需求預(yù)期有待兌現(xiàn)
2025-01-08 09:34:22 期貨日報(bào) 鄭夢琦“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
掃碼關(guān)注微信公眾號，獲取最新資訊
2024年，瀝青前三季度表現(xiàn)較弱，整體需求釋放有限。二季度，隨著油價的下跌及終端的動工，瀝青裂解價差有所修復(fù)。三季度瀝青價格跟隨原油大幅下行。四季度，受煉廠限量、趕工需求支撐，瀝青絕對價格和裂解價差均有所上漲。
特朗普上任后，地緣政治不確定性增大，致使原材料斷供擔(dān)憂持續(xù)。首先是伊朗，2018年5月美國單方面退出伊核協(xié)議，伊朗原油出口被制裁，伊朗原油及凝析油出口從262萬桶/天降至最低7萬桶/天，降幅高達(dá)255萬桶/天。拜登在任期間，對伊朗的制裁有所放松，伊朗原油出口目前回升至150桶/天附近。特朗普上任后，若重啟對伊朗的制裁，則伊朗原油出口或再度受阻，稀釋瀝青供應(yīng)也將受到影響。其次是委內(nèi)瑞拉，但與伊朗不同的是，委內(nèi)瑞拉若再度被制裁，其銷往歐美的原油將受到影響。對比稀釋瀝青貼水來看，委內(nèi)瑞拉原油分流至歐美后，稀釋瀝青貼水從-20美元/桶上漲至-9美元/桶。2024年4月美國重啟對委內(nèi)瑞拉的制裁后，稀釋瀝青貼水再次下跌至-14美元/桶，當(dāng)前維持在-10美元/桶附近。特朗普上任后重啟對委內(nèi)瑞拉制裁，利空瀝青原材料價格。最后是加拿大，若特朗普上任后對加拿大原油出口加征25%的關(guān)稅，則跨山管道流向中國和美國的增量或?qū)⒚媾R重新分配，流向中國的量增加，在一定程度上也能彌補(bǔ)瀝青原料斷供風(fēng)險。另外，2025年需關(guān)注燃料油及稀釋瀝青等原料消費(fèi)稅抵扣政策是否落地。
低利潤抑制瀝青開工率及產(chǎn)量。受國內(nèi)新舊能源轉(zhuǎn)換，替代效應(yīng)致使傳統(tǒng)能源燃料汽油需求下滑，經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致柴油需求走弱等因素的影響，國內(nèi)煉廠2024年綜合煉油毛利以及汽柴油等單項(xiàng)成品油利潤均表現(xiàn)較弱。瀝青成本高企、整體需求受到抑制，利潤長期為負(fù)，不及焦化利潤。因此，煉廠瀝青開工率全年表現(xiàn)在22%~36%，周產(chǎn)量在36萬~57萬噸，遠(yuǎn)不及往年同期。
2025年瀝青供應(yīng)或相對充足。2024年四季度，瀝青在煉廠限量和趕工需求支撐下，整體資源偏緊，裂解及利潤修復(fù)至中性水平。考慮到瀝青產(chǎn)能充足，當(dāng)前開工及產(chǎn)量均處于低位，利潤的修復(fù)或?qū)⒋龠M(jìn)煉廠生產(chǎn)積極性，但受需求限制，以及落后產(chǎn)能淘汰等影響，瀝青產(chǎn)量增幅或相對有限。另外，部分項(xiàng)目指定進(jìn)口瀝青，疊加進(jìn)口瀝青利潤2024年同比上升，進(jìn)口依賴度也有所增加，但邊際影響較小，對總供應(yīng)的影響不大。
十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過的《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》中提出，增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分3年實(shí)施。2024年至2026年每年2萬億元，支持地方用于置換各類隱性債務(wù)。從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。預(yù)計(jì)2025年地方政府隱性債務(wù)壓力將繼續(xù)化解，從而暢通資金鏈條，企業(yè)普遍反饋的回款率低將逐步得到改善，進(jìn)一步利多中下游備貨積極性，進(jìn)而帶動瀝青剛性需求好轉(zhuǎn)。
圖為全國公路建設(shè)交通固定資產(chǎn)投資額（單位：億元）
今年是“十四五”規(guī)劃收官之年，瀝青需求預(yù)計(jì)將有小幅增長?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2025年公路通車?yán)锍踢_(dá)550萬公里，其中，高速公路建成里程19萬公里，相比2020年的519.8萬、16.1萬公里，將分別增加30.2萬、2.9萬公里。截至2023年，公路通車?yán)锍毯透咚俟方ǔ衫锍桃逊謩e達(dá)到543.68萬、18.36萬公里，即已完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)中的23.88萬、2.26萬公里，前三年目標(biāo)完成度79.07%、77.93%。2024年交通固定資產(chǎn)投資額表現(xiàn)不及前兩年，預(yù)計(jì)2025年道路施工需求或?qū)⑸杂懈纳啤?/p>
防水瀝青需求亦有小幅增加預(yù)期。由于地產(chǎn)持續(xù)低迷，防水瀝青消費(fèi)量及防水卷材瀝青開工率均低于往年同期。在“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“穩(wěn)樓市”“適時降準(zhǔn)降息”等一攬子政策支持下，預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)市場投資有望企穩(wěn)，從而帶動防水瀝青需求有所好轉(zhuǎn)。
圖為道路市場瀝青消費(fèi)量（單位：萬噸）
瀝青庫存偏低，尤其是社會庫存。2024年四季度，受各地區(qū)趕工需求支撐，加之煉廠限量出貨，瀝青社會庫存去化明顯，煉廠庫存較為可控，總庫存偏低，2025年或存在補(bǔ)庫需求。部分中下游按計(jì)劃進(jìn)行冬儲，但價格偏高，冬儲積極性一般。
圖為國內(nèi)瀝青社會庫存（單位：萬噸）
綜上所述，2025年雖有原材料斷供擾動，但需求小幅增長，供應(yīng)仍相對充足，上半年仍以累庫為主，下半年需求推動，瀝青開啟去庫，總體供需格局偏松。因需求預(yù)期較弱，原油價格重心或有所下移，將帶動瀝青價格下行，但瀝青自身的需求略微好轉(zhuǎn)以及成本支撐，一定程度上限制了其價格下行空間。
掃描二維碼添加牛錢網(wǎng)公微（niumoney_com）為好友，我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的的信息及交易服務(wù)。
如果您對牛錢網(wǎng)有意見和建議請發(fā)郵件至：
niumoney@163.com,并請留下您的聯(lián)系方式，我們的工作人員會盡快與您聯(lián)系！
全國服務(wù)熱線：0551-63423017
工作時間： 08:30-17:00
投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎！
? 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服務(wù)（上海）有限公司 合肥牛錢網(wǎng)絡(luò)科技有限公司 ICP備案：皖B2-20180032-2 
皖公網(wǎng)安備 34011102000225號
廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證 (皖) 字第00488號 | 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證 皖B2-20180032