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2025年中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)“擴內(nèi)需、穩(wěn)循環(huán)”與“內(nèi)需主導(dǎo)型”增長雙輪驅(qū)動特征，棉花產(chǎn)業(yè)在此背景下陷入政策預(yù)期升溫與供需現(xiàn)實承壓的矛盾博弈。宏觀經(jīng)濟波動疊加紡織業(yè)深度調(diào)整，導(dǎo)致棉市庫存累積與產(chǎn)能釋放雙向擠壓，階段性供給過剩格局強化，同時套保盤及期現(xiàn)價差博弈進(jìn)一步抑制棉價上行，目前市場正經(jīng)歷多空力量再平衡。

近期國際棉花市場呈現(xiàn)劇烈波動，ICE美棉期貨經(jīng)歷“過山車”行情：3月上旬受中美兩國加征關(guān)稅、美元走強及庫存壓力拖累，主力合約一度跌至63.24美分/磅的四年低位；隨后因出口數(shù)據(jù)回暖及空頭回補推動，鄭棉則在外盤帶動下震蕩上行，但受制于內(nèi)外價差高企及下游“金三銀四”旺季預(yù)期不足，反彈動能有限。

圖為鄭棉與ICE美棉主力合約走勢

[關(guān)稅政策“雙刃劍”效應(yīng)顯性化]

美國對華加征關(guān)稅政策的連鎖反應(yīng)已深度沖擊美棉出口格局。中國對美棉加征15%關(guān)稅后，進(jìn)口成本大幅攀升，直接導(dǎo)致2024/2025年度中國進(jìn)口外棉的市場份額加速向巴西、澳大利亞轉(zhuǎn)移。盡管4月12日前裝運的美棉可暫時規(guī)避高關(guān)稅，但政策窗口期有限，難以扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性流失趨勢。

本年度美棉出口表現(xiàn)持續(xù)低迷，出口數(shù)據(jù)長期低于歷史同期水平。自美棉銷售年度啟動以來，出口量連續(xù)30周落后于往年均值，直至2月中旬國際棉價跌至近5年新低，在價格洼地效應(yīng)刺激下，東南亞紡織企業(yè)集中點價采購，推動簽約量快速回升至年度均值。美國農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計顯示，截至3月6日，2024/2025年度美棉累計簽約出口量達(dá)237.0萬噸，完成年度出口預(yù)期的98.97%，累計裝運量124.3萬噸，裝運率52.43%。但縱向?qū)Ρ蕊@示，當(dāng)前年度累計簽約量229.6萬噸，較去年同期減少11.1萬噸，較近5年均值大幅減少56.5萬噸。

作為出口依存度超80%的農(nóng)產(chǎn)品，美棉消費市場高度依賴國際貿(mào)易。美國農(nóng)業(yè)部3月供需報告揭示出供需結(jié)構(gòu)性矛盾：本年度美棉產(chǎn)量同比增51.1萬噸，至313.8萬噸，創(chuàng)近年新高；然而出口預(yù)期僅239.5萬噸，不僅為近5年最低水平，其76%的出口消費占比更刷新了9年來的歷史低位紀(jì)錄。這種產(chǎn)量擴張與出口疲軟的反向走勢，凸顯出全球棉花市場需求端的持續(xù)萎靡。

圖為美棉出口占比

從出口市場結(jié)構(gòu)分析，中國采購量的大幅萎縮是本年度美棉出口疲軟的核心因素。數(shù)據(jù)顯示，2024/2025年度中國累計簽約進(jìn)口美棉僅19.3萬噸，同比銳減80.70%（去年同期為94.8萬噸），在美棉總簽約量中占比降至8.15%；實際裝運量13.9萬噸，同比回落79.12%（去年同期63.7萬噸），占總裝運量的比重收縮至11.20%。盡管巴基斯坦（+15.1萬噸）、越南（+24.3萬噸）及土耳其（+16.5萬噸）等新興紡織國家通過產(chǎn)能擴張實現(xiàn)采購量增長，但三國合計55.9萬噸的增量仍難以填補中國75.5萬噸的采購缺口。加之中美貿(mào)易摩擦升級，中國輸美紡織品利潤率已逼近盈虧平衡線，這種產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)效應(yīng)不僅加劇了美棉出口的結(jié)構(gòu)性失衡，更直接導(dǎo)致ICE美棉期貨價格在中美互征關(guān)稅后出現(xiàn)超預(yù)期深跌。

從國內(nèi)棉花進(jìn)口格局分析，我國棉花進(jìn)口主要受配額管理制度下的1%定額關(guān)稅及滑準(zhǔn)稅政策調(diào)控。即便對美棉加征15%進(jìn)口關(guān)稅，實質(zhì)上并未壓縮我國棉花進(jìn)口總量。自2023年度起，隨著巴西棉花產(chǎn)能持續(xù)釋放（2023/2024年度產(chǎn)量達(dá)336萬噸歷史新高），美棉已退出我國棉花進(jìn)口來源國首位。數(shù)據(jù)顯示，2024年9—12月，我國美棉進(jìn)口量占比收縮至11%，即便其進(jìn)口規(guī)模繼續(xù)萎縮，對國內(nèi)棉花供應(yīng)鏈的擾動也已邊際弱化。

盡管關(guān)稅壁壘推高了美棉進(jìn)口成本，但國內(nèi)紡織產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出顯著的供應(yīng)鏈彈性。貿(mào)易商通過多元化采購策略，已實現(xiàn)從巴西、澳大利亞、西非等產(chǎn)棉區(qū)的替代性補充。當(dāng)前國際市場棉花供需寬松的格局，更為我國紡織企業(yè)維持原料穩(wěn)定供應(yīng)提供了充足的回旋空間。這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整充分表明，在中美貿(mào)易博弈背景下，我國棉花進(jìn)口體系具備較強的風(fēng)險抵御能力。

[高庫存壓制棉價運行 ]

春節(jié)后北半球新棉逐步完成上市，全球棉花產(chǎn)業(yè)進(jìn)入庫存消化周期。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，2024/2025年度美棉分級檢驗量已達(dá)318.05萬噸，其中80.6%的皮棉符合ICE期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，較上年同期提升1.3個百分點。國內(nèi)方面，中國纖維質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，全國棉花公檢量達(dá)676.03萬噸，新疆棉占比98.3%，達(dá)664.68萬噸，印證本年度中國棉花產(chǎn)量創(chuàng)近10年新高的市場預(yù)期。

表為美棉出口狀況年度對比

從市場運行節(jié)奏看，中美兩國棉花豐產(chǎn)預(yù)期自2024年5月便開始發(fā)酵，當(dāng)前實際產(chǎn)量數(shù)據(jù)與前期預(yù)測高度吻合，供應(yīng)端對期價的影響力已邊際遞減。值得注意的是，國內(nèi)商業(yè)庫存步入季節(jié)性去化通道，截至2月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存環(huán)比下降16.63萬噸，至551.48萬噸，但絕對量仍處歷史高位區(qū)間。這種高庫存現(xiàn)狀與下游需求復(fù)蘇節(jié)奏的錯配，正是春節(jié)后鄭棉反彈乏力的核心壓制因素。隨著市場交易邏輯逐步從供給驅(qū)動轉(zhuǎn)向需求驗證，棉花市場的價格彈性或?qū)⒃鰪姟?/p>

圖為全球、中國、美國棉花產(chǎn)量

[傳統(tǒng)旺季國內(nèi)市場表現(xiàn)平穩(wěn)]

全國兩會閉幕后，“擴大內(nèi)需”政策進(jìn)入密集落地期，流動性寬松環(huán)境持續(xù)提振商品市場情緒。當(dāng)前紡織行業(yè)正值“金三銀四”傳統(tǒng)旺季，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)鮮明分化特征：生產(chǎn)端維持高負(fù)荷運轉(zhuǎn)，新疆頭部紗廠開機率保持90%高位，河南、江浙及沿江地區(qū)大型企業(yè)開機率普遍在70%~90%；銷售端則超季節(jié)性放量，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，以667.6萬噸預(yù)估產(chǎn)量為基準(zhǔn)，全國皮棉累計銷售372.5萬噸，同比增幅達(dá)29.1%（+84.0萬噸），較近4年均值增長7.7%（+26.6萬噸），銷售進(jìn)度55.80%，同比加快10.1個百分點。

圖為中國棉花銷售進(jìn)度

市場結(jié)構(gòu)性矛盾表現(xiàn)在：一方面，中低支紗受益于內(nèi)需回暖訂單增量明顯，企業(yè)成品庫存處于低位；另一方面，高支紗需求仍受制于外貿(mào)訂單疲軟，價格傳導(dǎo)存在阻滯。盡管當(dāng)前棉紗價格指數(shù)維持21100元/噸平臺震蕩，但多數(shù)企業(yè)對旺季延續(xù)性持審慎態(tài)度反映出產(chǎn)業(yè)鏈中游對需求端回暖的持續(xù)性仍存疑慮。這種“高開工、弱補庫”的背離格局，實質(zhì)是企業(yè)在政策預(yù)期與市場現(xiàn)實之間維持謹(jǐn)慎平衡。

[北半球新棉種植全面啟動]

美國國家棉花總會（NCC）最新調(diào)查顯示，2025/2026年度美棉意向種植面積同比銳減14.5%，至5801萬畝（955.7萬英畝），其中，陸地棉、皮馬棉分別下降14.4%和23.5%。值得注意的是，USDA2月農(nóng)業(yè)論壇給出更為樂觀的預(yù)測：全美植棉面積6070萬畝（同比-10.6%），受益于棄耕率從54.4%驟降至15.9%，收獲面積反而實現(xiàn)1.7%正增長，單產(chǎn)預(yù)期62公斤/畝，總產(chǎn)維持318萬噸基準(zhǔn)。

中國植棉版圖呈現(xiàn)“西進(jìn)東退”特征：全國意向面積4436.6萬畝（+0.8%），其中，新疆連續(xù)3年擴張，2025年植棉意向達(dá)4019.3萬畝（+1.5%），主要得益于目標(biāo)價格政策保障和技術(shù)成熟優(yōu)勢；長江、黃河流域則分別下降4.3%和6.7%，傳統(tǒng)棉區(qū)持續(xù)萎縮。

氣候方面，美國主產(chǎn)區(qū)分化明顯：西南棉區(qū)遭遇持續(xù)干旱疊加沙塵暴侵襲，體感溫度跌破-6℃，種植進(jìn)度受阻；中南棉區(qū)則延續(xù)適宜種植條件。中國新疆當(dāng)前雖無極端天氣，但市場普遍認(rèn)為，2024年單產(chǎn)峰值（4—9月生長期氣候異常有利）難以復(fù)制，基于近3年平均單產(chǎn)（新疆154.53公斤/畝、全國143.16公斤/畝）測算，預(yù)計2025年度全國產(chǎn)量635.14萬噸，其中新疆占比97.8%，達(dá)621.1萬噸，雖較本年度高位回落，但仍處豐產(chǎn)區(qū)間。

2025年中國宏觀經(jīng)濟戰(zhàn)略呈現(xiàn)鮮明雙輪驅(qū)動特征：一方面通過“擴內(nèi)需、穩(wěn)循環(huán)”政策對沖潛在中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，另一方面加速構(gòu)建“內(nèi)需主導(dǎo)型”增長模式。在此背景下，棉花產(chǎn)業(yè)面臨特殊市場生態(tài)，形成“政策預(yù)期向上、現(xiàn)實庫存向下”的復(fù)雜博弈格局。棉花產(chǎn)業(yè)已提前顯現(xiàn)供需錯配特征，在宏觀經(jīng)濟周期波動與紡織產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整的疊加作用下，棉市正經(jīng)歷庫存累積與產(chǎn)能釋放的雙向壓力，階段性供給過剩格局持續(xù)強化。

值得注意的是，隨著新年度種植周期開啟，北半球主產(chǎn)區(qū)天氣升水對鄭棉的支撐效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，而紡織企業(yè)原料補庫節(jié)奏的邊際改善正在消化前期訂單疲軟壓力?？傮w上看，鄭棉2505合約13300元/噸是關(guān)鍵支撐位，而2509合約則受益于季節(jié)性消費回暖與庫存去化提速的雙重驅(qū)動，中長期價格中樞有望實現(xiàn)穩(wěn)步上移，但上方空間謹(jǐn)慎看待。（作者單位：格林大華期貨）