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近期，DeepSeek激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI在人工智能應(yīng)用領(lǐng)域的想象，推動(dòng)機(jī)器人、計(jì)算機(jī)、大數(shù)據(jù)等科技股大漲。節(jié)后股指期貨整體呈溫和上漲態(tài)勢(shì)，以大科技為代表的中證1000指數(shù)表現(xiàn)最強(qiáng)，大消費(fèi)、大金融、周期股占比較高的上證50和滬深300指數(shù)相對(duì)偏弱。短期看，隨著全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)的時(shí)間窗口臨近，市場(chǎng)期待更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，改革和維穩(wěn)預(yù)期有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股指春季行情有望延續(xù)。

從基本面看，今年1月官方制造業(yè)PMI錄得49.1%，較上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。受春節(jié)錯(cuò)月、低溫天氣等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，需求在一定程度上受到抑制，外需下行壓力加大，中小型企業(yè)景氣度再度走低。物價(jià)方面，CPI同比上漲0.5%，漲幅較前值擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比降幅持平。在消費(fèi)品以舊換新政策帶動(dòng)下，疊加春節(jié)假期消費(fèi)的提振，汽車、家電、移動(dòng)通信等耐用品消費(fèi)回暖，餐飲、旅游、住宿等服務(wù)消費(fèi)大幅提升。考慮到海外貨幣緊縮的滯后效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在，隨著歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家補(bǔ)庫(kù)存周期結(jié)束，國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)將再次收縮，新增訂單逐漸減少。此外特朗普計(jì)劃于4月2日宣布實(shí)施對(duì)等關(guān)稅政策，并對(duì)汽車、半導(dǎo)體、藥品等征收25%的進(jìn)口關(guān)稅。美國(guó)關(guān)稅政策可能引發(fā)更多貿(mào)易摩擦，不利于產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)搶出口效應(yīng)將逐漸消退，未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)出口仍面臨下行壓力。為應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，宏觀政策仍需加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，更多依靠提振消費(fèi)來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的措施有望陸續(xù)出臺(tái)。

企業(yè)盈利方面，2024年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額74310.5億元，同比下降3.3%，降幅較前11個(gè)月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)類型看，石油、煤炭、天然氣開(kāi)采等上游原材料加工業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，紡織服裝、家具、化學(xué)纖維等下游制造業(yè)利潤(rùn)增速放緩，通用設(shè)備、專用設(shè)備等高端和裝備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快。2024年1—12月產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)3.3%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價(jià)格反彈有助于上游原材料加工業(yè)利潤(rùn)改善，在大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的推動(dòng)下，家電、移動(dòng)通信等相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)回升。但由于終端需求不足，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力依然較大，生產(chǎn)成本難以向下游消費(fèi)者傳導(dǎo)。部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格“內(nèi)卷”嚴(yán)重，企業(yè)利潤(rùn)空間被壓縮，不得不主動(dòng)減少產(chǎn)量和降低庫(kù)存。

金融數(shù)據(jù)方面，今年1月信貸數(shù)據(jù)迎來(lái)開(kāi)門紅，新增人民幣貸款51300億元，社會(huì)融資規(guī)模增量為70567億元，再創(chuàng)歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，基于早放款、早受益原則，部分項(xiàng)目在年初集中投放，1月信貸沖量符合季節(jié)性規(guī)律，表明金融機(jī)構(gòu)不斷加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，并通過(guò)資本支出的形式轉(zhuǎn)化為居民收入，但居民收入并未形成更多消費(fèi)進(jìn)而轉(zhuǎn)化為企業(yè)收入，而是以儲(chǔ)蓄的形式回到銀行體系，資金空轉(zhuǎn)和淤積的現(xiàn)象依然存在。M1同比增速轉(zhuǎn)正，主要受央行統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的影響，將個(gè)人活期存款、非銀支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入，表明當(dāng)前企業(yè)盈利水平不高，基于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性，對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)保持謹(jǐn)慎，主動(dòng)擴(kuò)大投資的意愿不足，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有待進(jìn)一步疏通。

促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的積極因素增多。隨著全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)的時(shí)間窗口臨近，財(cái)政部、央行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等各部委相繼在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上亮相，就今年將要出臺(tái)和實(shí)施的相關(guān)政策舉措回答記者提問(wèn)，政策暖風(fēng)頻吹。

綜上，股指的估值主要受分子端企業(yè)盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撐，主要來(lái)自宏觀政策預(yù)期推動(dòng)下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。短期看，在政策預(yù)期的推動(dòng)下，疊加節(jié)后企業(yè)進(jìn)入開(kāi)工旺季，市場(chǎng)對(duì)下游需求回暖的預(yù)期升溫，股指春季行情有望延續(xù)，但在企業(yè)盈利顯著改善之前，投資者需謹(jǐn)慎看待反彈高度。（作者單位：新紀(jì)元期貨）