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年初以來，浮法玻璃市場面臨“弱現(xiàn)實+弱預(yù)期”的雙重壓力，價格中樞持續(xù)下探。因政策逆周期調(diào)節(jié)而形成的地產(chǎn)交付高峰已經(jīng)過去，作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)品的玻璃承受著較大壓力，玻璃供需狀況想得到改善，需要供應(yīng)端出現(xiàn)進(jìn)一步的下降。春節(jié)后，玻璃上下游開工存在時間差，而且下游深加工訂單需求恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致下游補(bǔ)庫意愿較低，玻璃廠庫進(jìn)一步累積。在供應(yīng)端，節(jié)后有多條產(chǎn)線點火，而此時需求端表現(xiàn)弱勢且具有不確定性，供應(yīng)端的增加也成為玻璃價格下跌的原因之一。

從全年的情況來看，受到房地產(chǎn)周期性因素的影響，新開工數(shù)量出現(xiàn)的斷崖式下滑會滯后3年對竣工端產(chǎn)生壓制作用，從而使得建筑玻璃的需求面臨較大的下行壓力。短期來看，玻璃正處于“有估值+無驅(qū)動”的階段，其對政策的敏感度被現(xiàn)實疲軟的需求所拖累，廠家雖然降低了價格，但是需求恢復(fù)的速度依舊較緩。不過，隨著后續(xù)政策的逐步出臺，玻璃或進(jìn)入調(diào)整階段，等待3月兩會帶來的預(yù)期以及旺季需求的啟動。綜合來看，玻璃全年供應(yīng)呈現(xiàn)趨勢性下降的態(tài)勢，而需求存在階段性抬升的情況，價格會隨著基本面的變化而產(chǎn)生較大幅度的波動，建議產(chǎn)業(yè)方面把握高位套保的機(jī)會。

竣工數(shù)據(jù)趨弱下地產(chǎn)后周期產(chǎn)品承壓

2024年，房屋竣工數(shù)據(jù)與玻璃表觀消費量走勢出現(xiàn)階段性的背離現(xiàn)象，我們認(rèn)為主要原因在于竣工數(shù)據(jù)的延報以及2023年需求的延遲釋放。

當(dāng)前，政策導(dǎo)向已經(jīng)從“保交樓”這一基礎(chǔ)目標(biāo)朝著“保交房”這一更高維度進(jìn)行升級。各地在落實相關(guān)任務(wù)的進(jìn)程中，更加關(guān)注交付質(zhì)量與民生保障的協(xié)同推進(jìn)。這種政策重心的轉(zhuǎn)變能夠有效地縮短“竣工備案—實際交付—需求傳導(dǎo)”的轉(zhuǎn)化周期，縮小每個步驟之間的差距所造成的地產(chǎn)竣工到形成實際需求拉動的時間差，從而使得2025年玻璃和竣工數(shù)據(jù)之間的背離狀況得到修復(fù)。

基于以上情況，我們判斷當(dāng)前玻璃需求與竣工數(shù)據(jù)之間的強(qiáng)相關(guān)性仍將延續(xù)。而且，新開工面積向竣工端傳導(dǎo)存在著大約32個月的滯后效應(yīng)，按照這個時間推算，2025年竣工面積將會承受相當(dāng)大的向下壓力。

此外，考慮到政策托底對竣工情況的影響，從白名單審批貸款金額來估算，預(yù)計2025年“保交樓”政策仍然具有連續(xù)性，大概會保障300萬套的交付量。

綜合考量“保交樓”政策的延續(xù)、白名單的陸續(xù)下發(fā)、單平方米耗玻璃量增加以及汽車穩(wěn)定增長所帶來的玻璃需求增量等多方面因素，這些因素所帶來的積極影響依舊難以逆周期地對沖因竣工端下滑而導(dǎo)致的需求縮量。所以，我們預(yù)計2025年房地產(chǎn)竣工量同比下滑13%，玻璃需求下滑11%，在供需平衡的情況下，浮法玻璃日熔量下降至15萬噸。

需求恢復(fù)緩慢使得廠家承受庫存壓力

當(dāng)前，玻璃產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)上游累庫—中游滯銷—下游疲軟的傳導(dǎo)特征。由于受到春節(jié)前后上下游生產(chǎn)節(jié)奏錯配，以及下游深加工開工較晚、訂單狀況較差的影響，節(jié)后上游庫存相較于節(jié)前激增38.7%，且在節(jié)后還處于持續(xù)累積的狀態(tài)。截至目前，全國浮法玻璃樣本企業(yè)的總庫存達(dá)到6555.9萬重箱，同比增長20.84%。

節(jié)后玻璃廠嘗試通過漲價的方式去庫存，然而反饋效果不佳，現(xiàn)貨價格繼續(xù)下調(diào)，湖北近期已經(jīng)連續(xù)兩輪降低現(xiàn)貨價格，將5mm大板市場價降至1210元/噸。另外，在節(jié)前期貨價格拉漲時，中游囤貨的意愿有所增加，導(dǎo)致沙河、湖北等地區(qū)的中游庫存規(guī)模增大。但是節(jié)后中游出現(xiàn)出貨困難的情況，預(yù)示著下游需求較弱，且中游的投資意愿也在萎縮。

從與竣工相關(guān)的數(shù)據(jù)來觀察，鋼化玻璃在節(jié)后的復(fù)工速度相對較為遲緩。據(jù)統(tǒng)計，全國52條鋼化線的開工率僅為35%。訂單數(shù)量不足是制約深加工開工的關(guān)鍵因素，當(dāng)前已開工產(chǎn)線的開工時長大多在8小時左右。

從訂單的實際情況來看，截至2月17日，全國深加工樣本企業(yè)訂單天數(shù)均值為4.1天，與節(jié)前相比下降18%，和去年同期相比下降35.9%。僅有少數(shù)廠家在執(zhí)行節(jié)前的訂單，多數(shù)廠家僅持散單或還沒有新的訂單。

截至2月21日，中國LOW-E玻璃樣本企業(yè)的開工率為62.58%，較上一統(tǒng)計周期上漲了4.9個百分點，節(jié)后雖然有多條產(chǎn)線陸續(xù)復(fù)工，不過和往年節(jié)后相比仍然處于較低的水平。市場方面主要關(guān)注2月末至3月初訂單的恢復(fù)狀況，但是從目前的情況來看，恢復(fù)的進(jìn)度較為緩慢且預(yù)期不佳。

浮法玻璃仍然存在較大潛在冷修空間

預(yù)計2025年玻璃需求將下滑11%，在供需平衡的情況下，玻璃日熔量會下滑至15萬噸的水平。2024年4月，玻璃日熔量慣性增長，最高達(dá)到17萬噸。

截至目前，全國浮法玻璃的日產(chǎn)量為15.58萬噸，與去年同期相比下降了9.4%。截至2024年年末，從浮法玻璃窯齡的角度進(jìn)行判斷，窯齡在10年以上的窯爐有29條，這些窯爐的日熔量總計為18400噸。其中，以天然氣為燃料的窯爐有16條，日熔量共計10100噸。在這些窯爐中，華北地區(qū)潛在需要檢修的產(chǎn)線較多，占比達(dá)到35%。因此，如果玻璃需求持續(xù)下滑，浮法玻璃仍然存在較大的潛在冷修空間。

我們對潛在復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線進(jìn)行了統(tǒng)計，其中冷修時間超過1年以上的產(chǎn)線共有34條，日熔量為19500噸；有部分產(chǎn)線冷修的時間較長，可能需要進(jìn)行升級改造后才能重新開工，以滿足環(huán)保條件；還有一些產(chǎn)線可能會永久退出生產(chǎn)或者出售指標(biāo)。但從整體情況來看，雖然存在潛在的復(fù)產(chǎn)點火產(chǎn)線，不過如果需求持續(xù)下滑，預(yù)計難以出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)線投產(chǎn)或者復(fù)產(chǎn)這種逆周期的操作。

政策端防“內(nèi)卷式”惡性競爭目標(biāo)明確

1月15日，工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局等四部門公布《工業(yè)產(chǎn)品碳足跡核算規(guī)則團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)推薦清單（第一批）》，其中涵蓋了平板玻璃及制品。市場有消息傳出，產(chǎn)能指標(biāo)呈現(xiàn)收緊態(tài)勢。2025年是“十四五”規(guī)劃的最后一年，玻璃屬于限制類行業(yè)，國家基于節(jié)能減碳的考量，多次出臺了相關(guān)的政策文件，針對落后產(chǎn)能逐步引導(dǎo)其淘汰或者進(jìn)行升級改造。在《工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平》里，明確強(qiáng)調(diào)了玻璃行業(yè)的工作目標(biāo)：截至2025年，玻璃行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上的產(chǎn)能比例要達(dá)到20%。由此可見，政策端防止“內(nèi)卷式”惡性競爭的目標(biāo)十分明確，強(qiáng)化行業(yè)自律的路徑值得期待。（作者單位：銀河期貨）