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基本面驅(qū)動(dòng)

自2月以來(lái)，銅價(jià)持續(xù)震蕩上行，盡管上月末美俄會(huì)談對(duì)銅價(jià)帶來(lái)些許拖累，但未能改變銅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

金屬屬性增強(qiáng)

近期海外宏觀市場(chǎng)主線清晰，依然圍繞貿(mào)易環(huán)境和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期展開(kāi)。2月為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的“空窗期”，1月20日特朗普正式就任美國(guó)總統(tǒng)后，關(guān)稅政策率先推出，海外宏觀市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)從美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向關(guān)稅政策。雖然海外宏觀市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的短期影響可能增大，但預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性方向干預(yù)。

3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間18—19日舉行，會(huì)后將公布經(jīng)濟(jì)展望及點(diǎn)陣圖。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)本次議息會(huì)議將繼續(xù)按兵不動(dòng)。疊加美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，債券交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息將推遲至12月，并預(yù)計(jì)在2025年剩余時(shí)間里僅會(huì)有一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。因此，美國(guó)貨幣政策對(duì)銅價(jià)的影響相對(duì)有限，銅價(jià)的金融屬性將主要體現(xiàn)在外貿(mào)環(huán)境變化以及避險(xiǎn)情緒的波動(dòng)。

海外礦山運(yùn)行平穩(wěn)

近期海外礦山運(yùn)行整體平穩(wěn)，未出現(xiàn)明顯的供應(yīng)擾動(dòng)事件。據(jù)上海有色網(wǎng)消息，截至2月21日當(dāng)周，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)報(bào)-10.8美元/噸，已連續(xù)一個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。

2024年12月5日，Antofagasta與江西銅業(yè)確定2025年銅精礦長(zhǎng)單TC/RC分別為21.25美元/噸和2.125美分/磅，與2024年80美元/噸的長(zhǎng)單加工費(fèi)水平相差很大，與2024年四季度的35美元/噸及3.5美分/磅相比亦有明顯下調(diào)。根據(jù)上海有色網(wǎng)調(diào)研情況，3月國(guó)內(nèi)三家冶煉廠有檢修計(jì)劃，涉及精煉產(chǎn)能98萬(wàn)噸、粗煉產(chǎn)能80萬(wàn)噸，雖然較2月檢修力度擴(kuò)大，但國(guó)內(nèi)陽(yáng)極銅生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，3月原料供應(yīng)緊張問(wèn)題不大。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)報(bào)道，寧波大榭碼頭正在建造集裝箱泊位，預(yù)計(jì)為期一年，這可能會(huì)造成查驗(yàn)和堆場(chǎng)堵塞，從而進(jìn)一步影響進(jìn)口再生銅原料供應(yīng)。不過(guò)，春節(jié)假期因素對(duì)廢銅環(huán)節(jié)的影響正在持續(xù)減弱，陽(yáng)極銅企業(yè)目前正在積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)。由于“反向開(kāi)票”問(wèn)題對(duì)行業(yè)仍有影響，廢銅原料有更多流入陽(yáng)極板的趨勢(shì)，陽(yáng)極銅供應(yīng)有望在3月持續(xù)恢復(fù)，并驅(qū)動(dòng)精廢價(jià)差在一定程度上走弱。

圖為精銅和廢銅含稅價(jià)差走勢(shì)

從全球交易所庫(kù)存情況來(lái)看，LME銅庫(kù)存自去年8月起便持續(xù)表現(xiàn)出明顯的庫(kù)存壓力，2月中旬起再度累積；上期所銅庫(kù)存自今年起便持續(xù)累積，2月庫(kù)存累積速度加快，截至2月21日當(dāng)周已經(jīng)達(dá)到26萬(wàn)噸以上；COMEX銅庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化與LME在時(shí)間和節(jié)奏上高度一致，不過(guò)COMEX庫(kù)存2月變動(dòng)不大，依然維持10萬(wàn)噸附近的高位水平。需要注意的是，LME和COMEX銅庫(kù)存累積與市場(chǎng)在金屬關(guān)稅憂慮下的提前布局有較大關(guān)系，并不會(huì)直接對(duì)銅價(jià)構(gòu)成利空影響。

需求將季節(jié)性回升

截至1月末，國(guó)內(nèi)精銅桿企業(yè)原料庫(kù)存高于往年同期水平，線纜企業(yè)原料庫(kù)存也處于高位?？紤]到春節(jié)后高銅價(jià)對(duì)下游需求的抑制作用，成品庫(kù)存仍有進(jìn)一步的累積空間。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年1—3月我國(guó)家用空調(diào)排產(chǎn)分別為1714萬(wàn)、1440萬(wàn)、2498萬(wàn)臺(tái)，同比分別減少1.5%、增長(zhǎng)22.6%、增長(zhǎng)14.5%。出口對(duì)家用空調(diào)生產(chǎn)起到了明顯的驅(qū)動(dòng)作用。2025年1月，中國(guó)家用空調(diào)生產(chǎn)同比下滑4.2%至1667.2萬(wàn)臺(tái)，總銷量同比增長(zhǎng)8.7%至1773.4萬(wàn)臺(tái)；同期家用空調(diào)出口量同比增長(zhǎng)17.0%至1052.1萬(wàn)臺(tái)，成為拉動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

3月仍為空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)提升期，出口訂單仍將對(duì)空調(diào)生產(chǎn)帶來(lái)一定的積極影響?？紤]到本冷年生產(chǎn)的提前啟動(dòng)以及空調(diào)外銷周期，空調(diào)生產(chǎn)恐難以回到去年3月時(shí)的高水平。此外，由于國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)成品庫(kù)存較上一冷年相對(duì)偏高，因此，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷增速恐較去年有所收縮。

2025年度汽車(chē)以舊換新政策已經(jīng)發(fā)布，自今年1月1日起，如果消費(fèi)者名下有2012年6月30日前注冊(cè)登記的汽油乘用車(chē)、2014年6月30日前注冊(cè)登記的柴油及其他燃料乘用車(chē)，或2018年12月31日前注冊(cè)登記的新能源乘用車(chē)，均可參與本次的報(bào)廢更新。2025年汽車(chē)以舊換新政策擴(kuò)大了汽車(chē)報(bào)廢更新支持范圍，將符合條件的國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車(chē)納入可申請(qǐng)報(bào)廢更新補(bǔ)貼的舊車(chē)范圍。汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)與2024年一致，報(bào)廢舊車(chē)購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼2萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)2.0升及以下排量的燃油乘用車(chē)補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元。

由于汽車(chē)行業(yè)以舊換新補(bǔ)貼已持續(xù)多年，部分需求已被提前兌現(xiàn)，3月汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷將有季節(jié)性回升，預(yù)計(jì)汽車(chē)端口用銅需求也將有所恢復(fù)。

綜上所述，銅價(jià)將在基本面驅(qū)動(dòng)下，走出一輪震蕩上漲行情。盡管供應(yīng)壓力和終端需求的不確定性依然存在，但宏觀環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定和季節(jié)性需求回升將為銅價(jià)提供支撐。（作者單位：國(guó)元期貨）