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強(qiáng)成本與高供應(yīng)博弈

目前來(lái)看，錳硅的價(jià)格運(yùn)行邏輯為強(qiáng)勢(shì)成本與高供應(yīng)之間博弈，且隨著時(shí)間的推移，供應(yīng)層面在價(jià)格影響因素中的交易權(quán)重逐漸增加，偏弱供需格局下錳硅價(jià)格繼續(xù)承壓運(yùn)行。

2月以來(lái)，錳硅價(jià)格呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，其間波動(dòng)較為激烈。2月初，錳礦短缺的擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵，在成本端的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)下，錳硅期貨主力合約價(jià)格一路攀升，突破7400元/噸整數(shù)關(guān)口，達(dá)到7412元/噸的高位，創(chuàng)下2024年7月以來(lái)的新高。不過(guò)，2月加蓬錳礦的發(fā)運(yùn)量并未如期下降，而錳硅自身供需格局偏弱，伴隨著市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱以及資金離場(chǎng)，錳硅期價(jià)自高位快速回落，最低跌至6344元/噸，累計(jì)降幅為14.41%，價(jià)格重回低位運(yùn)行區(qū)間。

成本支撐趨弱

進(jìn)入2月后，國(guó)內(nèi)港口的錳礦價(jià)格有所松動(dòng)，天津港的主流錳礦品種價(jià)格自高位回落，其中加蓬塊的價(jià)格下跌7.5元/噸度至47.50元/噸度。在本輪礦價(jià)調(diào)整中，加蓬塊的調(diào)整幅度最大，跌幅達(dá)到13.64%；與之相應(yīng)的是，南非半碳酸塊、澳塊也分別出現(xiàn)了12.79%和12.73%的跌幅。不過(guò)，港口錳礦的庫(kù)存依舊處于低位并且持續(xù)去化，截至2月21日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)港口錳礦的庫(kù)存量為400.80萬(wàn)噸，已連續(xù)7周去化，顯著低于去年的同期水平，同比降幅為22.85%。此外，部分錳礦品種的庫(kù)存偏低，貨權(quán)集中問(wèn)題并未緩解，因而本輪礦價(jià)回落幅度遠(yuǎn)低于前期漲幅。

目前來(lái)看，短期內(nèi)錳礦的基本面依然保持良好態(tài)勢(shì)。一方面，錳礦的發(fā)運(yùn)量依舊處于較低水平，南非的錳礦發(fā)運(yùn)量保持穩(wěn)定，澳大利亞由于天氣因素導(dǎo)致發(fā)運(yùn)延期，加蓬在前期發(fā)運(yùn)量大增之后，已經(jīng)連續(xù)兩期沒(méi)有對(duì)中國(guó)進(jìn)行發(fā)運(yùn)。但需要注意的是，錳礦供應(yīng)回升預(yù)期未退。另一方面，錳硅廠內(nèi)的錳礦庫(kù)存正在下降，對(duì)錳礦的需求持續(xù)釋放，這一情況直接表現(xiàn)在港口礦石的疏港量一直維持在高位。所以，在供應(yīng)較弱而需求增加的局面下，錳礦價(jià)格維持高位，成本端繼續(xù)為錳硅價(jià)格提供支撐。

不過(guò)，焦炭的價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較弱，第九輪提降已經(jīng)落地，累計(jì)降幅為450~495元/噸，且近期鋼廠已經(jīng)提出了第十輪價(jià)格調(diào)降的要求。鑒于焦炭產(chǎn)業(yè)的矛盾尚未得到緩解，焦炭?jī)r(jià)格仍將繼續(xù)探底，繼而削弱礦端強(qiáng)勢(shì)所帶來(lái)的成本支撐。

供應(yīng)持續(xù)攀升

錳硅主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)積極，其他地區(qū)也在陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量和開(kāi)工率持續(xù)高位攀升，供應(yīng)壓力偏大。截至2月21日當(dāng)周，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全國(guó)187家獨(dú)立錳硅企業(yè)的開(kāi)工率達(dá)到了49.05%，日均產(chǎn)量為29390噸。相較于1月末的數(shù)據(jù)，開(kāi)工率增加了7.82個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量增加了1270噸，雙雙刷新2024年8月以來(lái)的新高。細(xì)分地區(qū)來(lái)看，主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)依然積極，產(chǎn)量保持在高位水平，其中，內(nèi)蒙古的日均產(chǎn)量為15130噸，與1月末相比保持不變；寧夏的日均產(chǎn)量為6685噸，環(huán)比增加225噸。二者均繼續(xù)在高位運(yùn)行，并且高于去年同期水平，內(nèi)蒙古同比增加500噸，寧夏同比增加600噸。那些先前因虧損而致使生產(chǎn)受限的地區(qū)開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)，同樣帶來(lái)供應(yīng)增量，其中廣西和西南地區(qū)的產(chǎn)量回升幅度較大，廣西、四川、云南的最新日均產(chǎn)量分別為1225噸、600噸、1230噸，相較于上月末，分別增210噸、360噸、250噸，但整體產(chǎn)量仍然維持低位水平。此外，內(nèi)蒙古地區(qū)前期新投產(chǎn)的項(xiàng)目正在陸續(xù)步入正常狀態(tài)，產(chǎn)區(qū)內(nèi)個(gè)別新?tīng)t子將于2月底點(diǎn)火，這將帶來(lái)供應(yīng)增量。

值得注意的是，在本輪錳硅價(jià)格快速下跌之后，錳硅生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)迅速收縮，且錳礦價(jià)格和電費(fèi)都處于較高的水平，部分企業(yè)再次陷入生產(chǎn)困難的狀況，預(yù)計(jì)后續(xù)的產(chǎn)能將會(huì)向北方產(chǎn)區(qū)集中。

與此同時(shí)，鋼市傳統(tǒng)旺季將至，鋼廠生產(chǎn)逐步恢復(fù)，尤其是近期短流程鋼廠復(fù)產(chǎn)，帶來(lái)錳硅需求回升，鋼聯(lián)五大材折錳硅周度需求量最新值為11.84萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.25%，然而，建筑鋼材下游復(fù)工相對(duì)偏慢，難以消化鋼廠大幅增加的產(chǎn)量，錳硅需求改善程度受限。由此可見(jiàn)，錳硅的供需格局相對(duì)偏弱，庫(kù)存持續(xù)增加且結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，鋼廠沿用低庫(kù)存生產(chǎn)策略，廠內(nèi)庫(kù)存維持低位；而硅錳企業(yè)廠內(nèi)庫(kù)存有所去化，由于期現(xiàn)貿(mào)易商介入，錳硅倉(cāng)單持續(xù)攀升，錳硅庫(kù)存總量維持累積態(tài)勢(shì)，高庫(kù)存抑制價(jià)格。

圖為硅錳企業(yè)開(kāi)工率（單位：%）

綜上，錳礦價(jià)格回落，成本的支撐作用趨弱，錳硅的運(yùn)行邏輯重新回歸到供需層面。當(dāng)前，在供應(yīng)較強(qiáng)而需求相對(duì)穩(wěn)定的局面下，錳硅的基本面并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的改善，高庫(kù)存格局下，錳硅價(jià)格將繼續(xù)低位承壓運(yùn)行。（作者期貨投資咨詢(xún)從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0011688）