嘉賓介紹：王亮亮，正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團隊負責(zé)人、首席研究員。期貨投資咨詢號Z0017427，金融碩士，曾就職于國內(nèi)頭部農(nóng)牧企業(yè)擔(dān)任期現(xiàn)分析師、交易員，期現(xiàn)實操經(jīng)驗豐富，對飼料養(yǎng)殖及油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈有較完善的投研體系以及分析框架。鄭商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高級分析師，大商所生豬優(yōu)秀分析師、玉米期權(quán)講師、大商所十大投研團隊成員，期貨日報最佳分析師。多次接受CCTV2、期貨日報、文華財經(jīng)等知名媒體采訪，在期貨日報、糧油市場報、文華財經(jīng)等知名媒體發(fā)表百余篇深度研究報告。

本文來自于03.09晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。

【菜系】

近期反傾銷落地，24年9月26號加拿大對中國進行加征關(guān)稅，國內(nèi)反傾銷調(diào)查結(jié)果落地，3月8日國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布關(guān)于對原產(chǎn)于加拿大的部分進口商品加征關(guān)稅的公告，自2025年3月20日起，對加拿大菜籽油和菜粕、豌豆加征100%的關(guān)稅。

前期因為美加貿(mào)易問題，導(dǎo)致加拿大菜系商品不能出口到美國，市場推測要往中國出口，但是我國加征關(guān)稅，使得加拿大菜粕和菜油很難出口到中國。

但是目前沒有涉及到菜籽，加拿大菜籽的進口利潤達到1000以上，壓榨利潤500左右，比較豐厚。

近年來，我國對加拿大菜油進口占比逐年走低，2024年僅進口477噸，占比不到1%。目前我國主要菜油進口國是俄羅斯、阿聯(lián)酋、白俄羅斯和烏克蘭。且此次加征關(guān)稅暫未包含加菜籽，因此對國內(nèi)菜油影響有限。

我國對于菜粕的進口依賴比較高，2024年國內(nèi)菜粕供應(yīng)量573.5萬噸，海關(guān)數(shù)據(jù)2024年菜粕進口量275萬噸，其中加拿大菜粕進口量202萬噸，占比國內(nèi)菜粕進口量73.53%，占比國內(nèi)菜粕供應(yīng)量35.26%。預(yù)期周一（3.10.）大幅高開，短期偏強運行。

另外，還需要繼續(xù)關(guān)注菜籽反傾銷的落地情況。

我國菜籽進口依賴度是20%左右，但市場一直有爭議，有人認為達到40%左右，如果菜籽反傾銷沒有落地，對菜粕的利多可能是短期性的情緒影響。到4月份大豆大量到港的時候，菜粕可能跟跌豆粕，所以后期多菜空粕存在一些機會。

從庫存角度來講，菜油庫存還是比較高。菜籽庫存有所下降，但后面買船超市場預(yù)期。現(xiàn)在需求隨著天氣轉(zhuǎn)暖慢慢啟動，而且今年的飼料消費應(yīng)該比去年好，所以存在空油多粕的機會。

另外，關(guān)于美國生物柴油對加拿大菜油的進口需求轉(zhuǎn)弱，如果無法獲得稅收抵免，對于菜油的生柴消費預(yù)期是明顯利空。市場擔(dān)憂極端情況下，美國進口加拿大菜油數(shù)量或從366萬噸回落到2022年的200萬噸的水平。

所以菜系可能維持國內(nèi)強國外弱，加拿大庫存大概率會到歐盟，因為歐盟菜籽減產(chǎn)存在進口需求。

【豆類】

1、大豆

美豆預(yù)計在950-1100區(qū)間波動，沒有太明顯的趨勢性機會。后期要重點關(guān)注3月底的意向報告。

關(guān)于升貼水，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)在1月份出現(xiàn)干旱，但期間不乏零星降雨，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期依舊較強?，F(xiàn)在巴西運力比較緊張，預(yù)計近一個月巴西大豆升貼水報價走勢堅挺。此外若后續(xù)中美貿(mào)易關(guān)系緊張，不排除南美大豆順勢繼續(xù)挺價。

即便升貼水堅挺，但國內(nèi)油廠榨利還是較高，如果后期大豆大量到港，油廠有降價踩踏的趨勢，可能會出現(xiàn)基差報得很高，實際成交價很低的情況。

由于四季度我國大豆榨利不佳，導(dǎo)致2025年一季度我國大豆買船較少，一季度到港量預(yù)計不足1600萬噸，遠低于往年均值的2000萬噸。

從一般的貿(mào)易生產(chǎn)模式來看，價格決定榨利，榨利影響買船，買船決定到港，到港影響供應(yīng)，供需決定價格。

3月份之前，供應(yīng)偏緊的情況緩解不了。4月上旬以后會有大量到港，近期可關(guān)注買船進度及通關(guān)到港情況。

2、豆油

受到大豆到港量遞減的原因，豆油供需基本面逐步收緊，預(yù)計3月底之前豆油價格高位運行。4月初以后豆油價格或震蕩走弱，但跌幅預(yù)計將小于豆粕，近期關(guān)注印尼天氣情況。可以考慮空油多粕的思路。

國際市場豆油非商業(yè)持倉還是偏多，豆粕是偏空，所以外盤和內(nèi)盤不太一樣，外盤因為美國減少使用了菜油，可能對大豆油是利多，國內(nèi)油脂還是偏空。

3、天氣

南美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣前景好轉(zhuǎn)，巴西大豆收購進度加快，下周的3月USDA供需報告，應(yīng)該是偏空的，可能上調(diào)巴西大豆的產(chǎn)量到1.7億噸。

阿根廷因為關(guān)鍵生長期偏干旱，優(yōu)良率持續(xù)下降，供需有收緊。估計3月USDA供需報告會維持阿根廷大豆產(chǎn)量在4900萬噸不變。

強拉尼娜發(fā)生的概率不大，所以今年美豆應(yīng)該不會出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，但是面積下調(diào)之后，容易炒天氣，后期美豆應(yīng)該是反彈偏空的節(jié)奏，升貼水比較堅挺。

【棕櫚油】

因為去年降水較好，今年棕櫚油應(yīng)該是豐產(chǎn)的，上漲可能到了尾聲。

3-10月份棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)季，但25年齋月是3月1日至29日，齋月期間棕櫚油種植園部分工人休假導(dǎo)致產(chǎn)量下降，預(yù)期3月份產(chǎn)量延續(xù)低位。

棕櫚油主要銷往往印度，印度棕櫚油進口不及預(yù)期，因為齋月消費不及預(yù)期。印度前期棕櫚油采購量持續(xù)偏少使得庫存走低，后續(xù)存在一定采購需求。

2月14日，印尼全面施行B40日期推遲至3月1日。因B35庫存需要消化，給燃料分銷商作為過渡期。

俄烏和談逐步推進，原油價格大幅回落，之前市場擔(dān)憂印尼的補貼不夠，現(xiàn)在原油下跌，補貼就更不夠了。棕櫚油制生柴性價比進一步走低，摻混利潤虧損的背景下，市場對B40執(zhí)行力度存在擔(dān)憂，后期關(guān)注生柴政策落地情況。

產(chǎn)地去庫存情況來看，市場預(yù)期2月馬棕期末庫存可能進一步下降至150萬噸附近。二季度開始棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)，印尼同比預(yù)期增產(chǎn)220萬噸，供給偏緊情況逐步緩解。棕櫚油還是逢高偏空的思路。

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