瀝青多配屬性沒(méi)有改變
2025-01-08 09:33:11 期貨日?qǐng)?bào) 齊盛期貨 盧敏“歡迎關(guān)注牛錢(qián)網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專(zhuān)業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
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前期原油反彈以及瀝青自身低庫(kù)存、供給低彈性等支撐，推升資金在油品期貨品種的多配屬性，瀝青2502合約最高觸及3727元/噸，盤(pán)中與布倫特原油價(jià)格的比值最高接近0.94，主力合約價(jià)格較山東瀝青現(xiàn)貨均價(jià)升水最高觸及142元/噸。但自元旦假期后第一個(gè)交易日開(kāi)始，瀝青期貨盤(pán)面出現(xiàn)明顯回落，截至1月6日收盤(pán)跌超2%， 1月7日盤(pán)中再度跌超2%，其跌勢(shì)和跌幅在油品中反而成了最大的品種。
那么，這究竟是強(qiáng)勢(shì)氛圍的短線(xiàn)調(diào)整，還是直接轉(zhuǎn)勢(shì)切入了淡季利空邏輯？我們認(rèn)為，現(xiàn)階段瀝青還沒(méi)有確定為完全轉(zhuǎn)勢(shì)下跌，價(jià)格回落幅度由原油決定，而瀝青的多配屬性并沒(méi)有改變?，F(xiàn)階段瀝青下跌的誘因是原油在沒(méi)有強(qiáng)預(yù)期的前提下，面臨技術(shù)性阻力，而前期做多油品的資金在瀝青上表現(xiàn)得較為擁擠，疊加原油估值又到了淡季背景下的高位水平，因此資金首選獲利離場(chǎng)。
展望后市邏輯，首先需要判定的是原油的走勢(shì)方向和調(diào)整幅度。從技術(shù)面看，原油在連續(xù)5個(gè)交易日上漲后，周線(xiàn)收中陽(yáng)線(xiàn)，完成了日線(xiàn)級(jí)別收斂區(qū)間的向上突破，面臨144日均線(xiàn)的強(qiáng)趨勢(shì)阻力，且KDJ、RSI也承受超買(mǎi)壓力，雖然均線(xiàn)和MACD排列依然較好，但盤(pán)面大概率會(huì)經(jīng)歷階段性調(diào)整，調(diào)整幅度和延續(xù)性需要看市場(chǎng)邏輯和情緒的演變，下方支撐參考可關(guān)注前期震蕩區(qū)間中樞。
圖為瀝青生產(chǎn)成本估值參考（單位：元/噸）
從邏輯上看，原油基本面沒(méi)有出現(xiàn)較強(qiáng)矛盾，以供需雙弱、低庫(kù)存為主。年初原油通常以交易預(yù)期為主，最近的上漲實(shí)際上偏離了主流交易邏輯，主要受美國(guó)寒潮預(yù)警及俄羅斯中止過(guò)境烏克蘭向歐洲輸送天然氣等消息推動(dòng)，這些因素對(duì)油價(jià)影響屬于季節(jié)性，周期偏短，如果該利好沒(méi)有兌現(xiàn)成實(shí)際的供需矛盾，資金后續(xù)會(huì)重新轉(zhuǎn)向宏觀面、基本面預(yù)期偏弱的邏輯中，且本輪上漲給資金提供了偏空操作的安全邊際。
從趨勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩，降息空間收縮明顯，金融屬性利多降溫，金、銀、銅價(jià)格見(jiàn)頂回落，原油承壓。OPEC+增產(chǎn)邏輯確定性和延續(xù)性較大，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不暢，總體來(lái)看，原油供增需弱、累庫(kù)概率較大，資金邏輯更利于錨定上邊際進(jìn)行偏空操作。
圖為瀝青社會(huì)庫(kù)存、廠(chǎng)庫(kù)庫(kù)存率（單位：%）
從瀝青基本面以及估值兩個(gè)維度考慮，當(dāng)前瀝青現(xiàn)實(shí)基本面屬于支撐有余、驅(qū)動(dòng)不足。自冬儲(chǔ)以來(lái)，煉廠(chǎng)均衡成本在3250~3350/噸，前期隨著原油反彈，煉廠(chǎng)成本觸及3450元/噸左右，當(dāng)前山東現(xiàn)貨市場(chǎng)主流價(jià)格在3500元/噸，冬儲(chǔ)資源的持貨成本基本也在3450元/噸以上。
再看庫(kù)存，當(dāng)前廠(chǎng)庫(kù)、社會(huì)庫(kù)存仍處于多年來(lái)低位水平。最新數(shù)據(jù)顯示，廠(chǎng)庫(kù)、社會(huì)庫(kù)雖然有累庫(kù)預(yù)期，但在累庫(kù)大幅度兌現(xiàn)之前，其對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)形成正反饋。
估值可參考2018年、2019年、2022年類(lèi)似低庫(kù)存背景下的情況，如果以73美元/桶作為布倫特原油震蕩中樞參考，瀝青估值走弱的下邊際參考在3450元/噸附近。
綜合以上分析，隨著近兩日瀝青期價(jià)快速下跌，基差被動(dòng)走強(qiáng)，現(xiàn)貨或再度提供支撐，瀝青期貨快速下跌的行情已經(jīng)接近尾聲，后期重點(diǎn)看原油向下調(diào)整的幅度和延續(xù)性。
從趨勢(shì)角度分析，瀝青多配屬性仍存，低庫(kù)存、低供給彈性帶來(lái)的利多大概率會(huì)貫穿上半年。（作者單位：齊盛期貨）
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