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由于北半球食糖增產(chǎn)情況不及預(yù)期，國(guó)際供需階段性偏緊，外盤(pán)糖價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，帶動(dòng)鄭糖價(jià)格重心上移。

國(guó)際糖價(jià)走高

近期，國(guó)際糖料減產(chǎn)持續(xù)發(fā)酵，巴西、印度等地增產(chǎn)情況不及預(yù)期，估產(chǎn)數(shù)據(jù)多次下調(diào)，推升原糖期價(jià)上行。至2月下半月，2024/2025榨季巴西中南部地區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖3982.2萬(wàn)噸，較去年同期的4217.5萬(wàn)噸減少235.3萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)5.58%，且本榨季產(chǎn)量基本確定。巴西糖產(chǎn)量下滑的原因，一是甘蔗入榨量同比大幅減少，二是受燃油政策影響市場(chǎng)對(duì)乙醇的需求上升，本榨季末期大量甘蔗用于生產(chǎn)乙醇。印度方面，多家機(jī)構(gòu)持續(xù)調(diào)低其2024/2025榨季估產(chǎn)，目前預(yù)測(cè)值集中在2550萬(wàn)~2650萬(wàn)噸，印度糖業(yè)貿(mào)易協(xié)會(huì)最新估產(chǎn)為2580萬(wàn)噸，較上年度下降19.1%，這將是8年來(lái)印度食糖產(chǎn)量首次低于消費(fèi)量。但印度政府1月仍批準(zhǔn)出口100萬(wàn)噸食糖，若出現(xiàn)供應(yīng)短缺，后續(xù)印度可能需要進(jìn)口食糖，令國(guó)際供需緊缺階段性加劇，支撐國(guó)際糖價(jià)走高。

國(guó)內(nèi)供需整體趨松

國(guó)內(nèi)食糖供需整體趨松，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2024/2025榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估1100萬(wàn)噸，較上榨季增產(chǎn)104萬(wàn)噸，進(jìn)口量500萬(wàn)噸，供需由緊缺轉(zhuǎn)為小幅過(guò)剩。當(dāng)前2024/2025年度食糖生產(chǎn)接近尾聲，甜菜糖廠全部停機(jī)，甘蔗糖廠陸續(xù)收榨。中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，本年度全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖972萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)177萬(wàn)噸，增幅達(dá)23%；累計(jì)銷(xiāo)糖475萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)97萬(wàn)噸，銷(xiāo)售進(jìn)度達(dá)到48.9%。當(dāng)前處于季節(jié)性累庫(kù)階段，工業(yè)庫(kù)存持續(xù)增加，但今年廣西收榨偏早，隨著生產(chǎn)結(jié)束將進(jìn)入去庫(kù)階段。從2月份產(chǎn)銷(xiāo)情況看，銷(xiāo)售進(jìn)度加快，呈現(xiàn)供需兩旺格局。

關(guān)注巴西天氣變化

巴西新榨季將于4月1日開(kāi)始，2月、3月巴西中南部地區(qū)降雨量明顯低于歷史平均水平，干旱擔(dān)憂支撐原糖期價(jià)反彈。巴西地理與統(tǒng)計(jì)研究所近日發(fā)布的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)巴西2025年甘蔗種植面積為926萬(wàn)公頃，較上月預(yù)估值上調(diào)0.4%，較上年種植面積增加0.2%。之前市場(chǎng)預(yù)測(cè)巴西將豐產(chǎn)，全球食糖供需格局將由緊缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，但近期機(jī)構(gòu)預(yù)期出現(xiàn)分歧，主流預(yù)期較為樂(lè)觀，但部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025/2026榨季巴西食糖產(chǎn)量將因不利天氣而出現(xiàn)下降。未來(lái)一周巴西中南部?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)有少量降雨，溫度正常，從氣象指標(biāo)看今年暫無(wú)發(fā)生強(qiáng)拉尼娜的跡象。未來(lái)巴西天氣情況尤其是4月份的降雨量，將成為決定新榨季產(chǎn)量的決定性因素，也是擾動(dòng)國(guó)際糖價(jià)的關(guān)鍵變量。

進(jìn)口管控趨嚴(yán)

短期鄭糖或跟隨外盤(pán)價(jià)格波動(dòng)，但糖漿進(jìn)口政策將對(duì)鄭糖期價(jià)形成擾動(dòng)。去年年底國(guó)內(nèi)暫停對(duì)泰國(guó)糖漿及預(yù)混粉的進(jìn)口，糖漿進(jìn)口量大幅縮減，且1—2月無(wú)配額外原糖進(jìn)口，低價(jià)糖源的市場(chǎng)供應(yīng)有所減少，對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)有一定支撐。3月17日，我國(guó)暫停接受自2025年3月14日起啟運(yùn)的越南部分糖類產(chǎn)品（糖漿及預(yù)混粉）的進(jìn)口產(chǎn)品申報(bào)，進(jìn)口管控進(jìn)一步趨嚴(yán)。投資者可關(guān)注后續(xù)糖漿進(jìn)口政策變化，若進(jìn)口政策管控放松，國(guó)內(nèi)糖價(jià)將承壓。

短期看，巴西開(kāi)榨前國(guó)際市場(chǎng)將維持階段性供應(yīng)偏緊格局，外盤(pán)糖價(jià)仍有支撐。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在巴西新榨季生產(chǎn)節(jié)奏及印度減產(chǎn)情況上，巴西干旱憂慮可能進(jìn)一步助推原糖價(jià)格階段性走強(qiáng)。鄭糖供需矛盾不大，主要跟隨國(guó)際糖價(jià)運(yùn)行，但糖漿進(jìn)口政策將對(duì)鄭糖價(jià)格造成一定擾動(dòng)。

中長(zhǎng)期看，2025/2026榨季全球食糖豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，過(guò)去幾年原糖價(jià)格高位刺激全球糖料種植積極性，主要產(chǎn)糖國(guó)巴西、泰國(guó)等地糖料種植面積均有所增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，2024/2025榨季甘蔗種植面積及糖產(chǎn)量均大幅增長(zhǎng)，整體供需趨于寬松，中期策略可逢高沽空。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)心態(tài)整體偏空，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)會(huì)在鄭糖價(jià)格漲至6000元/噸以上時(shí)積極套保，下游接貨心態(tài)也較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)觀望情緒較濃。（作者單位：方正中期期貨）