降準降息落地前窄幅震蕩
2025-02-13 09:25:40 期貨日報 光大期貨 朱金濤“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
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春節(jié)后現(xiàn)金回流至銀行體系內，但節(jié)前為維護流動性充裕，央行投放大量14天期逆回購，節(jié)后首周逆回購到期量高達21775億元，本周逆回購到期量仍有16052億元，每日逆回購操作基本維持凈回籠狀態(tài)。逆回購集中到期，導致資金面較節(jié)前稍有轉松，但整體仍顯緊張。
圖為30年期國債期貨主力連續(xù)合約日線走勢
節(jié)后銀行資金融出余額明顯下降，同業(yè)存單利率維持高位，表明銀行體系內資金偏緊態(tài)勢延續(xù)。資金利率數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后DR007在1.7%~1.9%之間波動，均值為1.81%，較1月均值下行12個基點，但較7天期逆回購利率高31個基點。
資金面未能如期轉松，主要在于貨幣政策對“穩(wěn)匯率”“防風險”的關注度提升。
近期美元走強，非美貨幣承壓。其一，美國新一輪加征關稅開啟。特朗普2月1日簽署行政令，對加拿大和墨西哥的商品征收25%的額外關稅，對中國的商品征收10%的額外關稅。隨后，墨西哥、加拿大、中國均宣布實施反制措施。2月10日，特朗普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%的關稅，且相關要求“沒有例外和豁免”。特朗普表示，類似的關稅措施“肯定會發(fā)生”在歐盟。加征關稅的不確定性帶來市場避險情緒的升溫，黃金價格創(chuàng)出新高。其二，1月美聯(lián)儲議息會議宣布暫停降息，2月11日鮑威爾表示美聯(lián)儲并不急于在近期繼續(xù)降息。通脹反彈的風險疊加美國經濟及就業(yè)的韌性，美聯(lián)儲年內降息預期持續(xù)降溫，同樣支撐美元走強。
防范債市風險。在2024年12月定調2025年貨幣政策“適度寬松”之后，市場“搶跑”降息預期，國債收益率大幅下行。為防范債市風險，貨幣政策操作較為克制，降準降息操作并未落地，逆回購投放態(tài)度相對謹慎，通過適度收緊資金面來遏制國債收益率過快下行態(tài)勢，同時引導債市回歸正常的收益率曲線形態(tài)。
在資金面仍顯偏緊的背景下，國債收益率整體震蕩運行，收益率熊平的格局延續(xù)，30年期和2年期國債利差收窄至55個基點以內。
圖為2年期國債期貨主力連續(xù)合約日線走勢
展望后市，債市多空因素交織，短期內將繼續(xù)窄幅波動。
利空因素有二：一是資金面暫難大幅轉松。逆回購集中到期，下周還有5000億元MLF到期，同時本月有8000億元買斷式逆回購到期。二是經濟持續(xù)恢復。穩(wěn)增長政策發(fā)力，經濟持續(xù)修復，2024年GDP增速目標順利完成。數(shù)據(jù)顯示，2025年1月PMI雖然受到春節(jié)假期的季節(jié)性因素影響有所回落，但整體處于2024年四季度以來的反彈趨勢當中。消費端，春節(jié)假期期間，出行人數(shù)、餐飲、旅游、數(shù)碼家電類消費表現(xiàn)亮眼。此外，地方政府工作報告中，多地將擴內需、提振消費作為2025年的首要經濟工作任務，普遍提及加力擴圍實施消費品以舊換新、積極拓展多元消費場景、擴大服務消費等。政策推動下，消費有望持續(xù)回暖。
利多因素同樣有二：一是年初政府債發(fā)行并未放量。1月政府債凈發(fā)行9292億元，為2024年8月以來的最小規(guī)模。發(fā)行計劃顯示，全國31個省市區(qū)一季度計劃發(fā)行總規(guī)模為20051億元。其中，專項債券6319億元，一般債券2150億元，一般再融資債券1661億元，再融資專項債券9923億元。除再融資專項債券以外，其他債券發(fā)行規(guī)模并未明顯放量，政府債的階段性發(fā)行壓力較2024年下半年明顯緩解。二是“資產荒”格局下國債配置需求旺盛。配置需求是推動國債收益率重心持續(xù)下行的重要因素。
當前處于政策“真空期”。在政策落地前，資金面仍是債市的主要影響因素。短期資金面難以明顯轉松，債市將繼續(xù)橫盤整理。
不過，長期來看，貨幣政策支持性立場不變，資金面回歸寬松常態(tài)較為確定，可耐心等待降準降息落地帶來的短端修復行情，以及收益率曲線重新陡峭的跨品種套利機會。（作者單位：光大期貨）
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