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2月中旬以來，經(jīng)過一個(gè)多月的下跌，近兩個(gè)交易日國(guó)債期貨整體反彈。截至3月20日收盤，30年期、10年期、5年期、2年期國(guó)債期貨主力合約漲幅分別為1.14%、0.31%、0.23%、0.07%。

對(duì)于自2月中旬以來國(guó)債期貨的持續(xù)下跌，國(guó)泰君安期貨研究員林致遠(yuǎn)認(rèn)為，主要驅(qū)動(dòng)因素來自央行有意收緊資金流動(dòng)性投放。資金面維持緊平衡，市場(chǎng)降準(zhǔn)降息預(yù)期落空引發(fā)債市回調(diào)。盡管適度寬松政策取向確定，但央行對(duì)貨幣政策投放節(jié)奏仍將延續(xù)2024年的穩(wěn)健步調(diào)，以應(yīng)對(duì)海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素。此外，權(quán)益市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇，AI、機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力概念火熱帶動(dòng)整體市場(chǎng)情緒回暖，“股債蹺蹺板效應(yīng)”也一定程度邊際影響債市。

“目前國(guó)債收益率回調(diào)，基本釋放了前期政策博弈預(yù)期提前兌現(xiàn)的利率下行空間。10年期、30年期活躍券收益率上行至1.9%、2.1%附近后，國(guó)債現(xiàn)券重新具有配置性價(jià)比，是目前市場(chǎng)預(yù)期較為一致的階段性底部，因此配置資金重新進(jìn)場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)現(xiàn)券收益率下行，引領(lǐng)國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)。”林致遠(yuǎn)稱。

南華期貨權(quán)益與固收研究分析師高翔分析稱，近期行情依舊偏震蕩，10年期國(guó)債收益率直接下破1.8%，并且快速回收前期跌幅存在一定難度。債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一些偏樂觀的變化，由此也改善了市場(chǎng)情緒，主要原因包括：央行連續(xù)公開市場(chǎng)凈投放；科技行情動(dòng)能減弱，對(duì)債市壓制減弱；美國(guó)衰退擔(dān)憂下美元走弱，匯率壓力對(duì)貨幣政策的制約減輕等。但需要注意到，資金利率中樞并沒有發(fā)生明顯變化，央行也沒有釋放政策重心切換的信號(hào)。

林致遠(yuǎn)表示，美聯(lián)儲(chǔ)最新決議對(duì)降息時(shí)間預(yù)期為下半年，為維持匯率穩(wěn)定以應(yīng)對(duì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)央行降息落地時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)在二季度以后。短期資金面仍處緊平衡環(huán)境，央行仍將延續(xù)近段時(shí)間投放力度。因此，國(guó)債期貨由于利率下行空間有限，階段性修復(fù)行情開啟后或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩。此外，權(quán)益市場(chǎng)趨勢(shì)性上行行情延續(xù)，“股債蹺蹺板效應(yīng)”將使得收益率曲線長(zhǎng)端合約（10年期、30年期）有所承壓。

“當(dāng)下單邊趨勢(shì)行情不明朗，我們認(rèn)為中性策略具有配置性價(jià)比?！绷种逻h(yuǎn)稱，對(duì)持有現(xiàn)券頭寸的投資機(jī)構(gòu)來說，雖然當(dāng)前現(xiàn)券收益率經(jīng)過上行調(diào)整重新獲得配置性價(jià)比，但是在利率上行趨勢(shì)未出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)向信號(hào)前，推薦維持正向套期保值（多現(xiàn)券，空期貨）的配置方向?qū)_利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前低基差環(huán)境下，國(guó)債期貨套保成本損耗得到有效降低，套保效果改善的同時(shí)，階段性利率上行引起基差中樞上移，也為正向套保組合帶來套利收益。

對(duì)只參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資者而言，林致遠(yuǎn)推薦通過做多跨期價(jià)差（多近空遠(yuǎn)）的配置組合以應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)回升風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)，2023年以來市場(chǎng)情緒引起的長(zhǎng)端國(guó)債期貨基差中樞偏移，同樣會(huì)反映至跨期價(jià)差趨勢(shì)性變化上，利率上行波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)往往伴隨著跨期價(jià)差走擴(kuò)的套利機(jī)會(huì)。因此，通過做多跨期價(jià)差組合，能夠有效應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取一定套利收益。此外，當(dāng)前曲線結(jié)構(gòu)平坦程度處于歷史極值位置，可適當(dāng)關(guān)注曲線走陡配置機(jī)會(huì)，多短端合約空長(zhǎng)端合約，以久期中性設(shè)定手?jǐn)?shù)配比?！?/p>

“建議投資者把握確定性機(jī)會(huì)，趨勢(shì)交易及配置資金可以等長(zhǎng)端品種回調(diào)至前期價(jià)格低位再進(jìn)場(chǎng)，交易盤需要克服貪婪心理，快進(jìn)快出，及時(shí)兌現(xiàn)收益。品種和策略上，短端利率調(diào)整相對(duì)充分。此外，目前期限利差處于相對(duì)低位，短端及做陡曲線策略均具備更高的確定性和性價(jià)比?！备呦璺Q。

展望二季度，高翔表示，二季度美國(guó)關(guān)稅政策的影響及外需沖擊將逐漸顯現(xiàn)，屆時(shí)市場(chǎng)的目光或重回基本面。隨著匯率壓力減輕，貨幣政策端將有足夠的騰挪空間，但考慮到需要等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布情況，以及美聯(lián)儲(chǔ)可能的降息行為，國(guó)內(nèi)降息預(yù)計(jì)會(huì)偏晚一些落地，降準(zhǔn)或先行。若后續(xù)利率再次沖高，可能會(huì)迎來年內(nèi)較好的配置機(jī)會(huì)。另外，需要關(guān)注后續(xù)財(cái)政政策加速落地情況，以及銀行部門負(fù)債端的問題。

林致遠(yuǎn)認(rèn)為，目前利率下行趨勢(shì)仍未轉(zhuǎn)向，利率下行仍將是未來一段時(shí)間的主要配置邏輯。當(dāng)前經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，國(guó)債期貨和現(xiàn)券重新具有配置性價(jià)比，但是投資者及投資機(jī)構(gòu)需要警惕短時(shí)間內(nèi)預(yù)期提前兌現(xiàn)，以及預(yù)期落空后的調(diào)整波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。低基差環(huán)境下，國(guó)債期貨能夠更好發(fā)揮其作為利率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)工具的作用，投資者可關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)中性策略的配置機(jī)會(huì)。