掃碼關(guān)注微信公眾號(hào)，獲取最新資訊

近期原油價(jià)格走弱，國(guó)際液化石油氣價(jià)格承壓，雖然國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，期貨盤面維持貼水格局，估值處于中等偏低水平，但在進(jìn)口成本下滑、企業(yè)庫存回升、深加工利潤(rùn)倒掛背景下，LPG近月合約偏弱格局難有較大改觀。

進(jìn)入3月份，LPG期貨主力移倉至PG2504合約。3月交易所LPG倉單集中注銷，PG2504合約價(jià)格走勢(shì)對(duì)后續(xù)行情將起到明顯指引作用，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

進(jìn)口成本下降

近期，在國(guó)際原油價(jià)格回落背景下，疊加市場(chǎng)供應(yīng)充裕、燃燒需求轉(zhuǎn)弱等利空因素，3月沙特阿美CP合同價(jià)格下跌，和市場(chǎng)預(yù)期一致，其中丙烷價(jià)格615美元/噸，丁烷價(jià)格605美元/噸，環(huán)比均下跌20美元/噸，折合人民幣到岸成本分別為5049元/噸和4969元/噸。由于市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)加征關(guān)稅引發(fā)貿(mào)易爭(zhēng)端，對(duì)全球原油需求形成拖累，而俄烏和談持續(xù)推進(jìn)令地緣政治風(fēng)險(xiǎn)減弱，均給原油價(jià)格帶來一定壓力。截至2月末，布倫特原油期貨均價(jià)收于75.1美元/桶，環(huán)比下跌3.28美元/桶，跌幅4.18%，一定程度上打壓了LPG的市場(chǎng)氛圍和信心。而且隨著天氣轉(zhuǎn)暖，北半球燃燒需求逐步下降，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)充裕。

供應(yīng)方面，美國(guó)碼頭因大霧天氣導(dǎo)致裝卸作業(yè)階段性暫停，液化石油氣裝船量環(huán)比下降，2月下旬裝船作業(yè)陸續(xù)恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂情緒緩解。當(dāng)前中東地區(qū)科威特及卡塔爾供應(yīng)商有一定的現(xiàn)貨銷售空間，個(gè)別單位因庫存偏高要求合同貨提前裝船，市場(chǎng)待售資源較為充裕。

需求方面，基于石腦油與LPG裂解價(jià)差維持在50~60美元/噸，LPG代替石腦油作為乙烯裂解原料存在明顯的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，部分石化企業(yè)采購(gòu)意愿有所抬升。但隨著北半球氣溫回暖，燃燒消耗預(yù)期走弱，且因2月進(jìn)口成本上漲，國(guó)內(nèi)丙烷脫氫制丙烯PDH裝置利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，進(jìn)口商對(duì)高價(jià)資源采購(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，大多采取按需采購(gòu)策略，從而使沙特阿美CP價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本有所下滑。

值得注意的是，盡管LPG到岸貼水小幅走高，但由于CP價(jià)格跌幅大于貼水漲幅，疊加人民幣持續(xù)升值，進(jìn)口貿(mào)易商成本壓力緩解，內(nèi)銷利潤(rùn)或呈現(xiàn)階段性提升態(tài)勢(shì)。

企業(yè)庫存回升

春節(jié)假期前后，液化石油氣生產(chǎn)企業(yè)庫存經(jīng)歷了一輪典型的季節(jié)性波動(dòng)，隨著下游補(bǔ)貨結(jié)束，市場(chǎng)氛圍逐步歸于平淡，上游企業(yè)庫存呈現(xiàn)緩慢攀升趨勢(shì)。

一方面，由于春節(jié)假期高速公路限行導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)力下降，區(qū)域間資源流通受限，且終端燃燒消耗迎來高峰期，春節(jié)前下游企業(yè)為確保用量充足入市備貨，同時(shí)上游企業(yè)為規(guī)避累庫風(fēng)險(xiǎn)積極排庫，液化石油氣生產(chǎn)企業(yè)庫容率水平一度降至22%左右。

另一方面，春節(jié)假期后市場(chǎng)運(yùn)輸能力逐步恢復(fù)，且春節(jié)期間下游企業(yè)庫存消耗后，入市補(bǔ)貨力度增加，煉廠出貨順暢，庫存無壓力。不過，隨著節(jié)日效應(yīng)的消退，民用燃燒消費(fèi)量有所下降，且下游集中補(bǔ)貨結(jié)束，難以對(duì)庫存形成持續(xù)消化，煉廠庫存呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

另外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)液化石油氣商品量為55.75萬噸，日均7.96萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.12%，因華南地區(qū)檢修煉廠恢復(fù)出貨，且部分企業(yè)提負(fù)或外放增加，供應(yīng)量增加也給庫存帶來了一定壓力。

深加工利潤(rùn)倒掛

下游深加工企業(yè)情況也值得關(guān)注。烯烴路線方面，目前國(guó)內(nèi)PDH裝置合計(jì)37套，產(chǎn)能共計(jì)2152萬噸/年。2024年計(jì)劃投產(chǎn)10套裝置，合計(jì)產(chǎn)能755萬噸/年，但順利投產(chǎn)了6套，合計(jì)產(chǎn)能425萬噸/年，完成率僅56%。同時(shí)，PDH裝置利潤(rùn)持續(xù)承壓，且伴隨部分新投產(chǎn)裝置落地，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步上行動(dòng)力不足。近兩年丙烷淡季經(jīng)濟(jì)性凸顯，遠(yuǎn)東地區(qū)乙烯裂解裝置中，可切換原料的裝置占比提升，替代裂解已成為丙烷重要的化工需求之一。

另外，國(guó)內(nèi)PDH裝置開工率同樣進(jìn)入震蕩下滑通道。近五年開工率高點(diǎn)出現(xiàn)在2020年10月份（90.48%），當(dāng)時(shí)疫情緩解，多家企業(yè)陸續(xù)開工，且裝置盈利狀況良好提振企業(yè)開工積極性；低點(diǎn)出現(xiàn)在2023年3月份（57.61%），當(dāng)時(shí)正值春季檢修季，多家PDH企業(yè)因裝置檢修停工，且裝置利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，且倒掛空間一度高達(dá)1000元/噸，打壓企業(yè)開工熱情。今年有10套PDH裝置計(jì)劃投產(chǎn)，去年推遲投產(chǎn)的4套裝置上馬概率較大，投產(chǎn)地仍集中在華東、山東等交通便利的沿海地區(qū)，將加劇區(qū)域消費(fèi)的不平衡現(xiàn)象，現(xiàn)貨價(jià)格洼地拖累效應(yīng)恐進(jìn)一步顯現(xiàn)。

調(diào)油需求方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)MTBE產(chǎn)能大約2200萬噸/年，其中煉廠氣分裝置產(chǎn)能占比50%，另外50%是獨(dú)立深加工企業(yè)。2025年預(yù)計(jì)有2套獨(dú)立深加工裝置投產(chǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)煉廠外放資源需求會(huì)有一定提振，但體量會(huì)受到利潤(rùn)影響。國(guó)內(nèi)烷基化油產(chǎn)能約為3000萬噸/年，2025年計(jì)劃投產(chǎn)3套裝置，合計(jì)產(chǎn)能110萬噸/年，其中1套裝置來自獨(dú)立深加工企業(yè)，2套為煉廠配套裝置。目前我國(guó)MTBE深加工企業(yè)中，獨(dú)立烷烴深加工企業(yè)占比50%。烷基化裝置企業(yè)中，獨(dú)立烷烴深加工企業(yè)占比約67%。由于外采原料成本較高，獨(dú)立深加工裝置產(chǎn)量受利潤(rùn)影響較大。

汽油需求達(dá)峰主要受新能源汽車沖擊。由于新能源汽車的快速滲透，大幅削弱了傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)份額，疊加汽油供給過剩，年內(nèi)需求達(dá)峰信號(hào)明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車產(chǎn)量占汽車總產(chǎn)量的比例升至近50%。預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期新能源汽車將對(duì)汽油需求量形成抑制，進(jìn)而使調(diào)油端價(jià)格承壓，對(duì)原料價(jià)格的負(fù)反饋效應(yīng)顯現(xiàn)。

整體看，近期原油價(jià)格走弱使國(guó)際液化石油氣市場(chǎng)價(jià)格再度承壓運(yùn)行?？紤]到目前丙烷對(duì)石腦油維持折價(jià)狀態(tài)，疊加煉廠開工率下滑后外放壓力可控，且國(guó)產(chǎn)氣延續(xù)挺價(jià)格局等因素，液化石油氣現(xiàn)貨價(jià)格仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，期貨盤面維持貼水格局，估值處于中位偏低水平，但當(dāng)前基本面諸多掣肘因素尚存，預(yù)計(jì)LPG近月合約價(jià)格偏弱態(tài)勢(shì)難有較大改觀。