嘉賓介紹：劉慧華，大地期貨油脂油料資深研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，農(nóng)學(xué)碩士。精通產(chǎn)業(yè)鏈上下游基本面，擅長平衡表預(yù)估。曾任職油廠期限研究總監(jiān)，擅長現(xiàn)貨基差貿(mào)易、月差和套保，以及期權(quán)等期貨工具的應(yīng)用。

本文來自于03.23晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。

1、豆粕

年后豆粕跟著關(guān)稅等消息波動(dòng)，基本面變化不大。但是近期因?yàn)榘臀鞫辜磳⒋罅康礁郏瑖鴥?nèi)現(xiàn)貨壓力越來越大。

05合約偏弱運(yùn)行，但是下方空間有限，09合約主要受美國面積、關(guān)稅等影響，機(jī)會(huì)相對更多。

如果中美關(guān)稅問題進(jìn)一步惡化，下半年到明年1月份，國內(nèi)大豆會(huì)進(jìn)入短缺狀態(tài)，對11月以及1月合約有利多支撐。

關(guān)于05合約有幾個(gè)要點(diǎn)：

第一，3月份到8月份是巴西豆出口旺季，會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)5月份到9月份供應(yīng)壓力非常大，可能會(huì)出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象。預(yù)估從4月份開始大量到港，每個(gè)月的到港量有1000萬噸左右，而國內(nèi)的壓榨需求大概是850萬噸左右。期間國內(nèi)基本不需要進(jìn)口美豆，中美貿(mào)易主要影響的是第四季度。

雖然今年供應(yīng)壓力大，但是巴西FOB價(jià)格比較堅(jiān)挺。正常來說賣壓比較強(qiáng)，F(xiàn)OB升貼水下跌，但是現(xiàn)在企穩(wěn)，甚至后期有繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢。若巴西大豆升貼水不跌，國內(nèi)成本就不會(huì)下跌，限制05合約的下方空間。

第二，關(guān)稅有兩方面影響，一方面是數(shù)量，會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口或采購基本停滯；另一方面是時(shí)間，因?yàn)?8、 19年中美貿(mào)易非常緊，持續(xù)時(shí)間不到一年，這一次的緊張程度沒有那么嚴(yán)峻，還是有可以采購的空間。

第三，這兩年因?yàn)榘臀鞔蠖股狭?，我國對美豆的依賴度從以往?000萬噸以上下降到2200萬噸到2500萬噸，甚至于25/26年度極端水平下，我們對美豆依賴度下滑到1000萬噸都能夠滿足國內(nèi)需求。

另外，3月底美國發(fā)布種植面積意向報(bào)告，因?yàn)橹忻狸P(guān)系的影響，市場預(yù)估面積還有繼續(xù)下調(diào)的空間。美豆單產(chǎn)還是有炒作空間，依然存在繼續(xù)去庫可能。

整體來看，09之后的合約，要重點(diǎn)關(guān)注美豆種植面積以及天氣情況?？梢钥紤]11—1正套。

簡單來說，國內(nèi)第一季度因?yàn)榈礁圯^差，庫存緊張，3月份開機(jī)比較緊張，但是2月份備貨較多。到4月份，巴西豆大量到港，開機(jī)增加，5月份持續(xù)累庫，持續(xù)到9月份，對現(xiàn)貨基差非常不友好，盤面也有可能在現(xiàn)貨的帶動(dòng)進(jìn)一步下跌。

2、菜粕

我們對加拿大菜粕的依賴度有75%左右，目前進(jìn)口菜籽壓榨生成菜粕占比超過50%。

雖然有其他國家轉(zhuǎn)出口，但是進(jìn)口量非常小，因?yàn)樗麄兊膲赫ギa(chǎn)能有限，直接進(jìn)口增量有限。

另外，豆粕5—9月份是供應(yīng)旺季，會(huì)限制菜粕的漲幅，5、7、9月豆菜粕價(jià)差最低跌到100以內(nèi)。

之前孟晚舟事件，禁止進(jìn)口加拿大菜籽，豆菜粕價(jià)差最低300左右，現(xiàn)在已經(jīng)處于極低水平，正常是600—800之間。如果加征關(guān)稅落實(shí)，價(jià)差可能還會(huì)繼續(xù)走縮。

3、棕櫚油

棕櫚油處于供需雙弱，產(chǎn)地產(chǎn)量低、庫存低，需求端印度和中國因?yàn)檫M(jìn)口利潤較差，進(jìn)口量非常低，基本維持剛需。

馬來2月份產(chǎn)量比較低，庫存處于歷史低位。3月份產(chǎn)量增長幅度有限。從歷史季節(jié)性來看，4月份到10月份是產(chǎn)量供應(yīng)旺季，會(huì)打破供應(yīng)偏緊的情況，價(jià)格可能繼續(xù)走弱。

當(dāng)前不管是產(chǎn)地還是國內(nèi)庫存都是比較低的，05合約下方空間比較小。如果后面炒作增產(chǎn)信號，主要觀察09合約。

印尼3月份降雨過量以及齋月節(jié)，產(chǎn)量不高。4月份產(chǎn)量才會(huì)有起色，出口增加。

印度從去年10月開始，利潤非常差，增加葵油、豆油的進(jìn)口替代棕櫚油。目前棕櫚油采購量比較低。植物油庫存比較低，但是葵油、豆油庫存水平中性，未來印度的棕櫚油需求僅滿足剛需50—60萬噸，正常情況下進(jìn)口量是40—80萬噸。

另外，生物柴油炒作比較多，比如印尼出口加稅，但是市場對生柴B40已經(jīng)充分交易，短期很難有大的驅(qū)動(dòng)。

4、菜油

24 /25年度菜籽減產(chǎn)，主要在歐洲，加拿大供應(yīng)比較好。但是四五月就開始播種新的菜籽，目前加拿大菜籽價(jià)格下跌猛烈，快觸及種植成本，農(nóng)民的種植意向下降，預(yù)估面積減幅4%。

如果國內(nèi)對加拿大菜籽進(jìn)口沒有改善，后面菜油供應(yīng)非常緊張，預(yù)計(jì)5月份開始去庫。一是因?yàn)?月之后的菜籽買船很少，二是5月之后正是俄菜舊作的供應(yīng)末期。

從去年9月份對加拿大進(jìn)行菜籽反傾銷調(diào)查之后，國內(nèi)基本上沒怎么采購菜籽，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大。目前跟蹤到三、四、五月份基本在20多萬噸，如果中加關(guān)系持續(xù)，謹(jǐn)慎采購的現(xiàn)象還要維持。

目前菜油可以從其他地方轉(zhuǎn)進(jìn)口，比如白俄羅斯、烏克蘭等，但是量也相對有限。從平衡表來說，6月之前菜油已經(jīng)買齊。

大豆大量到港后，豆油供應(yīng)逐步增加，菜油價(jià)格也會(huì)受壓制。

5、行情展望

單邊沒有很強(qiáng)的方向性，月差把握更大。

第一可關(guān)注豆棕09合約正套，基本等同于單邊空棕櫚油?？臻g也較為有限，因?yàn)槟厦佬伦髫S產(chǎn)，并且B40支撐棕櫚油價(jià)格。

第二可關(guān)注菜棕09合約正套，基本面支撐邏輯較強(qiáng)，空間也較大。

第三可關(guān)注菜系油粕比反套。因?yàn)椴似珊笃诳山桓钇反蠓鶞p少，09合約存在逼倉的可能。菜油去庫速度相對較慢。

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