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PVC供需面難現(xiàn)有效改善，預(yù)計2025年P(guān)VC價格重心仍有下移可能，運行區(qū)間在4500~6500元/噸。

2024年P(guān)VC價格重心在供需矛盾累積下下移，主力合約一度跌破5000元/噸關(guān)口；庫存新高、以堿補氯、地產(chǎn)疲弱、出口政策成為年內(nèi)行業(yè)關(guān)鍵詞，2025年P(guān)VC如何演繹新的行情？本文將對PVC相關(guān)指標進行分析并給出展望。

從原料端電石看，2024年電石企業(yè)利潤整體較差。據(jù)測算，電石廠利潤絕大多數(shù)時候處于微利或虧損狀態(tài)，行業(yè)產(chǎn)能利用率較往年進一步下降，重心在60%~65%。電石行業(yè)由于過剩問題導(dǎo)致利潤偏低，而電石下游PVC當前亦承壓，電石行業(yè)也未見到有效的供需改善。政策上，2024年再度提及節(jié)能降碳，據(jù)悉，目前國內(nèi)電石在產(chǎn)企業(yè)均已超期完成相關(guān)目標任務(wù)，而對新建企業(yè)也將嚴格按照國家相關(guān)標準實施，因此該行動對電石正常生產(chǎn)及擬投建新增企業(yè)產(chǎn)能未產(chǎn)生影響。預(yù)計2025年電石行業(yè)仍是低利潤、低開工運行，需求端議價能力較強，電石難作為核心驅(qū)動因素影響PVC價格。

從PVC供給看，2024年投產(chǎn)增速放緩至2.17%，PVC總產(chǎn)能在2822萬噸。展望2025年，待投產(chǎn)能260萬噸，包括海灣20萬噸、萬華40萬噸、金泰30萬噸、渤化40萬噸等。其中，180萬噸產(chǎn)能相對確定，按此估算，屆時PVC產(chǎn)能將突破3000萬噸，增速在6.38%附近。當前PVC行業(yè)呈現(xiàn)低利潤的特點，外采電石法邊際裝置虧損近千元、西北一體化維持小幅盈利，成本難以給予有效支撐，但全年行業(yè)開工并未因供需矛盾或利潤沖擊有明顯下移。我們認為，一方面上游通過倉單、出口轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨銷售壓力，另一方面燒堿利潤良好刺激一體化企業(yè)生產(chǎn)，行業(yè)持續(xù)以堿補氯。

從歷史經(jīng)驗看，過剩的緩解需看到產(chǎn)能出清或新的需求增量。2015—2016年供給側(cè)改革及地產(chǎn)從供需兩端同步發(fā)力改善產(chǎn)業(yè)格局。目前地產(chǎn)端暫不具備強驅(qū)動，PVC低經(jīng)濟性產(chǎn)能仍有待出清，預(yù)計2025年新投產(chǎn)能實際產(chǎn)量增量難完全兌現(xiàn)。

從需求看， PVC終端產(chǎn)品多面向地產(chǎn)、建材等相關(guān)領(lǐng)域。自2021年以來， “三道紅線”“銀行地產(chǎn)信貸集中管理”導(dǎo)致地產(chǎn)行業(yè)融資現(xiàn)金流凈流出。截至2024年11月，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍偏弱，商品房銷售面積累計同比下降14.3%、房屋新開工面積累計同比下降23%、房屋竣工面積累計同比下降26.2%。

應(yīng)對地產(chǎn)趨勢性轉(zhuǎn)弱，國家不斷釋放積極信號。2024年9月中央政治局會議強調(diào)，要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。該表態(tài)市場解讀為地產(chǎn)行業(yè)的重要政策拐點，政府層面充分認識到穩(wěn)定房地產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟的重要支撐作用。此后一線城市優(yōu)化限購等政策加速出臺，多部委重要會議多次提及房地產(chǎn)稅收制度改革、專項債收儲等政策優(yōu)化方向，均傳達了現(xiàn)階段促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的決心。

從地產(chǎn)鏈看，行業(yè)的修復(fù)仍需要較長的時間。具體路徑為：意愿—消費—再投資—開工—施工—竣工，前者是后者改善的先行必要條件。當前地產(chǎn)的疲弱主要表現(xiàn)為居民購房意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)新房銷售受阻會導(dǎo)致資金壓力，進而影響新一輪的拿地建房。

從政策定調(diào)看，未來一段時間的首要目標在于“穩(wěn)價格”，從政策方向看，無論是降準降息、放開門檻還是增加“白名單”規(guī)模，其主要切入的階段還在于意愿與消費階段。據(jù)推算，預(yù)計2025年地產(chǎn)數(shù)據(jù)累計同比跌幅有望收窄。

此外，根據(jù)對房屋新開工面積當月同比與百城土地成交數(shù)據(jù)當月同比進行擬合后發(fā)現(xiàn)，房屋新開工面積滯后土地成交約半年。自2023年四季度開始，百城土地成交趨勢環(huán)比處于回落狀態(tài)，預(yù)計至2025年上半年新開工大概率延續(xù)走負。根據(jù)與PVC的擬合，新開工領(lǐng)先PVC需求9個月左右，故地產(chǎn)端對PVC實際需求驅(qū)動仍偏弱。

綜合來看，2025年地產(chǎn)端仍將作為“拖累”給予PVC供需面現(xiàn)實壓力。但從2024年P(guān)VC盤面兩輪反彈（5月底—6月初、9月底）看，市場對PVC需求邊際改善的預(yù)期反饋較為積極。預(yù)計2025年地產(chǎn)相關(guān)利好政策仍將進一步釋放，屆時將形成弱現(xiàn)實與強預(yù)期交織的行情。

從外需看，我國出口主要面向東南亞國家，最大的PVC出口目的地國為印度，且出口規(guī)模呈逐年擴張趨勢。2020年我國PVC出口印度4.57萬噸，而后三年出口量分別在30.4萬噸、58.2萬噸及109.3萬噸。

從印度視角看，截至2023年年末，印度PVC產(chǎn)能為159.2萬噸，產(chǎn)量145萬噸，而需求量在450萬噸附近，年進口數(shù)量超300萬噸，進口依存度近七成。由于乙烯供應(yīng)緊缺、電力供應(yīng)不足，印度產(chǎn)能增速緩慢，2025年預(yù)計印度將維持160萬噸/年產(chǎn)能水平。需求方面，印度推行的“印度制造”計劃，將促進工業(yè)領(lǐng)域?qū)VC的需求。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，印度政府財政撥款以12%的復(fù)合年增長率增長，預(yù)計印度在灌溉系統(tǒng)等農(nóng)業(yè)設(shè)施投資高增速下會進一步釋放對PVC的需求。

印度PVC缺口有擴大趨勢，理論上對我國PVC出口形成較明確的利好，但印度出臺系列限制政策對我國出口造成影響。

印度2024年10月對主要PVC粉生產(chǎn)國征收反傾銷稅，初步裁定對中國加征82~167美元/噸臨時反傾銷稅。盡管理論上加征反傾銷稅后中國貨源仍具備一定出口優(yōu)勢，但我國PVC出口印度體量與印度反傾銷稅執(zhí)行有較大相關(guān)性。反傾銷稅引發(fā)的價格競爭將對我國出口利潤帶來壓力。

BIS政策要求未按規(guī)定帶有標準名稱標志的PVC產(chǎn)品將無法進入印度市場，該政策對我國PVC出口印度影響較為明顯。從印方公布資料來看，目前還沒有處理中國生產(chǎn)商的BIS許可證申請，但政策執(zhí)行再度延期至2025年6月。根據(jù)2024年經(jīng)驗看，BIS政策將使得印度更傾向選擇通過BIS認證地區(qū)的貨源以規(guī)避通關(guān)風(fēng)險。因此，若我國PVC相關(guān)企業(yè)始終無法獲得認證許可，BIS政策將始終是一把懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，對我國出口形成負面干擾。

從中期看，我國PVC出口面臨反傾銷稅以及BIS認證的阻礙，但由于印度國內(nèi)PVC需求缺口仍需進口彌補，2025年我國PVC出口理論上仍將維持偏高水平，但同比有縮量預(yù)期。

整體來看，PVC供需面難見有效改善，預(yù)計2025年P(guān)VC價格重心仍有下移的可能，運行區(qū)間在4500~6500元/噸，關(guān)注政策利好下強預(yù)期與弱現(xiàn)實切換的機會。（作者單位：廣發(fā)期貨）