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在全球能源轉(zhuǎn)型浪潮中，光伏產(chǎn)業(yè)作為清潔能源的重要一環(huán)，近年來發(fā)展迅速。然而，2024年以來，隨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失衡和行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈，大部分光伏企業(yè)虧損嚴重。面對嚴峻的市場形勢，降本增效成為所有光伏企業(yè)的“必答題”。多晶硅期貨與期權(quán)的上市，為這一難題提供了新的解決方案。當前，期貨市場帶來的超級利好正在醞釀，2025年，光伏行業(yè)還有哪些機遇？為提高廣大投資者對多晶硅品種的了解，提升相關產(chǎn)業(yè)人士對衍生工具的認知，在廣州期貨交易所（下稱廣期所）、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會（下稱硅業(yè)分會）等單位的特別支持下，期貨日報社于2025年1月2日、3日、6日、7日，開展了以“產(chǎn)融共進，‘晶’準賦能”為主題的廣期所多晶硅期貨和期權(quán)專項交流會系列線上直播活動，攜手助力光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，行穩(wěn)致遠。

[產(chǎn)業(yè)鏈減產(chǎn)挺價初見成效]

期貨日報記者留意到，自2024年5月起，硅料價格一路下探。在此背景下，多家行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛帶頭減產(chǎn)。以大全能源為例，從2024年第三季度開始，該企業(yè)采取分階段的方式，靈活調(diào)整生產(chǎn)裝置的運行負荷，以適應市場變化及企業(yè)內(nèi)部運營需求。無獨有偶，作為硅料行業(yè)領軍企業(yè)之一，協(xié)鑫科技也采取了類似的措施。自2024年5月起，主動降低了稼動率，對徐州和樂山基地進行了夏季的定期檢修，并對包頭和呼和浩特基地實施了部分降本提質(zhì)的技術改造。

臨近2024年年底，龍頭企業(yè)減產(chǎn)力度進一步加碼。2024年12月24日，通威股份官微公告，因光伏產(chǎn)業(yè)行情處于底部調(diào)整階段，將安排云南通威高純晶硅有限公司、四川永祥多晶硅有限公司、四川永祥新能源有限公司、四川永祥能源科技有限公司等4家高純晶硅生產(chǎn)公司，階段性有序地減產(chǎn)控產(chǎn)。據(jù)了解，永祥股份高純晶硅產(chǎn)能超90萬噸，分布在川、滇、內(nèi)蒙古三地，在規(guī)模、成本、技術、市場等多方面領先，連續(xù)多年市場占有率位居全球第一。同日，大全能源官微也發(fā)布公告，稱公司將逐步啟動新疆及內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地高純多晶硅產(chǎn)線的階段性檢修，對部分產(chǎn)線減產(chǎn)控產(chǎn)。

目前來看，龍頭企業(yè)減產(chǎn)挺價已初見成效。近期，多晶硅環(huán)節(jié)釋放出多重積極信號，價格迎來了久違的小幅上漲。據(jù)硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，截至1月15日當周，多晶硅成交價格小幅上漲。其中，N型復投料成交價格區(qū)間為39000～45000元/噸，成交均價為417000元/噸，環(huán)比上漲0.48%；N型顆粒硅成交價格區(qū)間為38000～41000元/噸，成交均價為39000元/噸，環(huán)比上漲0.52%；P型多晶硅成交價區(qū)間為32000～36000元/噸，成交均價為34000元/噸，環(huán)比上漲0.89%。

對于多晶硅成交價格出現(xiàn)小幅上漲的原因，硅業(yè)分會分析稱，是多晶硅產(chǎn)出下降及企業(yè)有意識地降低出貨量的雙重影響。目前，多晶硅企業(yè)對外報價抬高，實際成交價格隨之緩慢抬升。由于現(xiàn)階段硅料企業(yè)自身庫存壓力較小，在降負荷生產(chǎn)后企業(yè)銷售壓力得到了極大程度的緩解，希望可以通過減少出貨的方式逐步減少下游原料庫存，并將多晶硅行業(yè)價格修復到合理水平。

事實上，在期貨日報日前開展的以“產(chǎn)融共進，‘晶’準賦能”為主題的廣期所多晶硅期貨和期權(quán)專項交流會系列線上直播活動中，多位直播嘉賓就對影響多晶硅價格走勢的核心因素給出了答案。

據(jù)了解，多晶硅價格走勢也取決于自身行業(yè)景氣度水平。21世紀以來，光伏行業(yè)經(jīng)歷了三輪周期調(diào)整，分別發(fā)生在2009年前后、2013年前后以及2018年前后，本次行業(yè)波動算是第四輪周期調(diào)整。不過，2024年以來，隨著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失衡和行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈，大部分光伏企業(yè)虧損嚴重。本次行業(yè)波動造成的虧損規(guī)模遠超以往三輪周期調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年前三季度，121家上市光伏企業(yè)中39家凈利潤虧損；各環(huán)節(jié)價格相較2023年高點下降60%～80%，2024年下半年多數(shù)環(huán)節(jié)虧損運行。此外，2024年前三季度，制造端產(chǎn)值下降超過44.7%，超過5700億元，超過2012年光伏全行業(yè)全年銷售額的兩倍。

從成本角度來看，目前多晶硅價格也已經(jīng)貼近現(xiàn)金成本線。據(jù)國泰君安期貨高級分析師張航介紹，當前行業(yè)平均現(xiàn)金成本在40000～41000元/噸。各企業(yè)成本差異主要來自電價水平、電耗、硅耗能力以及運營成本等。其中，一線企業(yè)憑借著低廉電價、低運營成本等優(yōu)勢，位于成本曲線的最底部，二線企業(yè)則在電耗能力及電價方面存在一定劣勢，新進入企業(yè)受制于技術工藝、產(chǎn)品品質(zhì)等原因處于成本線偏高區(qū)間。

記者在直播中了解到，國內(nèi)龍頭企業(yè)減產(chǎn)挺價之所以行之有效，很大原因在于，當前我國已成為全球最大的多晶硅生產(chǎn)國、消費國、出口國。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年年底，我國多晶硅產(chǎn)能達289.3萬噸，占全球的比重達95%；我國硅片產(chǎn)能達到914.2GW，占全球的比重達96%?！罢蛉绱耍嗑Ч璩蔀閲鴥?nèi)定價品種?！睆埡奖硎?，與工業(yè)硅類似，國內(nèi)供需層面的變化將在很大程度上影響多晶硅的價格。

此外，從產(chǎn)業(yè)企業(yè)特征來看，多晶硅行業(yè)集中度較高，CR5（行業(yè)內(nèi)排名前五的企業(yè)所占的市場份額）接近70%。具體來看，2018—2021年，伴隨光伏補貼政策逐步退坡，多晶硅在產(chǎn)企業(yè)數(shù)量由17家減少至11家，行業(yè)CR5提升至65%。2021—2023年，伴隨多晶硅行業(yè)利潤持續(xù)擴張，新進入企業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能亦大幅擴張，企業(yè)數(shù)量由11家增至20家，行業(yè)CR5則繼續(xù)抬升至71%。張航認為，從目前來看，多晶硅企業(yè)的行業(yè)集中度仍偏高，因此，部分頭部企業(yè)的行為，將會在一定程度上帶來價格的短期波動。

[宏觀政策或成光伏產(chǎn)業(yè)“風向標”]

作為光伏產(chǎn)業(yè)的重要環(huán)節(jié)，多晶硅何時能恢復供需平衡一直備受期待，在行業(yè)自律即龍頭企業(yè)帶動減產(chǎn)的加持下，多晶硅的月度供需關系能否迎來改善，也受到市場各方的關注。

據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，2024年12月，多晶硅當月累計供需平衡增量約0.16萬噸；截至2024年12月底，多晶硅庫存累計約40萬噸，該月幾乎無庫存增量，預計多晶硅供需平衡即將到達拐點。此外，根據(jù)上下游企業(yè)2025年1月的排產(chǎn)情況，多晶硅排產(chǎn)仍有下調(diào)預期，供應量有望回落至9.8萬噸左右，而硅片方面對多晶硅直接需求小幅提升至10.1萬噸左右，月度供需關系有望反轉(zhuǎn)，多晶硅即將從“累庫狀態(tài)”進入“去庫狀態(tài)”。

但整體來看，多晶硅行業(yè)供給仍遠大于需求。據(jù)張航測算，2025年，多晶硅整體仍處于供過于求態(tài)勢。其中，多晶硅的供應量約為159.89萬噸，多晶硅的需求量約為133.34萬噸，整體供給仍大于需求26.55萬噸。

從價格走勢來看，業(yè)內(nèi)人士認為，盡管多晶硅價格有望小幅反彈，但在缺乏更強利多因素刺激的情況下，上方空間也不大，存在結(jié)構(gòu)性供需錯配行情。

“2023年以來，市場就已經(jīng)步入了階段性供需過剩的階段，2024年雖然供給有所減少，但由于需求下滑幅度更快，整體供需雙弱致使行業(yè)仍難以有效出清?！睆埡秸J為，整體來看，2025年多晶硅價格將在1月企穩(wěn)，自2月起具備上漲驅(qū)動，但5月、6月豐水期來臨前后，又將持續(xù)承壓下行，2025年全年價格呈現(xiàn)“先揚后抑”走勢。此外，多晶硅行業(yè)的高庫存壓力，亦會在一定程度上限制價格的上方空間。

“在當前多晶硅上下游環(huán)節(jié)均處于下行周期的情況下，主材中下游產(chǎn)能擴張/收縮會對多晶硅價格帶來支撐/拖累作用。比如，上下游產(chǎn)能同時處在擴張周期，多晶硅往往更加強勢，反之亦然。”中信建投期貨光伏首席分析師王彥青認為，在需求增速下滑相對確定時，供給側(cè)改革將是決定價格的主要因素，考慮到目前利好政策頻出以及企業(yè)開展自律行動，預計光伏行業(yè)將呈現(xiàn)出“多晶硅成長+主材中下游出清”的組合，盡管多晶硅價格有望小幅反彈，但上方空間不高。

據(jù)王彥青介紹，本次光伏行業(yè)的低谷周期具有四方面特征：一是本次周期底部同時面臨海外貿(mào)易壁壘加深、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策等多重因素擾動，外部環(huán)境錯綜復雜。二是階段性供需錯配加劇，同質(zhì)化競爭與需求側(cè)走弱限制內(nèi)部增長動能。三是產(chǎn)業(yè)量價齊跌，跌幅大于前幾輪下行周期。目前多晶硅開工率由2023年2月的88%降至37%。多晶硅價格從2022年11月的303000元/噸跌至39000元/噸，跌幅達87.13%。四是近年來我國光伏產(chǎn)值不斷上升，已成為部分地方經(jīng)濟增長的重要引擎，本輪產(chǎn)能出清難度較大、速度較慢。

浙商期貨新能源項目部部長陸詩元也認為，在當前明顯供過于求的格局下，即使通過行業(yè)自律大幅減產(chǎn)，在缺乏更強利多因素刺激的情況下，多晶硅價格大概率維持“L”形底部震蕩趨勢。“在沒有行業(yè)政策預期的情況下，現(xiàn)金流將成為決定企業(yè)生存的關鍵因素。不過，產(chǎn)業(yè)政策雖然不可能短期內(nèi)直接改變現(xiàn)有的供需格局，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的估值水平卻決定了某一時段有限的利潤將在哪一個環(huán)節(jié)體現(xiàn)?！标懺娫J為，宏觀因素的變化也將成為多晶硅市場未來的主要驅(qū)動力，厘清不同宏觀因素的傳導機制對把握市場走勢至關重要。在這個過程中，產(chǎn)能集中度、新舊產(chǎn)能情況以及一體化程度都是需要密切關注的重要指標。

事實上，在全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏產(chǎn)業(yè)作為清潔能源的重要組成部分，其發(fā)展受到國家層面的高度重視。近年來，在“雙碳”目標的引導下，各項光伏產(chǎn)業(yè)支持性政策頻出。

從宏觀層面來看，弘則研究光伏分析師劉藝羨表示，政策是光伏產(chǎn)業(yè)的“風向標”。大型風電光伏基地建設正在為新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供新的動力，同時深刻影響行業(yè)發(fā)展格局。比如，根據(jù)國家發(fā)展改革委和國家能源局發(fā)布的《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案》，到2030年，規(guī)劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。其中“十四五”和“十五五”時期規(guī)劃建設大型風電光伏基地總裝機約200GW和255GW。劉藝羨認為，大型風電光伏基地建設成為國家推動實現(xiàn)“雙碳”目標的重要舉措，將加速光伏等新能源成為我國能源的重要組成部分。

此外，宏觀政策也是調(diào)節(jié)光伏行業(yè)健康發(fā)展的重要手段之一。劉藝羨認為，在當前光伏行業(yè)高增長后，面臨供過于求的情況，通過宏觀政策的調(diào)控，限制產(chǎn)能也是行業(yè)走出困境的一解。比如，《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》修訂版于2024年11月15日發(fā)布，對新建項目的準入門檻有所提高。新建項目標準大幅提高，既明確了對新建產(chǎn)能嚴格限制的態(tài)度，也希望通過更低的能耗指標逐步拉開先進產(chǎn)能與落后產(chǎn)能之間的差距。

電力作為多晶硅的重要生產(chǎn)成本之一，電力改革政策對晶硅光伏產(chǎn)業(yè)的影響也不容小覷。回顧過去幾十年新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，陸詩元介紹，針對新能源生產(chǎn)成本過高帶來的矛盾，已經(jīng)通過補貼支持產(chǎn)業(yè)鏈初期發(fā)展而解決，隨著技術進步，成本大幅下降。此外，針對新能源產(chǎn)業(yè)鏈不完備帶來的矛盾，也已經(jīng)通過市場化機制，加大“卡脖子”環(huán)節(jié)的資本投入，解決了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)錯配問題。展望未來，陸詩元表示，新能源產(chǎn)業(yè)可能還面臨下游產(chǎn)業(yè)鏈不健全帶來的矛盾，可以通過完善碳市場去發(fā)現(xiàn)電力的環(huán)境價值，加大力度開發(fā)新能源下游應用場景，通過與傳統(tǒng)能源直接競爭的方式解決。

[多晶硅期貨助推光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展]

面對嚴峻的市場形勢，降本增效成為所有光伏企業(yè)的“必答題”。而多晶硅期貨與期權(quán)的上市，為這一難題提供了新的解決方案。

2024年12月26日、27日，多晶硅期貨和期權(quán)相繼在廣期所掛牌上市。張航認為，多晶硅期貨的上市，不僅有助于提升多晶硅企業(yè)的風險管理能力和市場競爭力，還有助于推動光伏產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。具體看來，一是市場參與主體或增加，定價機制將生變。一方面，新型貿(mào)易商比如期現(xiàn)商會逐步入場，從而對長期以來的產(chǎn)業(yè)上下游直發(fā)與長協(xié)形式構(gòu)成沖擊。另一方面，從盤面交易角度，產(chǎn)業(yè)外資金如私募、券商類資金也會入場，對多晶硅價格的影響亦會增加。二是產(chǎn)業(yè)新增采銷渠道。張航認為，多晶硅期貨上市，對上游相當于拓寬了銷售渠道，對下游亦增加了采購的選項。三是期貨價格能更好反映資本市場對光伏行業(yè)的感知。張航認為，多晶硅期貨上市后，市場對多晶硅品種的定價將會代表資金對光伏行業(yè)的感知力度。從光伏整條產(chǎn)業(yè)鏈的屬性來看，多晶硅下游的供給彈性相比多晶硅而言更高，在當前供過于求格局下難以獲得更多的溢價權(quán)，實際上光伏價格核心的錨點在于多晶硅。

對光伏企業(yè)而言，運用期貨期權(quán)工具進行風險管理也至關重要。廣發(fā)期貨分析師紀元菲表示，產(chǎn)業(yè)企業(yè)合理使用期貨工具，不僅能幫助企業(yè)處理風險敞口、優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)。還能提高資金使用效率。一方面，企業(yè)可對常規(guī)庫存外敞口做風險評估，借助期貨市場對沖價格風險，管理風險敞口，保障經(jīng)營利潤；另一方面，期貨在價格發(fā)現(xiàn)上的功能，可以幫助企業(yè)獲得更多的定價信息，為采購、銷售和庫存管理的優(yōu)化提供支撐。此外，利用期貨工具的杠桿性，提高企業(yè)資金流動性，緩解資金周轉(zhuǎn)壓力，提高資金營運效率。

談及對期貨賦能現(xiàn)貨企業(yè)的理解，在建發(fā)能化集團期貨負責人廖瀟涵看來，期貨賦能主要滿足或解決“賦能風控、賦能采銷/生產(chǎn)、賦能服務”等3個主要場景的需求和痛點。具體來看，大宗商品價格風險和履約風險可以通過期貨對沖、期權(quán)保護的方式解決；面對采購中“漲價不能買”“遠期不敢買”“低價不好買”，銷售中“跌價不能賣”“遠期不敢賣”“高價不好賣”以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)中“遠期利潤不能鎖”等情況，可以運用賣期保值、買期保值以及結(jié)構(gòu)鎖定等方案來解決；此外，針對產(chǎn)業(yè)客戶存在保價、展期、增利的需求，可以通過期貨鎖價、基差點價或含權(quán)貿(mào)易等方式來實現(xiàn)。

廖瀟涵認為，想實現(xiàn)“晶”準賦能，產(chǎn)業(yè)企業(yè)要兼顧業(yè)務、風控和研究等三大框架。具體來看，業(yè)務負責對接資金、物流、資源、渠道等現(xiàn)貨相關需求，風控負責在產(chǎn)業(yè)服務場景中對接合規(guī)尺度需求，同時能夠?qū)⒉煌袠I(yè)的模式進行共享，滿足客戶風險敞口管理的需要，研究負責在產(chǎn)業(yè)服務場景中對接研究及策略需求，三大架構(gòu)協(xié)同促進期貨賦能。

期貨日報記者了解到，多晶硅期貨與期權(quán)的上市，為光伏企業(yè)提供了全新的風險管理工具和市場機遇。面對產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失衡和行業(yè)價格戰(zhàn)的嚴峻挑戰(zhàn)，光伏企業(yè)應積極運用期貨期權(quán)工具進行風險管理，平穩(wěn)度過行業(yè)低谷期，才能擁有更加廣闊的發(fā)展前景。