PVC 上方承壓明顯
2025-03-11 09:33:40 期貨日報 金果實“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
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供需矛盾較大
一方面，需求端難以形成正向驅(qū)動；另一方面，關(guān)稅、匯率影響疊加印度BIS政策與反傾銷稅作用，出口增量空間不大，故盤面重心的彈性更多由供給端提供。
以季度為單位，PVC期貨自2022年四季度起價格中樞呈現(xiàn)單邊下移趨勢。2025年，PVC維持低位運行，走勢僵持，整體波動區(qū)間收窄至5100~5300元/噸。究其原因，市場對PVC的核心矛盾有一致性預(yù)期，即供需過剩問題凸顯，且難見有效化解的契機(jī)。長期看，市場對PVC價格上方空間持謹(jǐn)慎態(tài)度，行業(yè)壓力較大。
圖為PVC產(chǎn)能及產(chǎn)能增速（單位：萬噸、%）
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，PVC社會庫存樣本49.59萬噸、廠庫樣本46.92萬噸，合計總庫存達(dá)到96萬噸，盡管同比下降9.7%，但從近5年看仍處于絕對高位水平。倉單方面，在3月集中注銷前維持在10萬張附近。
造成PVC當(dāng)前矛盾的一個主要原因是產(chǎn)能再投放后的供需錯配。從PVC產(chǎn)能投放格局看，2000—2014年，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，全國各行業(yè)對聚氯乙烯需求量顯著增大的背景下，聚氯乙烯產(chǎn)能迎來一輪快速投放，至2014年，聚氯乙烯產(chǎn)能達(dá)到2500萬噸/年。在低基數(shù)下該階段我國聚氯乙烯產(chǎn)能年均增速在7.9%左右。從2015年下半年開始，國內(nèi)供給側(cè)改革有效修正行業(yè)過剩矛盾，供需轉(zhuǎn)為緊平衡，“僵尸”產(chǎn)能逐步淘汰，行業(yè)產(chǎn)能下降，但產(chǎn)能利用率穩(wěn)步上升，2018年年均行業(yè)開工率提升至80%，相較2000—2014年均行業(yè)開工率提高16個百分點。
近5年，我國PVC年平均增速2.76%，其中，2023年、2024年增速均在3.5%以上。至2025年3月初，我國PVC有效在產(chǎn)產(chǎn)能2800萬噸，全年產(chǎn)量超過2300萬噸。根據(jù)裝置計劃，2025年待投產(chǎn)能包含天津渤化40萬噸、浙江嘉化30萬噸等共計190萬噸。若悉數(shù)落地，折算年產(chǎn)能增速將超6%，產(chǎn)能逼近3000萬噸大關(guān)。與之對應(yīng)的是，需求端在地產(chǎn)持續(xù)走弱下終端訂單萎靡，拿貨謹(jǐn)慎；出口“獨木難支”，且在外部政策與關(guān)稅壓力下亦有轉(zhuǎn)弱壓力。
伴隨價格的回落，PVC生產(chǎn)利潤承壓已是“常態(tài)”，以山東外采電石單體法利潤推算，當(dāng)前單噸PVC生產(chǎn)利潤在-750元/噸，乙烯法利潤在-550元/噸。長期看，外采電石單體法利潤自2022年二季度起就轉(zhuǎn)入持續(xù)虧損狀態(tài)，乙烯法也已有一年以上的持續(xù)虧損。但由于氯堿一體化的產(chǎn)業(yè)鏈特點，燒堿持續(xù)豐厚的生產(chǎn)利潤形成了“以堿補(bǔ)氯”的行業(yè)局面。
圖為PVC生產(chǎn)利潤（單位：元/噸）
從PVC裝置視角看，PVC企業(yè)配套燒堿的產(chǎn)能超過2100萬噸，占PVC總產(chǎn)能75%以上。從裝置規(guī)?？矗惑w化企業(yè)的PVC產(chǎn)能體量規(guī)模普遍偏大，經(jīng)濟(jì)能力強(qiáng)。此外，從行業(yè)內(nèi)卷的普遍發(fā)展路徑看，部分經(jīng)濟(jì)性差或老舊產(chǎn)能在虧損初期就已逐步退出，因此企業(yè)多按節(jié)奏常規(guī)檢修。
我們認(rèn)為，PVC供需矛盾若無結(jié)構(gòu)性改變則難以帶動價格走出低谷。一方面，需求端難以形成正向驅(qū)動。PVC下游終端主要集中在地產(chǎn)及家裝建材領(lǐng)域，但目前地產(chǎn)表現(xiàn)乏力，至2024年12月，多項月度指標(biāo)累計同比處于深度負(fù)值。2025年新開工等數(shù)據(jù)大概率維持同比負(fù)值，但降幅或有收窄，地產(chǎn)端對PVC實際需求仍顯拖累屬性。另一方面，關(guān)稅、匯率影響疊加印度BIS政策與反傾銷稅作用，出口增量空間不大，故盤面重心的彈性更多由供給端提供。樂觀看，PVC行業(yè)逐步出清低效能產(chǎn)能，帶來類似于供給側(cè)改革效果，價格重心將逐步抬升。
圖為PVC庫存（單位：萬噸）
圖為地產(chǎn)數(shù)據(jù)（單位：%）
目前PVC在供需矛盾下上方承壓明顯，價格走勢偏弱。大方向上，我們?nèi)跃S持逢高偏空思路，風(fēng)險在于地產(chǎn)周期變化對PVC估值的影響。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0019144）
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