèi)盤價格較上周微幅下跌，外盤價格較上周微幅上漲。

二、重要市場信息

1.號稱“美聯(lián)儲傳聲筒”的《華爾街日報》著名記者尼克·蒂米勞斯最新發(fā)文稱，美聯(lián)儲正試圖再次評估特朗普新政府對于美國經(jīng)濟(jì)和通脹的影響。據(jù)知情人士透露，美聯(lián)儲主席鮑威爾對部分美聯(lián)儲官員的公開講話感到非常不滿，因為他們更直接地把美聯(lián)儲政策與特朗普提出的政策變化進(jìn)行關(guān)聯(lián)。目前市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲未來降息可能更慢、更少、更謹(jǐn)慎。

2.美國上周初請失業(yè)金人數(shù) 21.9 萬人，預(yù)期 22.4 萬人，前值22.0 萬人;四周均值22.65 萬人，前值 22.55 萬人。截至 12 月 14 日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)191 萬人，預(yù)期188萬人，前值從 187.4 萬人修正為 186.4 萬人。

3.歐洲央行行長拉加德表示，非常接近實(shí)現(xiàn) 2%的通脹目標(biāo)，但仍須對服務(wù)行業(yè)保持高度警惕。

4.加拿大央行會議紀(jì)要顯示，降息 50 個基點(diǎn)的決定反映了低于預(yù)期的增長前景，以及貨幣政策不再需要明顯限制性的事實(shí);對于政策利率還需要進(jìn)一步下調(diào)的幅度以及下調(diào)的時間范圍，參與者存在不同觀點(diǎn);成員們一致認(rèn)為，在未來的會議上可能會考慮進(jìn)一步降低政策利率，并將每次決定視為單獨(dú)會議進(jìn)行評估。

5.墨西哥央行副行長 Heath 表示，墨西哥央行可能會在2025 年2 月份討論降息25個基點(diǎn)或 50 個基點(diǎn)的可能性;降息幅度將取決于特朗普的政策聲明、通脹和不可預(yù)見的沖擊。

6.澳洲聯(lián)儲 12 月會議紀(jì)要顯示，澳洲聯(lián)儲對通脹持續(xù)向目標(biāo)邁進(jìn)更有信心，但鑒于近期消費(fèi)回升和就業(yè)市場依然吃緊，現(xiàn)在斷定勝利還為時過早。

7.世界銀行預(yù)計今年中國 GDP 增長率為 4.9%，較 6 月的預(yù)測上調(diào)0.1 個百分點(diǎn)。

8.全國財政工作會議 12 月 23 日至 24 日在北京召開。會議指出，2025 年要實(shí)施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度;安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐;適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，大力提振消費(fèi);加快推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，深入實(shí)施專精特新中小企業(yè)獎補(bǔ)政策。

9.國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降7.3%，降幅較 10 月份收窄 2.7 個百分點(diǎn)，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進(jìn)。

10.12 月 24 日至 25 日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開全國住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議。會議明確2025 年重點(diǎn)任務(wù)，包括：持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，大力實(shí)施城市更新，打造“中國建造”升級版，建設(shè)安全、舒適、綠色、智慧的好房子。其中提出，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，推進(jìn)貨幣化安置;大力推進(jìn)商品住房銷售制度改革，有力有序推行現(xiàn)房銷售;謀劃實(shí)施一批城市更新改造項目。

11.回顧 2024 年房地產(chǎn)市場，雖然市場整體仍呈調(diào)整態(tài)勢，但受系列調(diào)控政策組合拳的拉動，房地產(chǎn)市場持續(xù)出現(xiàn)積極信號，止跌回穩(wěn)初見成效。展望2025 年，受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2024 年房地產(chǎn)市場開始探底、觸底，2025 年將是止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵期。

12.乘聯(lián)會秘書長崔東樹發(fā)文稱，中國進(jìn)口車進(jìn)口量從2017 年的124 萬臺持續(xù)以年均8%左右下行，到 2023 年僅有 80 萬臺。2024 年 1-11 月汽車進(jìn)口64 萬臺，同比下降11%。

13.中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-11 月，汽車銷量排名前十位的企業(yè)(集團(tuán))共銷售2372.5萬輛，占汽車銷售總量的 84.9%。在上述十家企業(yè)中，與上年同期相比，上汽集團(tuán)、中國一汽、廣汽集團(tuán)和長城汽車銷量呈不同程度下降，其他企業(yè)銷量均呈不同程度增長。

14.中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11 月，汽車產(chǎn)銷分別完成 343.7 萬輛和331.6 萬輛，環(huán)比分別增長 14.7%和 8.6%，同比分別增長 11.1%和 11.7%，月度產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高。中汽協(xié)預(yù)計12月汽車市場將會持續(xù)向好，汽車產(chǎn)銷全年將繼續(xù)保持在 3000 萬輛以上規(guī)模。

15.根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，2024 年 11 月份，我國重卡市場共計銷售7.1萬輛左右(批發(fā)口徑，包含出口和新能源)，環(huán)比 10 月份上漲7%，相比上年同期的7.11萬輛基本持平。終結(jié)了重卡市場自今年 6-10 月連續(xù)五個月的同比下降態(tài)勢，2024年1-11月，我國重卡市場銷售各類車型約 82 萬輛，同比降幅約為5%。

16.ANRPC 發(fā)布的 2024 年 11 月報告預(yù)測，11 月全球天膠產(chǎn)量料降1.1%至141.7萬噸，較上月增加 3.7%，前 11 個月產(chǎn)量料增 2.3%至 1269.1 萬噸;11 月天膠消費(fèi)量料增2.5%至127.5 萬噸，較上月下降 1.4%，前 11 個月料降 2.8%至 1353.7 萬噸。2024 年全球天膠產(chǎn)量料同比增加 4.5%至 1453.9 萬噸。其中，泰國降 0.4%、印尼增12.3%、中國增4.1%、印度增 6%、越南降 2%、馬來西亞增 0.6%、斯里蘭卡增 21.9%、其他國家增11.6%。2024年全球天膠消費(fèi)量料同比增加 1.4%至 1538 萬噸。其中，中國增 3.1%、印度增3%、泰國增1.1%、印尼降 18.9%、馬來西亞降

17.2%、越南增 0.5%、斯里蘭卡增41.3%、其他國家增1.5%。17.2024 年 11 月，中國卡客車輪胎出口量為 39.24 萬噸，環(huán)比-5.34%，同比-1.19%，1-11 月卡客車輪胎累計出口量 420.78 萬噸，累計出同比-0.83%。11 月，中國卡客車輪胎出口均價為 2143.1 美元/噸，環(huán)比+0.98%，同比-0.44%。從中國卡客車輪胎出口各大洲情況來看，11 月份卡客車輪胎出口，環(huán)比、同比均呈 現(xiàn)下跌態(tài)勢。出口亞洲穩(wěn)居首位，環(huán)比、同比變動幅度不大。月內(nèi)出口非洲表現(xiàn)好于預(yù)期，環(huán)比上漲7.58%，同比大漲32.21%，非洲部分國家進(jìn)口配額放開、近幾個月海運(yùn)費(fèi)趨緩給予支撐，另外西非地區(qū)正值需求旺季，主要市場增量明顯。月內(nèi)出口南美洲、歐洲、北美洲地區(qū)降幅明顯，其只要為國外商家連續(xù) 進(jìn)貨后，庫存充足，消化緩慢導(dǎo)致。

三、供應(yīng)端情況

截至2024年11月30日，天然橡膠主要生產(chǎn)國產(chǎn)量變化情況如下：中國和印度主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較上月小幅增長;越南產(chǎn)量較上月微幅增長;印度尼西亞和馬來西亞主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較上月微幅下降;泰國主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較上月小幅下降。天膠主產(chǎn)國11月總產(chǎn)量較上月小幅增長。

截至2024年11月30日，合成橡膠中國月度產(chǎn)量為83.8萬噸，同比增加4.2%。

截至2024年11月30日，合成橡膠中國累計產(chǎn)量為837.9萬噸，同比增加0.9%。

截至2024年11月30日，新的充氣橡膠輪胎中國進(jìn)口量為0.89萬噸，環(huán)比下降9.18%。

四、需求端情況

截至2024年12月26日，半鋼胎汽車輪胎企業(yè)開工率為79.16%，較上周上升0.1%;全鋼胎汽車輪胎企業(yè)開工率為62.24%，較上周上升0.12%。

截至2024年11月30日，中國汽車月度產(chǎn)量343.66萬輛，同比上漲11.1%，環(huán)比上漲14.69%。

截至2024年11月30日，中國汽車月度銷量331.63萬輛，同比上漲11.65%，環(huán)比上漲8.63%。

截至2024年11月30日，中國重卡月度銷量68478輛，同比下降3.7%，環(huán)比上升3.18%。

截至2024年11月30日，中國輪胎外胎月度產(chǎn)量為10344.5萬條，同比增長8.5%。

截至2024年11月30日，新的充氣橡膠輪胎中國出口量為5604萬條，環(huán)比減少0.56%。

五、庫存端情況

截至2024年12月27日，上期所天然橡膠期貨庫存146180噸，較上周上升5680噸。

截至 2024 年 12 月 22 日，中國天然橡膠社會庫存 122.8 萬噸，環(huán)比增加2.6萬噸，增幅 2.1%。其中中國深色膠社會總庫存為 68.6 萬噸，環(huán)比增加2.7%;中國淺色膠社會總庫存為 54.2 萬噸，環(huán)比增加 1.5%。

截至 2024 年 12 月 22 日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量47 萬噸，環(huán)比上期增加 1.8 萬噸，增幅 3.97%。其中保稅區(qū)庫存 5.68 萬噸，增幅3.12%;一般貿(mào)易庫存41.32萬噸，增幅 4.09%。

六、基本面分析

從供給端來看，上周泰國南部降雨好轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力逐步增加，原料價格繼續(xù)下跌。國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)基本停割;海南產(chǎn)區(qū)臨近停割期，預(yù)計本月底停割。供給端支撐減弱。

從需求端來看，上周半鋼胎和全鋼胎開工率均微幅上升。輪胎開工率表現(xiàn)平穩(wěn)，仍然維持高位運(yùn)行。終端車市方面，11 月乘用車銷量繼續(xù)走好，11 月重卡市場銷量回暖。以舊換新政策持續(xù)出臺，提振橡膠消費(fèi)。隨著天氣降溫，下游需求進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季。

從庫存方面來看，上周上期所庫存繼續(xù)上升;中國天然橡膠社會庫存和青島總庫存均持續(xù)累庫。

七、后市展望

上周國內(nèi)天然橡膠期貨主力合約價格維持窄幅震蕩，總體微幅下跌。

展望后市，從宏觀面來看，美聯(lián)儲對 2025 年的政策前景偏鷹派，市場情緒偏謹(jǐn)慎;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，以舊換新等刺激政策不斷出臺促進(jìn)消費(fèi)。從基本面來看，上周泰國南部降雨好轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力逐步增加，原料價格繼續(xù)下跌。國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)基本停割;海南產(chǎn)區(qū)臨近停割期，預(yù)計本月底停割。供給端支撐減弱。

需求方面，上周輪胎開工率表現(xiàn)平穩(wěn)，仍然維持高位運(yùn)行。11 月乘用車銷量繼續(xù)走好，11 月重卡市場銷量回暖。以舊換新政策持續(xù)出臺，提振橡膠消費(fèi)。隨著天氣降溫，下游需求進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季。庫存方面，上期所庫存繼續(xù)上升;中國天然橡膠社會庫存和青島總庫存均持續(xù)累庫。綜上所述，在供給支持減弱，需求表現(xiàn)一般，庫存持續(xù)累庫的情況下，預(yù)計膠價短期內(nèi)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。后續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣變化情況、橡膠進(jìn)口情況、需求變化情況和庫存變化情況。

八、操作策略

預(yù)計天然橡膠期貨主力合約短期內(nèi)或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。

操作上，建議暫時觀望，激進(jìn)投資者可考慮逢高輕倉試空。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）