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受?chē)?guó)際原油價(jià)格下挫、外圍宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱及供需結(jié)構(gòu)失衡等多重利空因素影響，聚丙烯期貨2505合約延續(xù)弱勢(shì)震蕩格局。本周聚丙烯期貨繼續(xù)被偏空氛圍籠罩，期價(jià)一度下探至7289元/噸。雖然昨日聚丙烯展開(kāi)超跌反彈，但短期空頭下行趨勢(shì)未改，后市整體仍易跌難漲。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱

近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申立場(chǎng)，始終專注于實(shí)現(xiàn)雙重任務(wù)（即充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)）的目標(biāo)，沒(méi)有任何理由急于進(jìn)一步降息。數(shù)據(jù)顯示，雖然美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)回落且不及預(yù)期，但趨勢(shì)仍然強(qiáng)勁，而失業(yè)率下滑至4%也顯示出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍存韌性。與此同時(shí)，美國(guó)1月CPI增速繼續(xù)回升至3.0%，為2023年8月以來(lái)最大漲幅，核心CPI反彈至3.3%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。此外，美國(guó)1月PPI同比增長(zhǎng)3.5%，增速創(chuàng)2023年2月以來(lái)最高；1月核心PPI增長(zhǎng)3.6%，也高于預(yù)期值和前值。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)或更偏觀望，今年二季度降息的必要性進(jìn)一步下降。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)對(duì)3月維持利率不變的概率為92%，5月仍維持利率不變的概率為73.8%，年內(nèi)首次降息可能推遲至下半年。整體來(lái)看，宏觀面氛圍趨空。

圖為國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置損失量周走勢(shì)

原油下行壓力較大

2025年1月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格呈見(jiàn)頂回落走勢(shì)。隨著OPEC+產(chǎn)能逐步恢復(fù)，疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)，全球原油供應(yīng)壓力日益凸顯。而進(jìn)入2月下旬以后，北半球原油消費(fèi)旺季趨于尾聲，煉廠開(kāi)工率穩(wěn)步回落，原油累庫(kù)壓力穩(wěn)步凸顯。從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)月北半球不斷回升的庫(kù)存壓力將對(duì)國(guó)內(nèi)外油價(jià)形成負(fù)面影響。

從地緣角度分析，隨著中東巴以暫時(shí)停火，美俄兩國(guó)元首通電話，并派代表團(tuán)至沙特進(jìn)行和談，預(yù)計(jì)3月俄烏沖突或面臨結(jié)束，地緣因素弱化也將導(dǎo)致原油期貨價(jià)格逐漸回吐此前溢價(jià)。眾所周知，聚丙烯產(chǎn)能主要依賴于油制工藝，占比達(dá)到55%，其生產(chǎn)原料主要是丙烯，而丙烯價(jià)格又受到原油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格持續(xù)走低，聚丙烯期價(jià)面臨成本不斷弱化的影響。

供需結(jié)構(gòu)不佳

春節(jié)長(zhǎng)假歸來(lái)，國(guó)內(nèi)多套聚丙烯裝置集中檢修，導(dǎo)致供應(yīng)量出現(xiàn)小幅回落現(xiàn)象。據(jù)了解，2月中旬，國(guó)內(nèi)聚丙烯檢修企業(yè)主要集中于華南地區(qū)廣東石化、中科煉化，華東地區(qū)中安聯(lián)合、鎮(zhèn)海煉化及華北地區(qū)裕龍石化、金能化學(xué)等裝置。受此影響，同期國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量下滑至73.06萬(wàn)噸，周度小幅下降1.79萬(wàn)噸，跌幅為2.39%。不過(guò)，較去年同期的65.88萬(wàn)噸依然增加7.18萬(wàn)噸，增幅達(dá)10.90%。隨著3月臨時(shí)性停車(chē)檢修的聚丙烯裝置陸續(xù)重啟，供應(yīng)壓力將逐漸回升。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，今年我國(guó)會(huì)有更多新裝置陸續(xù)投放，新增產(chǎn)能主要集中在大型石化項(xiàng)目中，如浙江石化二期、恒力石化等，這些項(xiàng)目的逐步釋放將為市場(chǎng)帶來(lái)大量的新增供給。屆時(shí)國(guó)內(nèi)聚丙烯總產(chǎn)能將進(jìn)一步增加至5396萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)新增聚丙烯產(chǎn)能將達(dá)到720萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)約15.41%。隨著新裝置的不斷投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)聚丙烯供應(yīng)量顯著增加，導(dǎo)致整體市場(chǎng)形成供大于求的局面。反觀下游需求，雖然開(kāi)工陸續(xù)回升，市場(chǎng)詢盤(pán)增加，但新接訂單不佳且前期點(diǎn)價(jià)庫(kù)存陸續(xù)交付使工廠再度補(bǔ)庫(kù)意愿偏低。目前聚丙烯市場(chǎng)貨源流通不暢，短期產(chǎn)業(yè)庫(kù)存壓力上升。

圖為國(guó)內(nèi)聚丙烯周度產(chǎn)量走勢(shì)

BOPP方面，下游行業(yè)陸續(xù)復(fù)工，膜企以交付前期訂單為主，新單成交情況多維持剛需，下游及貿(mào)易商多已前期備貨，現(xiàn)階段以消耗自身庫(kù)存為主。國(guó)內(nèi)PP粉料市場(chǎng)方面，整體行情以震蕩為主，近期現(xiàn)貨流通較為偏少，商家隨行就市出貨，下游承接意愿并不強(qiáng)。

綜上所述，隨著宏觀面氛圍逐步轉(zhuǎn)弱，在國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格持續(xù)走低的拖累下，成本弱化效應(yīng)逐漸凸顯。與此同時(shí)，聚丙烯自身供需結(jié)構(gòu)不佳，或?qū)е缕趦r(jià)反彈空間受限，預(yù)計(jì)后市聚丙烯2505合約或維持易跌難漲態(tài)勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）