嘉賓介紹：潘盛杰，銀河期貨能化研究員。畢業(yè)于華南理工大學(xué)化學(xué)工程與工藝系，多次獲評(píng)上海期貨交易所優(yōu)秀能化分析師。曾任職于中化國(guó)際橡膠事業(yè)部，歷任采購(gòu)、銷售、加工生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理等多崗位，擁有豐富的現(xiàn)貨貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)。于2017年加入銀河期貨，負(fù)責(zé)橡膠板塊的研究。除了對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)數(shù)據(jù)的深入挖掘，還注重將宏觀供需概念引入微觀供需中，全局性探討產(chǎn)業(yè)外數(shù)據(jù)對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的影響。

特朗普上臺(tái)以后，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)已經(jīng)漲到2020年5月份疫情以來(lái)的新高，同時(shí)也是1989年有數(shù)據(jù)以來(lái)的次新高，是不利于商品的。

現(xiàn)在以進(jìn)口定價(jià)的商品估值比較高，橡膠板塊：20號(hào)膠、天然膠、BR橡膠估值都偏高，且排名靠前。橡膠板塊本身基本面偏強(qiáng)，是否繼續(xù)上行要看有沒(méi)有新的驅(qū)動(dòng)。

1、天氣

2024年12月數(shù)據(jù)顯示，厄爾尼諾指數(shù)繼續(xù)降溫，報(bào)收-0.5℃，近5月均值為-0.30℃，5個(gè)月均值低于-0.5℃為拉尼娜。從趨勢(shì)上來(lái)看是降溫的，利多天然橡膠。長(zhǎng)期來(lái)看泰國(guó)降雨和厄爾尼諾指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)，發(fā)生拉尼娜的情況下，更容易出現(xiàn)降雨量偏多。

今年1月到4月是氣候?qū)μ烊幌鹉z供應(yīng)影響最劇烈的時(shí)間段，最新數(shù)據(jù)顯示，厄爾尼諾指數(shù)對(duì)RU單邊的利多仍在加?。ń涤隇?zāi)害）。2月至今，泰國(guó)降雨量?jī)H報(bào)收0.02mm/日，近2個(gè)月的降雨量環(huán)、同比減少。

2、天膠倉(cāng)單

RU合約還需要關(guān)注倉(cāng)單風(fēng)險(xiǎn)，近一年半國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存在下降，現(xiàn)在重新討論的是國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)，且大概率對(duì)新膠進(jìn)行收儲(chǔ)。

從一般季節(jié)性圖看，RU倉(cāng)單仍處于歷史較低位置，庫(kù)存增速并不低，甚至一定程度上利空RU單邊。

在2012年以前的低倉(cāng)單時(shí)代，倉(cāng)單持續(xù)保持在不到10萬(wàn)噸的庫(kù)存水平，也是國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)時(shí)代。如果真的重新開(kāi)始國(guó)儲(chǔ)，倉(cāng)單完全有可能再次回到10萬(wàn)噸以下的情況，在低倉(cāng)單的時(shí)候，價(jià)格同比上漲持續(xù)概率還是比較大的。

倉(cāng)單維持低位的情況下，國(guó)儲(chǔ)是否開(kāi)啟新的偏強(qiáng)周期，值得關(guān)注。

3、國(guó)內(nèi)宏觀

從全球股票市值的變動(dòng)來(lái)看，增速是放緩的，但是上證指數(shù)1月數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然是環(huán)比下跌，但同比上漲353點(diǎn)，連續(xù)第四個(gè)月同比上漲，這是2022年1月以來(lái)首次。

1月以來(lái)，Deepseek代表生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)，《哪吒2 》代表消費(fèi)潛力，給出了亮眼的答案，驅(qū)動(dòng)宏觀轉(zhuǎn)暖。

2月12日，恒大發(fā)生較大異動(dòng)，帶領(lǐng)黑色小漲一天，包括天然橡膠也走得非常強(qiáng)，從房地產(chǎn)的角度思考，是否會(huì)帶動(dòng)汽車重卡、輪胎，給橡膠一個(gè)新的驅(qū)動(dòng)。

當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)與RU估值匹配，若有新的驅(qū)動(dòng)，存在橡膠上漲的可能。

4、20號(hào)膠月差升水

20號(hào)膠最近月差很強(qiáng)，是逼倉(cāng)的情況。泰國(guó)、馬來(lái)西亞和越南的標(biāo)膠進(jìn)口量每減少33.7萬(wàn)噸，月差會(huì)升高130點(diǎn)左右，二者負(fù)相關(guān)性比較高。

現(xiàn)在的進(jìn)口量來(lái)看，24年12月是比較低的，而且1、2月份適逢春節(jié)，到港量也不會(huì)特別多，短期內(nèi)是緩慢緩解的過(guò)程，后面會(huì)慢慢增加。

進(jìn)口量或月差變動(dòng)存在12個(gè)月的強(qiáng)弱切換周期。鑒于2023年12月的進(jìn)口量處于高位，有利于緩解之后的月差壓力。

這方面監(jiān)管已經(jīng)關(guān)注到了，會(huì)限制買交割的量，所以在基本面偏強(qiáng)的近端情況下，一方面后期到港量可能增加，另一方面買交割的壓力不會(huì)特別大，不會(huì)繼續(xù)助推月差。所以做強(qiáng)月差的風(fēng)險(xiǎn)較高。

5、合成膠供應(yīng)寬松

合成橡膠和天然橡膠對(duì)比，近期較弱。春節(jié)回來(lái)第一周，國(guó)內(nèi)的丁二烯產(chǎn)能利用率環(huán)比增長(zhǎng)74.5%，創(chuàng)2020年隆眾有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。短期國(guó)內(nèi)隨著氧化脫氫裝置重啟，丁二烯產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)提升，供應(yīng)相對(duì)充裕。

截至2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)順丁產(chǎn)能利用率報(bào)收61.1%，同比減產(chǎn)11.6%，連續(xù)4周環(huán)、同比減產(chǎn)。順丁生產(chǎn)虧損局面難改，雖有浩普順丁橡膠裝置重啟，但燕山石化順丁裝置負(fù)荷明顯下降，產(chǎn)能利用率總體小幅下降。

雖然順丁供應(yīng)邊際減量，但是現(xiàn)在合成橡膠板塊的利潤(rùn)達(dá)到了6000元/噸，后期的供應(yīng)增量壓力預(yù)期比較大。

庫(kù)存方面，順丁的工廠庫(kù)存處在高位，從一定程度上說(shuō)明下游市場(chǎng)比較疲軟。一方面利潤(rùn)好，一方面供需相對(duì)比較弱，合成橡膠表現(xiàn)弱一些。

6、總結(jié)

橡膠板塊整體偏強(qiáng)運(yùn)行，與國(guó)內(nèi)宏觀轉(zhuǎn)暖有關(guān)。在此基礎(chǔ)上，關(guān)于房地產(chǎn)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，也有望帶動(dòng)全鋼輪胎消費(fèi)，成為橡膠板塊的驅(qū)動(dòng)。

天然橡膠（RU&NR）強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，合成橡膠（BR）相對(duì)一般。天然橡膠短期偏多應(yīng)對(duì)。合成橡膠等待重新獲得低估值優(yōu)勢(shì)。

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