嘉賓介紹：郭大順，廈門建發(fā)物產(chǎn)有限公司軟商品研究員，從事糖業(yè)研投工作近十年，熟悉白糖期現(xiàn)貨市場，擁有買方和賣方工作經(jīng)驗(yàn)，善于通過供需變化洞悉投資機(jī)會。

本文來自于01.05晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于白糖的分享內(nèi)容。

1、三季度國內(nèi)外糖價(jià)走勢分化

四季度國內(nèi)糖價(jià)走勢相比于原糖偏強(qiáng)，多重因素造成價(jià)格分化：

一方面國內(nèi)在10月底因?yàn)樾吕咸墙惶?，供?yīng)相對偏緊；另外12月初，市場開始炒作糖漿、預(yù)拌粉的管控政策，一直到政策落地，鄭糖出現(xiàn)階段性頂部。另一方面，由于美元強(qiáng)勢，導(dǎo)致非美貨幣持續(xù)走弱，使得主產(chǎn)國的出口意愿加強(qiáng)，加速產(chǎn)糖意愿，從而原糖價(jià)格出現(xiàn)一波快速下跌。

近期隨著巴西政府拋售美元穩(wěn)國內(nèi)匯率，原糖價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，03合約最高反彈到20美分附近，再次出現(xiàn)一定壓力。

2、主要產(chǎn)糖國基本面情況

巴西

巴西已經(jīng)進(jìn)入24/25榨季的末期，產(chǎn)糖量基本塵埃落定。截止12月底的產(chǎn)銷報(bào)告，定產(chǎn)應(yīng)該是4000萬噸左右，歷史同期第二高水平，巴西產(chǎn)量對國際糖價(jià)的影響已經(jīng)被消化。

目前巴西原糖庫存處在相對偏低的水平，主要由于24/25榨季前期原糖出口創(chuàng)新高。

11月份的出口已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，全球原白糖價(jià)差在80美元/噸左右，難以刺激精煉糖廠進(jìn)口原糖加工白糖，從而導(dǎo)致巴西原糖的需求可能放緩，原糖出口下降的幅度可能會比較快，出現(xiàn)極低庫存的概率較小。

這也是巴西庫存低，但沒有引起原糖價(jià)格強(qiáng)勢的主要原因。

目前巴西原糖的升貼水處在歷史同期中位偏高的水平。

近期原白糖價(jià)差比較低的主要原因：今年歐盟增產(chǎn)以及前期巴西原糖大幅出口，進(jìn)口國的原糖庫存得到補(bǔ)充，目前國際市場的白糖供需并不緊張。

11月之后，美元對巴西雷亞爾的升值加快，巴西政府12月份在市場拋售100多億美元對沖雷亞爾的貶值風(fēng)險(xiǎn)。但是巴西的美元儲備總共3000億左右，并不充足。如果美元維持強(qiáng)勢，拋售美元穩(wěn)定匯率的難度比較高，雷亞爾的貶值趨勢可能持續(xù)。從而導(dǎo)致巴西產(chǎn)糖出口收益較高，巴西下個榨季的產(chǎn)糖出口意愿會繼續(xù)增強(qiáng)。

影響巴西下一榨季產(chǎn)量的最大因素是天氣。

在10月份之前，巴西干旱導(dǎo)致火災(zāi)，但是10月份之后，降水明顯修復(fù)。12月到1月發(fā)生拉尼娜的概率升高，但總體還是處在弱拉尼娜的格局中，所以一季度出現(xiàn)極低降雨的可能性比較小。

如果巴西降雨能夠維持良好情況，下榨季的產(chǎn)糖意愿非常高，產(chǎn)量增長容易預(yù)見。

印度

截止12月底，印度國內(nèi)糖產(chǎn)量900多萬噸，比上個榨季略少，主要因?yàn)榻衲犟R邦開榨進(jìn)度延遲。印度24/25年度的產(chǎn)糖預(yù)期3300萬噸，減去400萬噸的乙醇分流，最終產(chǎn)量在2900萬噸左右。

印度的消費(fèi)預(yù)期來看，24/25年度出現(xiàn)了一定的下調(diào)，大概給到2800萬噸。期末庫存將會到達(dá)1000萬噸以上，印度國內(nèi)的安全庫存大概在600萬噸左右，所以存在出口的可能性。

近期印度國內(nèi)的食糖價(jià)格出現(xiàn)一定幅度下跌，說明印度目前并不缺糖，加上印度盧比貶值，出口到國際市場有收益。從經(jīng)濟(jì)性的角度來看，印度有出口動力。

按現(xiàn)在匯率換算，印度出口成本在20美分附近，也是國際糖受到壓力的價(jià)位。

泰國

目前泰國產(chǎn)量增長的確定性比較高，截止12月25日，泰國本榨季累計(jì)產(chǎn)糖140萬噸，比上個榨季大概高出60%。由于這兩年甘蔗的收購價(jià)持續(xù)抬升，泰國農(nóng)民種蔗積極性非常高，22/23年度之后，泰國糖料播種面積呈現(xiàn)上升趨勢。

泰國供應(yīng)增加一定程度上補(bǔ)充巴西產(chǎn)糖量下降的缺口。

由于最近中國對糖漿、預(yù)拌粉進(jìn)行管控，泰國糖價(jià)壓力顯現(xiàn)，再加上今年的增產(chǎn)，后期泰國的糖價(jià)壓力可能會比較大。最近泰國原糖的升貼水也出現(xiàn)非常明顯下跌。

全球供需平衡表來看，24/25榨季全球食糖供需傾向于小幅過剩。

中國

中國今年整體維持增產(chǎn)的判斷，10月底調(diào)研廣西產(chǎn)區(qū)，了解到由于近兩年國內(nèi)糖價(jià)高，糖廠收益比較好，增產(chǎn)動力比較強(qiáng)，各家糖廠都維持?jǐn)U面積，甚至到25/26榨季，還有面積增長的空間。

10月份之后廣西產(chǎn)區(qū)降雨比較少，市場傳聞廣西今年的產(chǎn)量可能會不及預(yù)期。但是在關(guān)鍵生長期，7、8、9三個月廣西降雨較多，奠定甘蔗的長勢，在生長末期水分的降低其實(shí)一定程度上會提高糖分。

產(chǎn)量預(yù)估來看，廣西預(yù)計(jì)產(chǎn)量670萬噸，云南215萬噸，再加上內(nèi)蒙和新疆可能會有40萬噸的增幅，最終國內(nèi)產(chǎn)量在1100萬噸，比去年同期增產(chǎn)105萬噸左右。

從國內(nèi)供需平衡表來看，遠(yuǎn)月合約進(jìn)口利潤窗口已經(jīng)打開，加工廠會進(jìn)行原糖遠(yuǎn)月合約的點(diǎn)價(jià)，去定四五月份之后的船期。四五月份之后應(yīng)該會看到加工進(jìn)口糖產(chǎn)量的增長，如果國內(nèi)挺價(jià)進(jìn)一步維持，進(jìn)口利潤窗口持續(xù)打開，糖漿缺口可能會由進(jìn)口來補(bǔ)充。

國內(nèi)加工廠產(chǎn)能1500萬噸，配額外許可發(fā)放上限為產(chǎn)能的25%-30%，如果進(jìn)口利潤窗口持續(xù)打開，算上配額內(nèi)進(jìn)口，2025年進(jìn)口量最高或達(dá)到600萬噸以上；在預(yù)期下半年大量進(jìn)口糖進(jìn)入國內(nèi)市場的情況下，如果上半年國產(chǎn)糖不能有效去庫存，下半年去庫壓力會比較大。

3、核心觀點(diǎn)

原糖：24/25榨季全球食糖供需趨于小幅過剩，關(guān)注北半球產(chǎn)量預(yù)期差，印度出口預(yù)期強(qiáng)烈，壓制原糖上行空間，巴西雷亞爾持續(xù)貶值，產(chǎn)糖出口收益較高，在天氣正常的情況下，巴西下榨季大概率將增產(chǎn)，全球食糖供需繼續(xù)轉(zhuǎn)寬的趨勢不變，預(yù)計(jì)原糖2025年運(yùn)行區(qū)間為14.5-20.5美分/磅。

鄭糖：受糖漿管控以及一季度原糖到港量較少的影響，國產(chǎn)糖短期趨于挺價(jià)，內(nèi)外價(jià)差持續(xù)拉大，進(jìn)口利潤修復(fù)，關(guān)注原糖走勢及國內(nèi)加工廠點(diǎn)價(jià)情況，一季度傾向于偏空和正套策略，同時關(guān)注一季度國產(chǎn)糖去庫進(jìn)度，若去庫較慢，不排除現(xiàn)貨及近月合約后期補(bǔ)跌的可能性。