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2025年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，貨幣政策維持適度寬松，持續(xù)降準(zhǔn)、降息仍可期待，預(yù)計(jì)年中CPI最高有望升至1.5%~2%區(qū)間，表明即使當(dāng)前利率保持不變，屆時(shí)實(shí)際利率也有望達(dá)到負(fù)值，為內(nèi)需的恢復(fù)提供動(dòng)能，庫存周期或經(jīng)歷“先去后補(bǔ)”的過程。

1.金融期貨

展望2025年，全球經(jīng)濟(jì)可能保持“L”形增長曲線。一方面，主要國家利率水平遠(yuǎn)高于通脹水平；另一方面，經(jīng)濟(jì)刺激政策下增長空間受限。兩者共同作用下，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)穩(wěn)中有弱的局面。國內(nèi)方面，M1同比和商品房銷售面積增速的拐點(diǎn)已出現(xiàn)，預(yù)示2025年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。同時(shí)，貨幣政策維持適度寬松，降準(zhǔn)、降息仍可期待，預(yù)計(jì)年中CPI有望升至1.5%~2%區(qū)間，表明即使當(dāng)前利率保持不變，屆時(shí)實(shí)際利率也有望達(dá)到負(fù)值，為內(nèi)需的恢復(fù)提供動(dòng)能，庫存周期或經(jīng)歷“先去后補(bǔ)”的過程?；诿绹?jīng)濟(jì)已進(jìn)入下行周期的判斷，出口降速將是中長期趨勢，尤其體現(xiàn)于2025年，提振內(nèi)需的政策必要性較強(qiáng)。

從化債和貨幣周期角度來看，利率尚有下行空間，向上拐點(diǎn)短期不會(huì)出現(xiàn)。從金融短周期角度來看，2025年利率下行過程不如2024年順暢，階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，節(jié)奏的把握更加重要。根據(jù)宏觀基本面，推薦持有長債的投資者在近期利率快速下跌的過程中，逐步配置TL2506空單以保護(hù)現(xiàn)券頭寸，確保在2025年年初能建立起空頭套保組合。若年中利率出現(xiàn)一定程度的反彈，則可以適度參與高基差品種的多頭替代策略，我們暫不認(rèn)為債市存在轉(zhuǎn)熊風(fēng)險(xiǎn)。

2025年，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策將帶動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，“適度寬松”的貨幣政策將為市場注入更多流動(dòng)性，A股有望整體呈現(xiàn)出震蕩修復(fù)的特征。在貼水環(huán)境下，通過持有股指期貨多頭頭寸替代現(xiàn)貨進(jìn)行配置，具有資金利用率高、交易成本低、市場容量大、操作靈活等優(yōu)勢，超額收益主要來源于基差貼水回歸和現(xiàn)金管理收益。風(fēng)格方面，國內(nèi)宏觀流動(dòng)性維持寬松，預(yù)計(jì)2025年IC、IM整體相對占優(yōu)。后續(xù)等待國內(nèi)基本面企穩(wěn)回升態(tài)勢得到進(jìn)一步確認(rèn)，市場情緒回暖后，增量資金狀況有望逐步改善，或?qū)⑥D(zhuǎn)為大盤股行情，IH、IF相對走強(qiáng)。

2.能源化工

2025年能源化工品將出現(xiàn)較大分化，這不僅體現(xiàn)在一次能源上，化工品本身亦是如此，其中就蘊(yùn)含著很多的對沖機(jī)會(huì)。

首先看三大一次能源，2025年原油將強(qiáng)于煤炭和天然氣。2025年原油供給端存在較多不確定性：第一是OPEC+對供應(yīng)的控制力有不確定性，第二是伊朗原油供應(yīng)，第三是俄烏沖突以何種方式終結(jié)，第四是非OPEC+產(chǎn)油國的生產(chǎn)。2024年巴西和美國的增產(chǎn)幅度遠(yuǎn)不及預(yù)期，原油2025年需求端整體增量有限。原油供需平衡呈現(xiàn)由緊到松的變化，均價(jià)在2025年下移，Brent原油價(jià)格全年波動(dòng)區(qū)間范圍可能為68~78美元/桶，SC原油價(jià)格波動(dòng)范圍在490~610元/桶。

煤炭將維持相對寬平衡狀態(tài)，供應(yīng)端小幅正增長，但需求端增量預(yù)期也相對較小，政策影響權(quán)重較大，初步預(yù)期延續(xù)相對寬平衡的狀態(tài)，價(jià)格中樞繼續(xù)下移。

天然氣市場將走向供需拐點(diǎn)，2025—2027年全球LNG將進(jìn)入產(chǎn)能投放周期，三年產(chǎn)能預(yù)計(jì)增長41%，2025年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長9%。

化工領(lǐng)域大部分品種產(chǎn)能擴(kuò)張臨近尾聲。我們相對看好苯乙烯、乙二醇、甲醇、燒堿、橡膠、短纖，這類品種的普遍特征是產(chǎn)能增速較小或者零增速，橡膠的供應(yīng)拐點(diǎn)在2023—2024年就已經(jīng)出現(xiàn)，2025年是在低庫存格局下進(jìn)入景氣周期的一年。我們相對看空PTA、PX、瓶片、尿素、PVC，這些品種的共性是產(chǎn)能增速仍然較大。以PTA為例，2025年產(chǎn)能增速為6.6%，PTA的閑置產(chǎn)能再度增加。PX2025年雖然沒有新增產(chǎn)能，但因?yàn)闊捰烷e置產(chǎn)能較大，汽油裂差將延續(xù)區(qū)間震蕩，PX也難有亮眼表現(xiàn)。PVC是供需雙弱，尿素是供應(yīng)有增量、需求偏穩(wěn)定。

與原油關(guān)聯(lián)度較高的高硫、低硫和瀝青三大重質(zhì)餾分，2025年將有較大的分化。受到伊朗、俄羅斯油品供應(yīng)減量的影響，且伊朗可能有進(jìn)一步的地緣沖突，高硫燃料油的供應(yīng)將持續(xù)收緊，這一點(diǎn)可能在2025年不會(huì)改變。低硫燃料油則供需平穩(wěn)，缺乏亮點(diǎn)。瀝青需求端值得期待，2025年是“十四五”規(guī)劃的收尾之年，以往五年規(guī)劃的最后一年瀝青需求均大幅攀升，2025年隨著地方政府債務(wù)的化解，瀝青的需求將對瀝青裂解價(jià)差帶來提振。

綜上，我們推薦買油化工、空煤化工和氣化工，油品和化工則根據(jù)品種強(qiáng)弱展開對沖。

3.金屬

美聯(lián)儲降息步伐階段性放緩，但降息周期持續(xù)推進(jìn)；俄烏沖突有望緩和，但長期地緣風(fēng)險(xiǎn)并未消除；全球經(jīng)濟(jì)增長仍有阻力，利于貴金屬投資需求。我們認(rèn)為貴金屬仍處牛市，但2025年上半年可能遭遇一定不利因素，金銀價(jià)格或呈先抑后揚(yáng)的走勢。

2024年銅價(jià)在礦業(yè)矛盾加劇、電力需求增長等契機(jī)下上漲，下半年估值因嚴(yán)重過剩與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)而回落。展望2025年，在美聯(lián)儲降息與共和黨執(zhí)政下，美元迎來下行周期，加之中國民生消費(fèi)的政策預(yù)期，商品長期需求有望得到改善。同時(shí)，預(yù)計(jì)2025年全球精銅供需環(huán)比改善。2024年強(qiáng)預(yù)期賦予銅價(jià)高庫存后，2025年銅市淡旺季特征有望凸顯，全年或呈“N”形走勢，年中關(guān)注底部機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：若光伏增速超預(yù)期放緩，則銅供需延續(xù)寬松；特朗普激進(jìn)推行負(fù)面政策，大類資產(chǎn)呈美元升、萬物落格局；美聯(lián)儲降息中斷；地緣沖突加劇等。

碳酸鋰2025年仍舊面臨供大于求的壓力，但過剩幅度會(huì)較2024年明顯收窄，這意味著價(jià)格可能缺少進(jìn)一步下跌的壓力，且階段性供求緊張帶來的上漲行情會(huì)比2024年更值得期待。但是，需求是否能實(shí)現(xiàn)樂觀的增長面臨較大不確定性?；趯ι鲜鲲L(fēng)險(xiǎn)的考慮，需求的實(shí)際表現(xiàn)大概率弱于平衡表假設(shè)的場景，即靜態(tài)過剩幅度可能仍會(huì)在20萬噸LCE以上，價(jià)格反彈的高度依然受限，整體仍舊是底部震蕩筑底的狀態(tài)。如果從節(jié)奏上看，2025年或是先抑后揚(yáng)的姿態(tài)，主要考慮的是需求側(cè)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)在上半年得到更多釋放，這可能會(huì)同時(shí)導(dǎo)致中下游的去庫，進(jìn)而在上半年形成一個(gè)價(jià)格低點(diǎn)。從二季度后期開始，隨著政策順利延續(xù)，透支風(fēng)險(xiǎn)被消化，供給受低價(jià)制約，供需關(guān)系迎來改善，市場則可能迎來反彈。 綜合來看，2025 年的總體判斷是震蕩筑底，對價(jià)格判斷是先跌后漲，預(yù)計(jì)核心運(yùn)行區(qū)間6.5萬~9萬元/噸，反彈的曙光或?qū)⒊霈F(xiàn)在絕對的價(jià)格低點(diǎn)或者長期的相對低位徘徊之后。

鋅基本面因礦端復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)壓力陡增。海外2025年上半年存再通脹預(yù)期，美降息預(yù)期隨之降溫后，主要經(jīng)濟(jì)體下半年有失速風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到礦山投復(fù)產(chǎn)節(jié)奏與宏觀面匹配，鋅價(jià)或前高后低，2025年滬鋅主力合約運(yùn)行區(qū)間為22500~26500元/噸。單邊長線考慮空配為主，套利則以跨月正套為主，遠(yuǎn)月選擇2504及以后合約。

鉛下方受廢電瓶價(jià)格支撐，上方壓力則主要源于供需過剩，預(yù)計(jì)鉛價(jià)中樞有抬升空間。此外，考慮目前滬鉛庫存仍處歷年低位，消費(fèi)旺季容易出現(xiàn)交割風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。滬鉛主力運(yùn)行區(qū)間為16000~20000元/噸，單邊而言，當(dāng)前鉛價(jià)處于季節(jié)性低位及區(qū)間下沿，長線考慮多配為主。

鎳與不銹鋼：從供需平衡表推演看，預(yù)計(jì)供需雙弱，鎳價(jià)或?qū)⑾蛳略囂?1萬元/噸。雖然2025年RKAB已批2.5億濕噸，但預(yù)計(jì)后市印尼剩余的RKAB配額審批或繼續(xù)維持低速，悲觀情形下有可能使得2025年前三季度印尼礦商消耗完畢已有配額后，由于新的配額難以下放，導(dǎo)致第四季度鎳市供需重新轉(zhuǎn)向緊缺。

鋁與氧化鋁：氧化鋁供給將逐步寬松，可考慮逢高布局2503合約的空單。海外鋁土礦價(jià)格或進(jìn)一步走高，帶動(dòng)氧化鋁成本抬升，這將使得氧化鋁2505以后的合約下跌空間有限，電解鋁成本會(huì)呈現(xiàn)前高后低的局面。供應(yīng)整體偏緊，主因國內(nèi)供應(yīng)增速將大幅放緩，同時(shí)進(jìn)口流入量大概率減少，鋁水比例進(jìn)一步上升，加劇鋁錠供給的緊張。2025年消費(fèi)的減量主要來自地產(chǎn)和出口板塊。汽車板塊增速或小幅放緩，但維持正增長。特高壓訂單保持高景氣度，光伏增速放緩但保持正增長，消費(fèi)整體維持正增長。鋁價(jià)上半年先抑后揚(yáng)，下半年價(jià)格或高位回落后再小幅反彈。上半年氧化鋁以反彈沽空為主，滬鋁以逢低做多為主。

工業(yè)硅供應(yīng)過剩壓力較大，產(chǎn)業(yè)鏈再平衡迫在眉睫，需求走弱之下，2025年工業(yè)硅供需仍難平衡，疊加高庫存現(xiàn)狀，工業(yè)硅全年行情或相對低迷。從節(jié)奏上來看，2025年上半年工業(yè)硅行情難有起色，下半年的行情取決于下游需求復(fù)蘇的進(jìn)度。

4.黑色系

2024年鋼鐵需求彈性減弱，總量維持低迷，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。展望2025年，終端需求彈性及結(jié)構(gòu)將與2024年具有一定相似性。黑色產(chǎn)業(yè)鏈底色仍是弱現(xiàn)實(shí)，博弈勝負(fù)手仍在預(yù)期。

我們判斷，在第二輪供給側(cè)改革之前，行業(yè)持續(xù)獲得利潤的可能性不高，鋼材依舊以成本定價(jià)為主。成本端尤其是鐵礦石過剩格局愈發(fā)明顯，鋼價(jià)估值重心下移，噸鋼利潤或以原料下跌的方式讓渡給成材，但問題是，這種方式釋放的利潤無法變現(xiàn)，一旦下跌趨勢形成，需求就會(huì)迅速降至冰點(diǎn)。2025年鋼價(jià)會(huì)在中長期過剩的大邏輯和內(nèi)需政策驅(qū)動(dòng)之間反復(fù)搖擺，鋼材走勢依然是寬幅震蕩。

2025年全球鐵礦石供增需降，預(yù)計(jì)港口庫存繼續(xù)攀升。供給方面，預(yù)計(jì)主流礦山淡水河谷、力拓和FMG增加7000萬噸產(chǎn)能。保守估計(jì)，主流礦山的產(chǎn)量同比增加800萬噸。非主流礦山方面，產(chǎn)能增量主要來源于新項(xiàng)目的投產(chǎn)，如MRL的Onslow Iron項(xiàng)目、寶武連同MRL開發(fā)的Ashburton項(xiàng)目、CSN的擴(kuò)展項(xiàng)目等。國產(chǎn)礦方面，預(yù)計(jì) 2025年鐵精粉增加500萬噸，全球鐵礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加3000萬~5000萬噸。

需求方面，預(yù)計(jì)2025年海外生鐵產(chǎn)量與2024年基本持平。印度、烏克蘭及土耳其的鋼鐵生產(chǎn)需求預(yù)計(jì)將推動(dòng)全球生鐵產(chǎn)量和鐵礦石消費(fèi)回升。但日本、韓國、俄羅斯、北美地區(qū)等煉鐵占比較高的國家和地區(qū)下滑趨勢難改。國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2025年鐵產(chǎn)量下降500萬~600萬噸，降幅0.71%。鐵礦石供需錯(cuò)配愈發(fā)明顯，預(yù)計(jì)2025年港口鐵礦石庫存將升至歷史最高水平，預(yù)計(jì)接近2億噸水平。

焦煤國內(nèi)產(chǎn)能增加，外加彌補(bǔ)2024年上半年的減量，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能增加2000萬噸左右；蒙煤計(jì)劃出口量增加，并且基建有序推進(jìn)，運(yùn)輸能力增加，預(yù)計(jì)增量在500萬噸左右；其他非蒙煤進(jìn)口維持。焦煤供給過剩的壓力預(yù)計(jì)進(jìn)一步增大，焦炭產(chǎn)能增加，低利潤約束下焦企快速調(diào)整產(chǎn)量，預(yù)計(jì)跟隨焦煤波動(dòng)。展望2025年，黑色系預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行為主，行業(yè)底部尚未出現(xiàn)。

5.油脂油料

2024年油脂油料市場走勢分化，全球油籽供應(yīng)較油脂顯著寬松，支撐整體油強(qiáng)粕弱表現(xiàn)，油粕比大幅走高。不同品種間，豆類市場逐漸從緊平衡轉(zhuǎn)向供應(yīng)寬松定價(jià)，南美舊作與北美新作豐產(chǎn)兌現(xiàn)成為豆類尤其是豆粕估值下移的核心驅(qū)動(dòng)。而在印尼超預(yù)期減產(chǎn)引致的供應(yīng)偏緊支撐下，2024年的棕櫚油走勢整體偏強(qiáng)，豆棕價(jià)差再度走出極端行情。菜系市場，2024年9月初國內(nèi)對加菜籽的反傾銷調(diào)查一度提振價(jià)格，但隨后持續(xù)承壓于充裕供應(yīng)。

展望2025年，預(yù)計(jì)油脂油料核心矛盾繼續(xù)集中于供應(yīng)端，南北美大豆供應(yīng)及價(jià)格、東南亞棕櫚油復(fù)產(chǎn)情況、加菜籽反傾銷進(jìn)展、國內(nèi)菜油進(jìn)口狀況，均可能對相應(yīng)品種價(jià)格帶來較大影響。此外，美國及印尼生物燃料政策的潛在變化也令需求端對價(jià)格的影響力增加。

全球大豆連續(xù)豐產(chǎn)令供應(yīng)進(jìn)一步過剩，長期大豆價(jià)格以種植成本為錨，在巴西新作種植成本大降的背景下，國內(nèi)大豆進(jìn)口成本存在下行空間，或繼續(xù)沖擊短中期豆類估值，單邊以逢高沽空操作為主，但需關(guān)注阿根廷天氣轉(zhuǎn)干及后期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系帶來的潛在擾動(dòng)。

在印尼棕櫚油復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，棕櫚油長線價(jià)格難以維持當(dāng)前高位，但B40引致的需求增量及提稅預(yù)期限制價(jià)格回落空間，且短中期棕櫚油價(jià)格受到供應(yīng)繼續(xù)收緊的支撐，或?qū)r(jià)格回落的節(jié)奏帶來影響，預(yù)計(jì)棕櫚油期價(jià)趨于先揚(yáng)后抑。

在潛在政策限制及利潤走低傾向下，美國生物柴油的油脂投料量存在增長壓力，原料之間面臨存量競爭，特朗普“美國優(yōu)先”的思路有望提升美豆油投料占比，但建立在海外進(jìn)口油脂需求受沖擊的基礎(chǔ)上，這將賦予后期美豆油與海外油脂的分化走勢。其中，加菜油首當(dāng)其沖，對美出口面臨坍塌風(fēng)險(xiǎn)，或令其大量轉(zhuǎn)向?qū)θA出口，將有助于對反傾銷引致的菜籽進(jìn)口缺口帶來彌補(bǔ)，或限制菜油價(jià)格表現(xiàn)，單邊以反彈沽空為主。

后期重點(diǎn)關(guān)注南美大豆產(chǎn)量及貼水報(bào)價(jià)、中美及美加經(jīng)貿(mào)關(guān)系變化、美國生物燃料政策變化、印尼B40實(shí)施情況及出口levy變化、加菜籽反傾銷進(jìn)展、加菜油對華出口情況。

6.軟商品

蘋果在2024年經(jīng)歷了較為明顯的預(yù)期反轉(zhuǎn)。9—11月市場冷庫庫存銷售不佳、花期以來整體寬松平穩(wěn)的生產(chǎn)情況等因素構(gòu)成了“交割難度偏低”的預(yù)期，兌現(xiàn)為盤面的持續(xù)下行。

不難看出，庫存壓力將直接影響遠(yuǎn)月合約的運(yùn)行邏輯，而元旦、春節(jié)的走貨順利程度（核心是終端消費(fèi)，考慮到下游市場的中轉(zhuǎn)庫，而非僅與出庫有關(guān)）便是產(chǎn)業(yè)更新看法的第一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。1.關(guān)注年初現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)能否帶來反彈機(jī)會(huì)；2.若消費(fèi)始終不旺，則關(guān)注2505合約在元旦前后的反彈及春節(jié)后沽空的機(jī)會(huì)，反之亦然。

紅棗關(guān)注短期旺季支撐力度，但長期銷售表現(xiàn)或依舊承壓。

從近期銷區(qū)（河北、廣州如意坊等）表現(xiàn)來看，下游消費(fèi)并未較2023年同期出現(xiàn)明顯改善，終端消費(fèi)對高價(jià)的接受度偏低。

如前文所述，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)在冬春傳統(tǒng)消費(fèi)旺季期間大幅降低售價(jià)以促銷的可能性不大。春節(jié)假期前后，當(dāng)前整體偏低的采購意愿可能轉(zhuǎn)化為短期的補(bǔ)貨驅(qū)動(dòng)。

棉紡行業(yè)不僅面臨不確定的“黑天鵝”，同時(shí)也受到緩行而來的“灰犀?！睕_擊。新年度供應(yīng)寬松延續(xù)，特朗普勝選將為我國紡織產(chǎn)業(yè)帶來更大的不確定性，對應(yīng)產(chǎn)業(yè)也在自發(fā)為面臨寒冬做著準(zhǔn)備，國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)向新疆的轉(zhuǎn)移以及產(chǎn)能的升級出清在持續(xù)進(jìn)行之中。2025年棉花市場或?qū)⒗^續(xù)承壓運(yùn)行，向上彈性受到壓制，全年價(jià)格參考區(qū)間在12800~16500元/噸附近，策略上以逢高做空為主，建議企業(yè)盡量把握好套保機(jī)會(huì)，控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

紙漿方面，針葉漿和闊葉漿在供應(yīng)上逐漸分化，相比闊葉漿，期貨上市品種漂白針葉漿的供應(yīng)壓力并不大，且主要依靠進(jìn)口，因此供需矛盾不似其他漿種明顯。受海外擾動(dòng)事件影響，即使價(jià)格上漲，依然會(huì)受到整體行業(yè)利潤降低，以及其他漿種價(jià)格下行的拖累，這將在很大程度上限制其價(jià)格的向上彈性。綜合來看，我們認(rèn)為2025年紙漿期貨價(jià)格或維持寬幅震蕩，向上漲幅受到產(chǎn)業(yè)利潤降低拖累，向下有海外供應(yīng)減量托底，大致區(qū)間在5000~6800元/噸。

7.量化CTA

2024年美國大選、美聯(lián)儲啟動(dòng)降息、地區(qū)沖突，以及國內(nèi)市場預(yù)期的頻繁調(diào)整等多重因素推動(dòng)了商品市場波動(dòng)率的回升。受此影響，CTA策略的表現(xiàn)較過去兩年顯著改善。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)量化CTA策略指數(shù)收益率達(dá)到6.52%；在國際市場上，Nilsson Hedge統(tǒng)計(jì)的CTA指數(shù)收益率為3.2%，Barclay Hedge發(fā)布的Barclay CTA指數(shù)收益率為3.15%，均高于2023年水平。

2024年初至3月，商品市場延續(xù)了自2023年10月以來的橫盤震蕩格局，波動(dòng)率保持在極低水平，CTA策略整體表現(xiàn)不佳。4至5月，市場迎來一波較為流暢的上漲行情，伴隨波動(dòng)率回升，CTA策略表現(xiàn)有所改善。下半年開始，商品市場逐漸進(jìn)入下行通道，總體也有利于CTA策略。然而，這一下跌過程并非一路暢通無阻，其間多次出現(xiàn)幅度較大的短期反彈。9月中旬后，市場對貨幣政策和財(cái)政政策的預(yù)期顯著升溫，推動(dòng)商品價(jià)格大幅上揚(yáng)，這一上漲趨勢持續(xù)了半個(gè)多月。10月8日，受國慶假期情緒發(fā)酵及外盤大漲的雙重影響，市場情緒達(dá)到高點(diǎn)，指數(shù)跳空高開。然而，當(dāng)天行情急轉(zhuǎn)直下，快速回補(bǔ)缺口，以一根大陰線收跌。這一快速反轉(zhuǎn)有利于短周期策略的表現(xiàn)。此后，市場情緒逐漸平穩(wěn)，截至目前，已連續(xù)兩個(gè)多月維持橫盤震蕩的態(tài)勢。

盡管CTA策略收益回升，其產(chǎn)品規(guī)模尚未明顯提升。這可能是因?yàn)槭找嫦蛲顿Y規(guī)模的傳導(dǎo)仍需時(shí)間完成，國內(nèi)私募行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)可能是其中一大原因。展望未來，隨著商品市場波動(dòng)率持續(xù)上升以及CTA策略收益進(jìn)一步改善，我們有理由預(yù)期CTA產(chǎn)品規(guī)模在2025年迎來增長。

因子方面，兩大CTA主流因子——?jiǎng)恿亢推谙藿Y(jié)構(gòu)，在IC和RankIC上表現(xiàn)分化。從IC來看，兩者已不具備盈利能力，但從RankIC來看，兩者仍有正收益。這一現(xiàn)象反映出動(dòng)量和期限結(jié)構(gòu)仍然全局有效，但在個(gè)別品種上易產(chǎn)生極端虧損。相關(guān)性方面，動(dòng)量、期限結(jié)構(gòu)、會(huì)員持倉之間均顯示出一定的正相關(guān)性。這表明：第一，展期收益是期貨收益的重要組成部分；第二，會(huì)員持倉可能更傾向趨勢跟蹤。

伴隨全球各地區(qū)不穩(wěn)定因素加劇和商品市場波動(dòng)率持續(xù)抬升，我們有理由預(yù)期CTA收益將有進(jìn)一步上升空間，基于其穩(wěn)健的歷史表現(xiàn)以及和股債較低的相關(guān)性，投資者應(yīng)當(dāng)考慮適當(dāng)?shù)卦谄渫顿Y組合中配置CTA策略，以實(shí)現(xiàn)多元化投資并優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。