油脂板塊利多因素有限
2025-03-27 09:14:54 期貨日報 紫金天風(fēng)期貨 聶波“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
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春節(jié)后，國內(nèi)油脂板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢。
具體來看，馬來西亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)遭遇洪澇，減產(chǎn)幅度超預(yù)期，印尼表示將于2026年開始執(zhí)行B50生物柴油政策，多重因素導(dǎo)致國內(nèi)棕櫚油表現(xiàn)強(qiáng)于其他品種；市場預(yù)期國內(nèi)近月大豆到港數(shù)量偏少以及美豆和巴西大豆?jié)q價，豆油也開始反彈；因為進(jìn)口菜油到港偏多，消費(fèi)不及預(yù)期，市場預(yù)估國內(nèi)近月菜油庫存壓力較大，菜油表現(xiàn)相對較弱。
3月初，我國宣布對加拿大菜油加征100%的關(guān)稅，市場擔(dān)憂未來菜油供應(yīng)收緊，國內(nèi)菜油表現(xiàn)強(qiáng)于棕櫚油和豆油，棕櫚油和豆油整體保持區(qū)間震蕩。
圖為豆油、棕櫚油和菜油期貨價格走勢（單位：元/噸）
目前，齋月即將結(jié)束。MPOA預(yù)估3月前20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加9.48%，低于歷史平均值16.72%。最新數(shù)據(jù)顯示馬來西亞3月1—25日棕櫚油出口減少8.47%?？紤]到3月工作日多于2月，因此最終產(chǎn)量降幅可能小于8.47%。3月底，棕櫚油庫存開始回升，結(jié)束了連續(xù)5個月的去庫存狀態(tài)。
圖為馬來西亞棕櫚油月度庫存（單位：萬噸）
從全年來看，2025年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計持平或者略降，受到印尼產(chǎn)量恢復(fù)的影響，出口預(yù)計下降，上半年庫存不高，下半年庫存壓力也不大。市場預(yù)估2025年印尼棕櫚增產(chǎn)200萬噸左右，至5500萬噸。
需求方面，根據(jù)印尼能源和礦產(chǎn)資源部已經(jīng)分發(fā)的生物柴油數(shù)量來推算，全年可能完成不了B40生物柴油政策目標(biāo)。油棕種植園基金管理局（BPDPKS）只對服務(wù)義務(wù)（PSO）部門資助，非PSO部分沒有補(bǔ)貼，兩者占比差距不大。另外，生物燃料企業(yè)的儲存容量有限，大多數(shù)工廠的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)峰。鑒于此，印尼國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)增量可能從之前的200萬噸左右減少到100萬噸左右。
之前印尼的棕櫚油工業(yè)廢水（pome）主要在中國再加工后出口到美國和歐盟，但是現(xiàn)在中國pome出口至美國和歐盟的數(shù)量下降。目前歐洲仍保持進(jìn)口印尼pome，但是在生物柴油中使用比例有上限。美國不承認(rèn)pome是好的生柴原料，歐盟出口美國的廢棄油脂（uco）和pome也在減少。印尼pome出口量下降會減少毛棕櫚油的需求。
圖為印尼棕櫚油月度庫存（單位：萬噸）
當(dāng)前，國內(nèi)華南地區(qū)24°棕櫚油和一級大豆油價差在-1150元/噸，棕櫚油供需維持緊平衡的狀態(tài)，隨著4—6月進(jìn)口大豆大量到港，國內(nèi)豆油供應(yīng)充沛，且上半年菜油庫存也處于高位，棕櫚油上半年乃至全年進(jìn)口量可能下降。
看向基本面，現(xiàn)在印度港口棕櫚油比豆油便宜。由于美國生物柴油沒有1美元稅收抵免，未來政策也不明確，2月美國豆油表觀消費(fèi)量降至近年同期歷史最低水平，美豆油比南美豆油便宜，出口增多，彌補(bǔ)了美國本土生物柴油端的需求減量。另外，由于印度菜籽和大豆總體增產(chǎn)，未來幾個月內(nèi)印度還會大量壓榨大豆和菜籽，這也會替代一部分棕櫚油需求，2024/2025年度印度棕櫚油進(jìn)口量可能減少100萬噸左右，中國和印度之外的國家總體需求也不會有太大變動。2025年印尼棕櫚油出口下降，國內(nèi)消費(fèi)增加，但是總體需求增量可能不及供應(yīng)增量，從平衡表看，4月印尼棕櫚油開始累庫，下半年庫存壓力會逐步增大。巴西生物柴油摻混率沒有如期調(diào)高，主要還是因為柴油便宜，這同樣會導(dǎo)致多出口豆油。全球經(jīng)濟(jì)面臨多方面壓力且原油價格較低，此前引領(lǐng)油脂板塊大漲的生物柴油需求驅(qū)動在逐步弱化。
目前，市場認(rèn)為在對加拿大菜油和菜粕加征100%的關(guān)稅之后，我國最終也會對加拿大菜籽加征關(guān)稅。6月開始國內(nèi)菜籽到港預(yù)計較少，迪拜菜油出口相對穩(wěn)定，不會有大的增量，俄羅斯菜油報價也偏高。即使美國對加拿大菜油加征關(guān)稅，加拿大菜油經(jīng)歐盟轉(zhuǎn)口中國還需要較長的傳導(dǎo)時間。澳洲菜籽因為病害問題，國內(nèi)尚不可以進(jìn)口。因此，菜油未來供應(yīng)收緊，遠(yuǎn)月合約強(qiáng)于豆油和棕櫚油。4月初開齋節(jié)結(jié)束，棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增加，出口下降，如果后續(xù)產(chǎn)地累庫速度加快，整體油脂板塊將面臨下行壓力。（作者單位：紫金天風(fēng)期貨）
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