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氧化鋁本輪下跌行情的核心邏輯是供應(yīng)端寬松預(yù)期提前兌現(xiàn)，沖擊市場多頭氛圍。展望后市，從基本面來看，供應(yīng)端，鋁土礦供應(yīng)仍存在較大不確定性。需求端，我國氧化鋁凈出口格局常態(tài)化，電解鋁產(chǎn)能維持“天花板”級別，氧化鋁整體需求仍將維持高位。成本端，鋁土礦價格仍有上漲預(yù)期，氧化鋁生產(chǎn)成本或繼續(xù)上行。中長期來看，氧化鋁價格不宜過分看空，關(guān)注成本支撐。

自2024年9月以來，氧化鋁價格持續(xù)上漲，氧化鋁加權(quán)由9月初的3800元/噸左右上漲至11月的5200元/噸以上，最高漲幅在38%左右，本輪上漲行情最核心的驅(qū)動力來自供需錯配。但進入2024年12月，氧化鋁價格震蕩下跌，元旦假期后跌勢開始加速，1月3日跌幅達6.54%。本文將探討氧化鋁價格大幅下跌背后的邏輯，以及后續(xù)氧化鋁價格將如何演變。

氧化鋁為何大幅下跌

進入1月，短短兩個交易日，氧化鋁加權(quán)合約價格由4439元/噸下跌至4081元/噸，跌幅高達8.06%。氧化鋁價格大幅下跌的原因有以下幾點：

首先，海外新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能提前落地。

印尼Vedanta氧化鋁廠的150萬噸產(chǎn)能于近期投產(chǎn)，該氧化鋁廠的新建產(chǎn)能是2025年海外新建產(chǎn)能里最大的。去年四季度，市場仍未有明確投產(chǎn)時間，而如今在年初該廠就宣布投產(chǎn)，對后續(xù)氧化鋁的供應(yīng)增量將產(chǎn)生較大貢獻。同時，去年上半年因天然氣管道破裂而停產(chǎn)的力拓氧化鋁廠于去年年底逐漸復(fù)產(chǎn)，目前產(chǎn)能已恢復(fù)至高位，后續(xù)將穩(wěn)定輸出，將在一定程度上緩解全球氧化鋁供應(yīng)偏緊局面。

其次，幾內(nèi)亞礦石運輸逐步恢復(fù)。

去年12月，幾內(nèi)亞博凱地區(qū)兩家大型鋁土礦企業(yè)表示，因幾內(nèi)亞當(dāng)局政權(quán)變動等因素，部分運輸?shù)缆繁欢?，鋁土礦運輸受阻，已通知部分下游氧化鋁廠做好鋁土礦發(fā)運延期準備。但隨著時間推移，鋁土礦運輸已逐步恢復(fù)，其中一家礦企已逐漸恢復(fù)裝運，鋁土礦運輸受阻問題將緩解。

最后，進口礦供應(yīng)上升，國內(nèi)新建和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能落地。

幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量近幾個月維持在較高水平，2024年11月的發(fā)運量為754萬噸，處于歷史中等偏高的水平；澳大利亞發(fā)運量近兩個月持續(xù)上漲，2024年11月澳大利亞的發(fā)運量創(chuàng)下2021年7月以來的歷史新高。此前因海內(nèi)外鋁土礦供應(yīng)不足而減停產(chǎn)的氧化鋁廠亦逐步開始復(fù)產(chǎn)，其中，山西某大型氧化鋁廠于近期宣布復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能100萬噸。另外，山東某氧化鋁廠有100萬噸新建產(chǎn)能提前落地。

后續(xù)行情如何演變

供應(yīng)

圖為各地區(qū)鋁土礦價格（元/噸；美元/干噸）

近期印尼的Vedanta氧化鋁廠和山西某氧化鋁廠一共250萬噸新建產(chǎn)能提前落地，力拓的氧化鋁廠產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)至高位，后續(xù)氧化鋁供應(yīng)端邊際走強，將逐漸扭轉(zhuǎn)目前供需錯配的格局。然而，未來供應(yīng)端仍有不確定因素，這個“不確定”來自全球鋁土礦儲量最多的國家——幾內(nèi)亞。目前幾內(nèi)亞政權(quán)方面仍無較為明確的消息，后續(xù)將成為供應(yīng)端一大隱患。若鋁土礦供應(yīng)再度受擾動，那么原本計劃在2025年上半年投產(chǎn)的氧化鋁廠或受阻礙，屆時或使氧化鋁供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松的預(yù)期延后。

需求

出口方面，海外氧化鋁供應(yīng)依舊處于偏緊狀態(tài)，疊加我國企業(yè)中標海外鋁廠的招標以及俄鋁控股我國某氧化鋁廠等，后續(xù)我國氧化鋁凈出口格局將成為常態(tài)。2024年，1—11月我國氧化鋁凈出口量為19.28萬噸，同比增長144.09%，預(yù)計2024年12月我國氧化鋁凈出口仍將維持較高水平，2025年我國氧化鋁將延續(xù)凈出口狀態(tài)。下游方面，2024年11月我國電解鋁產(chǎn)能為4530.85萬噸，產(chǎn)能利用率為96.18%，產(chǎn)能處于“天花板”級別，對氧化鋁的需求維持高位。雖然2024年西南地區(qū)水力發(fā)電量較低，但是進入枯水期以來，除四川地區(qū)有小部分減產(chǎn)外，并未出現(xiàn)限電的情況，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能仍將維持高位運行。

成本

去年12月，國內(nèi)鋁土礦價格持穩(wěn)，但澳大利亞和幾內(nèi)亞的鋁土礦價格仍在上漲，尤其是在幾內(nèi)亞鋁土礦運輸受阻后，礦石價格持續(xù)飆升。截至1月3日，澳大利亞鋁土礦CIF價格為93美元/干噸，較2024年年初上漲63.16%，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價格為120美元/干噸，較2024年年初上漲53.85%。持續(xù)飆升的原料價格，亦使氧化鋁生產(chǎn)成本持續(xù)上漲，目前氧化鋁平均生產(chǎn)成本為3306元/噸左右，創(chuàng)2022年9月以來的歷史新高，對氧化鋁價格有一定支撐。后續(xù)海外礦石價格仍有上漲預(yù)期，或繼續(xù)抬高氧化鋁生產(chǎn)成本。

庫存

據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，截至1月3日，我國氧化鋁庫存為370.3萬噸，延續(xù)去庫態(tài)勢，庫存處于近3年同期歷史低位，為氧化鋁價格提供支撐。后續(xù)氧化鋁供需格局將扭轉(zhuǎn)，庫存或出現(xiàn)拐點，但是目前庫存水平處于極低位，即使累庫，也低于近3年同期水平，庫存對氧化鋁的支撐仍存。

基差

目前氧化鋁整體供需格局仍處于供弱需強的局面，氧化鋁現(xiàn)貨價格較為堅挺，截至1月3日，山東氧化鋁現(xiàn)貨價格為5650元/噸，氧化鋁主力合約收盤價為4402元/噸，基差為1248元/噸，基差率為22.09%，基差維持較高水平。

綜上所述，氧化鋁本輪下跌行情的核心邏輯是供應(yīng)端寬松預(yù)期提前兌現(xiàn)，沖擊市場多頭氛圍。展望后市，從基本面來看，供應(yīng)端，幾內(nèi)亞政權(quán)不穩(wěn)使得鋁土礦供應(yīng)仍存在較大不確定性。需求端，我國氧化鋁凈出口格局常態(tài)化，電解鋁產(chǎn)能維持“天花板”級別，氧化鋁整體需求仍將維持高位。成本端，鋁土礦價格仍有上漲預(yù)期，氧化鋁生產(chǎn)成本或繼續(xù)上行。庫存和基差方面，目前氧化鋁處于“高庫存+高基差”的格局，對價格仍有一定支撐。中長期來看，氧化鋁價格不宜過分看空，關(guān)注成本支撐。（作者單位：佛山金控期貨）