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多晶硅期貨自上市以來(lái)，整體維持偏強(qiáng)震蕩格局。不過(guò)，其成交量和持倉(cāng)量相對(duì)偏低，這一現(xiàn)象或表明當(dāng)前市場(chǎng)大多數(shù)仍持觀望態(tài)度。究其原因，這與現(xiàn)貨價(jià)格自2024年6月起持續(xù)在成本位附近僵持有關(guān)。本文將從基本面深入剖析，探尋影響價(jià)格方向選擇的關(guān)鍵因素。

遠(yuǎn)月供應(yīng)壓力猶存

多晶硅產(chǎn)能與產(chǎn)量增速出現(xiàn)背離，行業(yè)步入持續(xù)虧損階段。2024年，多晶硅產(chǎn)量達(dá)281.30萬(wàn)噸，較2023年的204.4萬(wàn)噸增長(zhǎng)24.88%。2024年3月，多晶硅月度產(chǎn)量攀升至19萬(wàn)噸的階段高點(diǎn)，但是4月多晶硅價(jià)格整體跌破40000元/噸，全行業(yè)陷入虧損。多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌，逐漸對(duì)供應(yīng)端產(chǎn)生負(fù)反饋。2024年12月多晶硅月度產(chǎn)量?jī)H為9.68萬(wàn)噸，不及3月產(chǎn)量的一半。但2024年全年產(chǎn)量仍高達(dá)179.27萬(wàn)噸，較2023年的139.89萬(wàn)噸增長(zhǎng)28.15%，產(chǎn)量增速高于產(chǎn)能增速。

多晶硅短期供應(yīng)預(yù)計(jì)將維持低位，但是遠(yuǎn)月潛在供應(yīng)壓力依舊較大。2025年1月，多晶硅產(chǎn)量為9.67萬(wàn)噸，較上月減少0.71萬(wàn)噸，環(huán)比降幅達(dá)6.84%。主要產(chǎn)量集中在內(nèi)蒙古、新疆、青海，這三地產(chǎn)量占總產(chǎn)量的87.98%。裝置產(chǎn)能在10萬(wàn)噸/年以上的企業(yè)開(kāi)工率為38.11%，較上月略有下降。這主要是四川地區(qū)產(chǎn)能進(jìn)一步縮減，以及部分企業(yè)自主調(diào)整生產(chǎn)策略所致。

春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后，企業(yè)暫無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。多晶硅2月前兩周的周度產(chǎn)量均穩(wěn)定在23850噸，同比下降47.12%。預(yù)計(jì)2月多晶硅產(chǎn)出約為9.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少約3%。一季度多晶硅累計(jì)產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)30萬(wàn)噸，較去年同期累計(jì)產(chǎn)量53.63萬(wàn)噸下降44.06%。然而，從不同統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，多晶硅新建產(chǎn)能達(dá)92.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)概率較大的裝置有52.5萬(wàn)噸。即便上述新增產(chǎn)能暫不在2025年投放，短期價(jià)格反彈以及豐水季來(lái)臨，都可能促使停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)。

具體而言，四川和云南兩產(chǎn)區(qū)在豐水季的月度供應(yīng)潛力均超2萬(wàn)噸，1月四川和云南多晶硅月度產(chǎn)量分別處于3000噸與零產(chǎn)量的絕對(duì)低位。因此，潛在供應(yīng)能力釋放后，多晶硅全年產(chǎn)量仍將維持在180萬(wàn)噸左右，但合理預(yù)估全年產(chǎn)量或在140萬(wàn)噸，月均產(chǎn)量在11.67萬(wàn)噸，整體增量有限。

圖為多晶硅產(chǎn)能和產(chǎn)量走勢(shì)（單位：噸）

終端需求提前釋放

需求端負(fù)反饋致使硅片和電池片產(chǎn)量同步下降。2024年，硅片和電池片產(chǎn)能分別為1112GW和1096.15GW，較2023年各自產(chǎn)量分別增長(zhǎng)38.38%和13.68%。產(chǎn)量方面，2024年硅片和電池片產(chǎn)量分別為639.23GW和627.87GW，較2023年各自產(chǎn)量分別增長(zhǎng)11.1%和17.90%，產(chǎn)量增速明顯低于產(chǎn)能增速。此外，經(jīng)粗略折算，2024年180萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)量可滿足下游超650GW的需求量。2025年1月，硅片產(chǎn)量45.40GW，環(huán)比增長(zhǎng)5.38%，同比下降22.32%；1月電池片產(chǎn)量44.06GW，同比下降12.41%。從總量來(lái)看，簡(jiǎn)單折算1月多晶硅產(chǎn)量?jī)H能滿足32G至35GW的硅片需求，供應(yīng)量顯著低于45.4GW的硅片產(chǎn)量。光伏產(chǎn)業(yè)鏈均處于持續(xù)減產(chǎn)階段，供需關(guān)系逐漸改善，將推動(dòng)未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫(kù)存。

終端需求總量增速預(yù)計(jì)將放緩，但政策調(diào)控會(huì)影響全年的裝機(jī)節(jié)奏。2024年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量為277.97GW，同比增長(zhǎng)28%。其中，2024年12月裝機(jī)量異常增加，致使全年裝機(jī)量同比增幅明顯。截至2024年12月，全國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)886GW，同比增長(zhǎng)45%，2024年裝機(jī)量占比高達(dá)31.37%。其中，集中式光伏為5.11億千瓦，分布式光伏為3.75億千瓦。2025年2月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》。政策聚焦于推動(dòng)新能源上網(wǎng)電價(jià)全面由市場(chǎng)形成，以及建立新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制這兩個(gè)主要方面。目前，主要光伏發(fā)電省份現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)低于燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)，6月1日起投產(chǎn)的新能源增量項(xiàng)目將受到直接影響。這將促使市場(chǎng)在6月1日之前加快裝機(jī)量與發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。終端需求節(jié)奏變化雖難以影響總量增速，但全年裝機(jī)節(jié)奏將受到顯著影響，上半年終端需求前置釋放的利好將逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)。

庫(kù)存方面， 2月第2周，工業(yè)硅期現(xiàn)庫(kù)存累計(jì)達(dá)72萬(wàn)噸，庫(kù)存與消費(fèi)比高達(dá)2.11；多晶硅現(xiàn)貨庫(kù)存達(dá)27.13萬(wàn)噸，周度下降0.37%，這是6周以來(lái)首次庫(kù)存下降；硅片庫(kù)存為21.8GW，周度增長(zhǎng)2.35%，連續(xù)6周增長(zhǎng)；電池片庫(kù)存為20.53GW，周度下降14.15%?？傮w來(lái)看，春節(jié)長(zhǎng)假減緩了產(chǎn)業(yè)鏈交投速度，長(zhǎng)假結(jié)束后下游需求陸續(xù)復(fù)蘇，供需關(guān)系正逐步改善。

綜上所述，在成本支撐和企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)夯實(shí)價(jià)格底部的同時(shí)，多晶硅總體保持先揚(yáng)后抑節(jié)奏。后市多晶硅上方空間若要進(jìn)一步打開(kāi)，還需等待終端需求改善的利好，逐步向上游實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性傳導(dǎo)。（作者單位：建信期貨）