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春節(jié)前備庫預(yù)期兌現(xiàn)有限

隨著春節(jié)臨近，假期影響逐漸顯現(xiàn)，廢電瓶到貨減少，原料端矛盾或再度出現(xiàn)，需求端亦呈現(xiàn)弱勢(shì)，節(jié)前備庫預(yù)期兌現(xiàn)有限。

圖為再生鉛冶煉企業(yè)周度成品庫存（單位：噸）

2024年11月中下旬開始，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方地區(qū)基本已開啟供暖，河北、河南、安徽等地區(qū)不斷發(fā)布霧霾橙色預(yù)警，再生鉛煉廠生產(chǎn)及運(yùn)輸受限，加之原料不足限制，供給端階段性收縮，而鉛蓄電池市場(chǎng)則處于“小旺季”，鉛錠需求較好，供需錯(cuò)配格局下，鉛價(jià)突破前期震蕩區(qū)間接連上漲，最高價(jià)達(dá)17910元/噸。

2024年12月中下旬開始，伴隨著天氣因素略有解除，且前期檢修的原生鉛煉廠如期復(fù)產(chǎn)，供給端偏緊格局有所好轉(zhuǎn)，加之高鉛價(jià)抑制下游采買積極性，鉛價(jià)上漲乏力，滬鉛在17300~17600元/噸窄幅盤整。臨近月末，市場(chǎng)傳出某頭部下游企業(yè)檢修減產(chǎn)消息，鉛價(jià)急速轉(zhuǎn)跌，且年底下游企業(yè)多關(guān)賬盤庫，鉛市交投轉(zhuǎn)淡，鉛價(jià)持續(xù)偏弱整理。

隨著春節(jié)臨近，假期影響逐漸顯現(xiàn)，廢電瓶到貨減少，原料端矛盾或再度出現(xiàn)，需求端亦呈現(xiàn)弱勢(shì)，節(jié)前備庫預(yù)期兌現(xiàn)有限，鉛市供需雙弱，鉛價(jià)震蕩整理為主。

再生鉛產(chǎn)量難有較大增幅

鉛元素外流，廢電瓶貨源難有本質(zhì)性好轉(zhuǎn)。我國(guó)是鉛蓄電池凈出口國(guó)，出口目的地以印度等東南亞地區(qū)為主，2024年因產(chǎn)業(yè)矛盾，滬鉛價(jià)格漲至近六年以來新高，漲幅達(dá)20%以上。在高鉛價(jià)壓制下，不僅國(guó)內(nèi)需求受到影響，鉛錠及鉛制品出口訂單亦有所滑落，2024年1—11月我國(guó)鉛蓄電池累計(jì)出口22529.64萬個(gè)，累計(jì)同比增加1.67%，較2023年11.40%的出口增速明顯下滑，但鉛蓄電池出口仍錄得正增速。根據(jù)《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法》，廢鉛酸電池作為危險(xiǎn)廢物，其進(jìn)口受到嚴(yán)格限制，鉛蓄電池在完成出口結(jié)束其使用壽命后，難以回轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)，伴隨著國(guó)內(nèi)再生鉛煉廠產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，對(duì)廢電瓶處理能力提升，廢電瓶需求呈增量趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)廢電瓶報(bào)廢增量及存量均相對(duì)有限，且鋰代鉛趨勢(shì)下，廢電瓶回收量成為抑制再生鉛產(chǎn)量上限的重要因素，預(yù)計(jì)2025年再生鉛產(chǎn)量難有較大增幅。

從當(dāng)前廢電瓶市場(chǎng)來看，2024年11月中下旬以來，在霧霾天氣影響下，安徽、河南、河北等地區(qū)再生鉛煉廠開工被迫下調(diào)，但煉廠并未停止原料采購，原料庫存持續(xù)好轉(zhuǎn)，基本恢復(fù)至正常庫存水平。截至2025年1月10日，再生鉛煉廠原料庫存23.13萬噸，較2024年11月低點(diǎn)回升60.25%，原料庫存天數(shù)大于往年同期均值5天左右，供需矛盾尚未顯現(xiàn)，但伴隨著春節(jié)臨近，物流運(yùn)輸逐漸停止，廢電瓶到貨堪憂，屆時(shí)工廠或?qū)⑻岣邚U電瓶報(bào)價(jià)或下調(diào)開工。此外，天氣因素帶來的環(huán)保限產(chǎn)影響并未完全解除，煉廠開工仍有較大不確定性，成本及供給端對(duì)鉛價(jià)形成支撐。

春季檢修  原生鉛產(chǎn)量持續(xù)下降

2024年12月中下旬開始，內(nèi)蒙古、青海、西藏等采選條件相對(duì)困難的礦山陸續(xù)進(jìn)入年度常規(guī)檢修期。進(jìn)入2025年1月后，鉛鋅礦山春節(jié)放假停產(chǎn)增多，礦企放假7~30天不等，開工及產(chǎn)量明顯下滑，煉廠冬儲(chǔ)也接近尾聲，部分煉廠春節(jié)前后有檢修安排，對(duì)鉛精礦需求減少，礦市交投平淡。由于2025年上半年長(zhǎng)單供應(yīng)及未來到港預(yù)期偏低，鉛精礦加工費(fèi)暫無明顯變動(dòng)。從煉廠開工來看，因環(huán)保減產(chǎn)湖南地區(qū)企業(yè)暫未完全恢復(fù)。此外，云南某煉廠月內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)恢復(fù)至滿產(chǎn)狀態(tài)，原生鉛產(chǎn)量整體偏弱，廠庫持續(xù)下滑。

從市場(chǎng)成交來看，再生精鉛因利潤(rùn)下滑等原因報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，下游企業(yè)采買需求傾向電解鉛，河南地區(qū)霧霾預(yù)警解除后，車輛運(yùn)輸恢復(fù)正常，原生鉛煉廠積極出貨，市場(chǎng)成交尚可。貿(mào)易市場(chǎng)上，下游企業(yè)按需逢低補(bǔ)庫，部分低價(jià)貨源被一掃而空。隨著春節(jié)臨近，中小規(guī)模鉛蓄電池企業(yè)備庫基本完成，市場(chǎng)交投逐步轉(zhuǎn)淡，觀望情緒濃厚。從經(jīng)銷商備庫來看，春節(jié)臨近，電池物流即將停運(yùn)，預(yù)計(jì)本周為下游經(jīng)銷商企業(yè)備庫最后時(shí)段，大部分經(jīng)銷商已完成節(jié)前備庫，后續(xù)采買也將下滑。

從庫存角度來看，當(dāng)前市場(chǎng)流通貨源有限，再生鉛煉廠復(fù)產(chǎn)雖帶來部分供給增量，但鉛價(jià)下跌后，下游采買積極性有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)，湖南、廣東、內(nèi)蒙古等地區(qū)原生鉛冶煉企業(yè)多處于檢修狀態(tài)，導(dǎo)致地域性供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨地區(qū)價(jià)差較大，下游企業(yè)偏向就近采購價(jià)格相對(duì)低廉的貨源，推動(dòng)社會(huì)庫存減少。本周滬鉛2501合約將進(jìn)入交割，可能出現(xiàn)交割移倉情況。但考慮春節(jié)前交通運(yùn)輸受限，且當(dāng)前市場(chǎng)流通貨源偏緊，下游采買動(dòng)作并未徹底結(jié)束，持貨商傾向節(jié)前甩貨過年，故本輪交割中鉛錠庫存難有較大累積。后續(xù)伴隨著春節(jié)假期物流停運(yùn)，煉廠庫存將止降回升。

行情展望及投資策略

整體來看，廢電瓶運(yùn)輸受天氣及春節(jié)物流停運(yùn)影響到貨堪憂。供給端擾動(dòng)尚未完全解除，隨著前期空單逐漸止盈離場(chǎng)，鉛價(jià)或止跌企穩(wěn)。

后市來看，下游電池廠拿貨意愿不足。部分企業(yè)表示，春節(jié)備庫已經(jīng)完成，或于本周提前進(jìn)入春節(jié)假期。此外，部分下游企業(yè)考慮春節(jié)期間庫存累積，節(jié)前畏跌慎采，庫存以維持正常生產(chǎn)為主，需求端較弱。供給端來看，當(dāng)前再生鉛原料庫存雖基本恢復(fù)至正常水平，供需矛盾尚不凸顯，但隨著廢電瓶到貨逐漸轉(zhuǎn)差，或迫使企業(yè)提高采購價(jià)格或下調(diào)開工，成本及供給收縮預(yù)期下，短期鉛價(jià)止跌企穩(wěn)預(yù)期較強(qiáng)。中期來看，春節(jié)期間煉廠端基本維持正常生產(chǎn)，下游企業(yè)則多處于放假狀態(tài)，消費(fèi)缺失，庫存累積風(fēng)險(xiǎn)較大，鉛價(jià)或承壓，春節(jié)長(zhǎng)假不確定因素較多，建議投資者輕倉或空倉過節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀風(fēng)險(xiǎn)，煉廠意外減停產(chǎn)，需求不及預(yù)期。（作者單位：宏源期貨）