掃碼關(guān)注微信公眾號(hào)，獲取最新資訊

近期原油市場(chǎng)利多因素增多，油價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)，但PTA在供需偏弱預(yù)期下價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)不足。隨著現(xiàn)貨加工差壓縮至300元/噸以下，成本支撐凸顯，PTA絕對(duì)價(jià)格以跟隨成本端波動(dòng)為主。

2024年四季度，隨著中東地緣沖突放緩，油價(jià)承壓明顯，成本拖累下PTA價(jià)格重心下移。2024年12月下旬以來(lái)，美國(guó)天然氣價(jià)格大漲帶動(dòng)成品油價(jià)格上漲，疊加美國(guó)原油庫(kù)存繼續(xù)下降，油價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)。隨著原料PX取價(jià)切換至2月、3月，在春季裝置檢修及需求好轉(zhuǎn)預(yù)期下，PX支撐偏強(qiáng)。盡管PTA供需預(yù)期依然偏弱，但在低加工費(fèi)下成本端支撐偏強(qiáng)。

原油及PX支撐偏強(qiáng)

從成本端來(lái)看，2024年12月初OPEC+會(huì)議將石油減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至今年一季度末。美國(guó)東部迎來(lái)寒冷天氣，令供暖和發(fā)電所用燃料需求上升，美國(guó)天然氣價(jià)格大漲帶動(dòng)成品油價(jià)格上漲，疊加美國(guó)原油庫(kù)存繼續(xù)下降，油價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)。但特朗普即將上任，中長(zhǎng)期美國(guó)原油供應(yīng)可能增加，且市場(chǎng)對(duì)原油全球需求前景預(yù)期仍偏弱，同時(shí)美國(guó)成品油大幅累庫(kù)，預(yù)計(jì)油價(jià)上漲空間有限。

從原料PX來(lái)看，2024年四季度因國(guó)內(nèi)部分PX裝置檢修疊加海外部分重整裝置減產(chǎn)，亞洲及國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷階段性下降，且下游PTA裝置計(jì)劃內(nèi)檢修有限以及2024年12月中下旬新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)，但由于11月進(jìn)口超預(yù)期，PX整體處于供需平衡點(diǎn)附近。2025年一季度，亞洲PX負(fù)荷維持高位，但下游PTA供應(yīng)維持偏高水平，PX整體供需格局偏緊。1月中旬隨著PX取價(jià)逐步切換至3月、4月，在亞洲PX春季裝置檢修疊加海外調(diào)油需求支撐下，目前PXN維持在170美元/噸低位，韓國(guó)PX和MX價(jià)格壓縮至64美元/噸低位。因此，不管從供需還是估值來(lái)看，后續(xù)PX支撐將逐步增強(qiáng)。

圖為PX加工費(fèi)走勢(shì)（單位：美元/噸）

2024年四季度，雖然獨(dú)山能源300萬(wàn)噸的PTA新裝置于12月中下旬如期投產(chǎn)，但因PTA裝置計(jì)劃外和計(jì)劃內(nèi)檢修或降負(fù)較多，如寧波逸盛220萬(wàn)噸、嘉興石化150萬(wàn)噸及英力士110萬(wàn)噸等裝置檢修，PTA供應(yīng)較預(yù)期有所收縮。疊加下游聚酯負(fù)荷維持偏高水平，平均負(fù)荷92%以上，超出市場(chǎng)預(yù)期，PTA整體累庫(kù)幅度收縮明顯，基差不斷修復(fù)。從今年一季度看，盡管逸盛新材料360萬(wàn)噸和英力士125萬(wàn)噸PTA裝置存檢修計(jì)劃，福海創(chuàng)降負(fù)，但獨(dú)山能源新裝置基本正常運(yùn)行，PTA供應(yīng)維持高位。春節(jié)前后產(chǎn)業(yè)鏈終端放假，下游聚酯環(huán)節(jié)相應(yīng)減產(chǎn)，PTA整體存累庫(kù)預(yù)期。因此，在PTA供需偏弱預(yù)期下，價(jià)格驅(qū)動(dòng)不足，隨著現(xiàn)貨加工差壓縮至300元/噸以下，低加工費(fèi)下成本支撐凸顯，后期不排除PTA裝置檢修計(jì)劃增加的可能。

圖為PTA開(kāi)工率走勢(shì)（單位：%）

下游開(kāi)工負(fù)荷維持偏高水平

2024年四季度下游聚酯開(kāi)工負(fù)荷維持偏高水平。一方面，“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季期間，局部市場(chǎng)有追加訂單；另一方面，10—11月聚酯產(chǎn)品及終端紡織品服裝出口數(shù)據(jù)整體較好。春節(jié)前后產(chǎn)業(yè)鏈終端放假，下游聚酯環(huán)節(jié)相應(yīng)減產(chǎn)。據(jù)了解，今年下游的放假時(shí)間和往年相比基本正常，元旦后陸續(xù)有工人返鄉(xiāng)，月初開(kāi)始，加彈、織造的開(kāi)機(jī)率逐步下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月2日，加彈、織造、印染負(fù)荷分別為82%、67%、75%?？椩焐a(chǎn)從秋冬逐漸轉(zhuǎn)向春夏，生產(chǎn)以趕春節(jié)前發(fā)貨訂單為主，全部收尾或在1月20—24日。隨著上游成本端價(jià)格逐步企穩(wěn)，疊加長(zhǎng)絲價(jià)格已經(jīng)降至多年低位，在下游原料備貨偏少的情況下，2024年12月中旬下游啟動(dòng)了一輪備貨行情，力度超出此前預(yù)期，滌綸長(zhǎng)絲工廠權(quán)益庫(kù)存大降。雖然下游春節(jié)前原料備貨相對(duì)充足，但節(jié)后備貨并未大面積開(kāi)始。目前聚酯工廠產(chǎn)品庫(kù)存低位運(yùn)行，POY庫(kù)存僅在9天附近，短纖庫(kù)存僅在8天附近。春節(jié)前聚酯工廠基本無(wú)庫(kù)存壓力，預(yù)計(jì)1—2月內(nèi)聚酯平均開(kāi)工負(fù)荷將偏高運(yùn)行，可能在85%~88%，對(duì)PTA剛需拉動(dòng)較強(qiáng)，關(guān)注春節(jié)后終端新訂單及下游復(fù)工情況。

圖為下游開(kāi)工率走勢(shì)（單位：%）

從成本端來(lái)看，近期原油市場(chǎng)利多因素增多，油價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)，但同時(shí)美國(guó)成品油大幅累庫(kù)及供需預(yù)期偏弱，油價(jià)上漲空間有限。隨著PX長(zhǎng)約逐步敲定，PX現(xiàn)貨流通量較前期減少，1月PX取價(jià)切換至春節(jié)后供需預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加PXN及PX和MX價(jià)差處于偏低水平，預(yù)計(jì)PX支撐較前期偏強(qiáng)。PTA在供需偏弱預(yù)期下價(jià)格驅(qū)動(dòng)不足，但隨著現(xiàn)貨加工差壓縮至300元/噸以下，低加工費(fèi)下成本支撐凸顯，PTA絕對(duì)價(jià)格以跟隨成本端波動(dòng)為主。（作者單位：廣發(fā)期貨）