嘉賓介紹：杜冰沁，光大期貨研究所能源化工分析師，美國威斯康星大學(xué)麥迪遜分校應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，山東大學(xué)金融學(xué)學(xué)士；榮獲2023、2022年度上海期貨交易所優(yōu)秀能化分析師獎，2024、2023、2022年度期貨日報最佳工業(yè)品分析師稱號。扎根國內(nèi)外能源行業(yè)研究，深入研究產(chǎn)業(yè)鏈上下游，關(guān)注行業(yè)熱點事件，撰寫多篇深度報告，獲得客戶高度認(rèn)可，長期在《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》、《第一財經(jīng)》等國內(nèi)主流財經(jīng)媒體發(fā)表觀點。

本文來自于02.04晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油品的分享內(nèi)容。

【原油】

春節(jié)期間，受到海外宏觀方面事件影響，油價持續(xù)下跌。

1、供應(yīng)——關(guān)稅政策的影響

2月1日特朗普簽署行政令，對從中國進(jìn)口的商品加征10%的額外關(guān)稅。同時，2月1日起對從加拿大和墨西哥進(jìn)口的商品加征25%的關(guān)稅，其中加拿大的能源產(chǎn)品將以10%的稅率征收。

一方面，市場對于貿(mào)易摩擦給原油需求前景造成擾動的擔(dān)憂延續(xù)；另一方面，美國對加拿大和墨西哥征收關(guān)稅也引發(fā)了對全球原油供應(yīng)和貿(mào)易流向擾動的擔(dān)憂。

加拿大和墨西哥是美國最主要的原油進(jìn)口來源國，美國進(jìn)口原油中有近70%來自加拿大、6%來自墨西哥。關(guān)稅的實施一方面會增加加拿大WCS對美國WTI的貼水，另一方面也會提高中西部煉廠所需的重質(zhì)油成本，從而降低其利潤率，并最終通過成品油價格的上漲再度推升通脹水平。

根據(jù)最新情況，2月4日美國宣布征收關(guān)稅時間被推遲一個月。節(jié)后需要關(guān)注關(guān)稅實施具體情況。整體來看，關(guān)稅對于輕重油價差以及區(qū)域價差的影響更大，對絕對價格單邊趨勢的影響相對有限，不過中長期角度存在對全球原油需求增速的負(fù)面效應(yīng)。

2、供應(yīng)——OPEC+會議的影響

OPEC+在其會議上重申遵守此前的石油產(chǎn)量協(xié)議，以確保石油市場的穩(wěn)定；委員會同意 OPEC+將從 4 月 1 日開始逐步增加石油產(chǎn)量，與此計劃一致。所以市場預(yù)期在3月底，OPEC+可能開始退出此前的減產(chǎn)，產(chǎn)量逐漸增加。

數(shù)據(jù)顯示，1月OPEC石油產(chǎn)量下降7萬桶至2703萬桶/日。

節(jié)后以及未來的一兩個月，需要關(guān)注OPEC+逐漸退出減產(chǎn)的節(jié)奏。預(yù)計在特朗普政府之下，會對OPEC+施加相對比較大的壓力，預(yù)計OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏以及幅度或?qū)⒊A(yù)期。

3、供應(yīng)——美國與俄羅斯的原油產(chǎn)量

EIA數(shù)據(jù)顯示，假期期間，美國原油產(chǎn)量下降1.8%至1324萬桶/日，仍處于歷史最高水平；貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至1月31日的一周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量479座，比前周增加7座；比去年同期減少20座，此前幾周鉆井?dāng)?shù)連續(xù)下滑。

預(yù)計2025年內(nèi)美國原油產(chǎn)量增速不會太高，EIA預(yù)測今年美國原油產(chǎn)量均值在1354萬桶/日左右，同比2024年增幅約30萬桶。

從俄羅斯原油出口來看，此前拜登政府給俄羅斯的石油行業(yè)實施了新一輪制裁，對伊朗的制裁也有所收緊。截止到2月初，俄羅斯周度海運石油出口量有一定程度的下滑。

后續(xù)俄羅斯可能會有反制裁措施，石油出口量或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。

從伊朗周邊海域的浮倉量來看，已經(jīng)處于偏高位水平，如果浮倉繼續(xù)上升，可能倒逼產(chǎn)油國減產(chǎn)。

由于特朗普政府與俄羅斯的關(guān)系相對并不緊張，因此不排除未來放松對俄羅斯制裁的可能性。但其對伊朗和委內(nèi)瑞拉態(tài)度更為強硬，如若伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁進(jìn)一步收緊，對全球的重油供應(yīng)將造成一定影響。

4、需求

1月份受到歐美寒潮天氣的影響，海外成品油特別是柴油裂解表現(xiàn)偏強。目前柴油裂解有所回落，依然處于偏高水平。

當(dāng)前正處于全球原油市場的需求淡季，假期期間美國煉廠加工總量平均1518.9萬桶/日，比前一周減少33.3萬桶；美國煉廠開工率83.5%，比前一周下降2.4個百分點，短期海外煉廠春季檢修將給原油需求帶來一定拖累。但是從4月份開始，煉廠要提前為檢修后的高負(fù)荷運行備貨，預(yù)計對需求有一定支撐。

從國內(nèi)來看，1月初以來國內(nèi)煉廠開工率維持偏低位。截至節(jié)前，國內(nèi)地?zé)掗_工率在65%左右，近5年同期的最低位水平。

5、庫存

從年初開始，美國原油庫存呈現(xiàn)連續(xù)去庫，位于歷史偏低位。包括汽油和柴油在內(nèi)的成品油庫存持續(xù)增加，但絕對庫存水平不高。

預(yù)計從煉廠檢修季節(jié)開始，美國原油庫存逐漸開啟累庫趨勢，對油價造成一定壓力。

6、價格

本月三大機構(gòu)月報對2025年的需求增速調(diào)整不大，EIA、IEA和OPEC的預(yù)測分別為132、105和146萬桶/日。

此前美國對俄羅斯和伊朗制裁情緒緩和之后，未來市場關(guān)注的風(fēng)險點主要在美國關(guān)稅政策的執(zhí)行情況，以及OPEC+逐步退出減產(chǎn)的節(jié)奏。

在供應(yīng)充足和需求相對疲軟的背景下，預(yù)計未來一段時間全球原油市場將繼續(xù)累庫，油價整體或有一定向下壓力。需要注意的是，此前制裁的影響在收緊油輪運力的同時也推升了運費，增加了國內(nèi)原油的進(jìn)口成本；此外中國對美國原油的加征關(guān)稅政策之下，盡管整體影響較小，但疊加制裁帶來的原料進(jìn)口不確定性將使得短期內(nèi)盤相對強于外盤。

【瀝青】

供應(yīng)方面，2月國內(nèi)煉廠瀝青排產(chǎn)計劃190萬噸，環(huán)比1月排產(chǎn)計劃減少10萬噸，環(huán)比下跌5%，同比增加11萬噸，同比上升6%。整體供應(yīng)壓力不大。

原料端需要關(guān)注消費稅抵扣政策的調(diào)整。前期的稅收政策實行下，若部分企業(yè)使用外購的燃料油、稀釋瀝青、石腦油作為生產(chǎn)端原料，同時成品端又具備汽柴油這樣的應(yīng)稅產(chǎn)品，原料的進(jìn)項消費稅可以實現(xiàn)100%的抵扣，而根據(jù)最新市場關(guān)注的消息來看，預(yù)計抵扣比例將下降50%-60%，對地方煉廠來說，成本方面預(yù)計將上升200-600元/噸，利潤空間受到一定擠壓。

截至2月2日，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率分別為42.2萬噸和25.2%，較節(jié)前下跌13%和2.9%，均處于近三年來的偏低位水平。

今年在利潤偏低的情況下，瀝青產(chǎn)量很難有比較明顯的提升。

庫存方面，年初以來瀝青的商業(yè)庫存一直處于偏低位狀態(tài)。但是近期隨著北方地區(qū)部分煉廠1—2月遠(yuǎn)期合同執(zhí)行，累庫預(yù)期兌現(xiàn)。目前廠庫和社庫雙雙開啟累庫，不過絕對庫存依然偏低，累庫速度也低于同期水平，庫存壓力較小。

春節(jié)期間下游開工基本停滯。節(jié)后需求預(yù)計恢復(fù)緩慢，煉廠瀝青整體庫存水平將呈上升趨勢，但產(chǎn)量低位之下預(yù)計庫存壓力不會太大。

整體來看，一是成本端原油的影響，二是2月終端需求尚未啟動，商業(yè)庫存或繼續(xù)累庫，瀝青價格整體向上空間有限。但考慮到地?zé)掃M(jìn)口燃料油稅改帶動成本增加，且瀝青供應(yīng)水平低位運行，對價格存在底部支撐，下跌空間也相對有限。相對于原油來看，預(yù)計瀝青價格表現(xiàn)會更為堅挺。

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