研報(bào)正文

尿素期貨價(jià)格回顧

價(jià)格：尿素期貨價(jià)格一季度從1650元/噸上漲至1890元/噸，漲幅240元/噸。春節(jié)前受旺季預(yù)期和收單轉(zhuǎn)好影響，尿素價(jià)格底部回升，春節(jié)假期結(jié)束短暫回調(diào)后受小麥追肥需求集中等因素影響持續(xù)上漲。隨著返青肥需求接近尾聲，尿素價(jià)格上漲乏力，再次出現(xiàn)回調(diào)。3月中旬受復(fù)合肥開(kāi)工快速提升且去庫(kù)順暢等因素影響，尿素價(jià)格偏強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

持倉(cāng)：尿素主力合約一季度成交量峰值為48.13萬(wàn)手，持倉(cāng)量峰值為27.99萬(wàn)手，3月中旬后主力合約表現(xiàn)為增倉(cāng)上行。

尿素現(xiàn)貨價(jià)格

2025年1月尿素價(jià)格已經(jīng)下跌至十年歷史價(jià)格的第一個(gè)四分位點(diǎn)1681左右，直至春節(jié)前后尿素價(jià)格穩(wěn)中向上，開(kāi)始階段性上漲，現(xiàn)向上恢復(fù)接近第二個(gè)四分位點(diǎn)1885。

煤炭?jī)r(jià)格

成本：一季度煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走弱，其中無(wú)煙煤價(jià)格從1040元/噸下調(diào)至925元/噸，降幅115元/噸。動(dòng)力煤(0, -641.00, -100.00%)價(jià)格從677元/噸下調(diào)至602元/噸，降幅75元/噸。煤炭供需格局仍顯寬松，價(jià)格偏弱震蕩，煤炭對(duì)尿素成本支撐減弱。

利潤(rùn)：隨著尿素價(jià)格上調(diào)，尿素生產(chǎn)利潤(rùn)恢復(fù)，煤制尿素毛利率從-3.16%上調(diào)至8.3%。

糧食價(jià)格

一季度糧食價(jià)格整體開(kāi)始回升，玉米(2388, 9.00, 0.38%)價(jià)格從2009元/噸上調(diào)至2194元/噸，漲幅185元/噸。小麥價(jià)格從2366元/噸上調(diào)至2400元/噸，漲幅34元/噸。

尿素基本面分析 — 供應(yīng)

一季度尿素開(kāi)工率從72.8%提升至85.3%，日均產(chǎn)量同比均高于2024年，目前維持19-20萬(wàn)噸水平。

1-2月尿素產(chǎn)量合計(jì)1 1 27萬(wàn)噸，同比增加108.7萬(wàn)噸。3月產(chǎn)量預(yù)計(jì)605萬(wàn)噸左右，同比增加45萬(wàn)噸左右。

產(chǎn)能方面，陜西煤化工的80萬(wàn)噸（大顆粒）舊產(chǎn)能擴(kuò)建已投產(chǎn)，甘肅劉化一期35萬(wàn)噸尿素投產(chǎn)，江蘇晉控新恒盛60萬(wàn)噸尿素搬遷升級(jí)技改項(xiàng)目已經(jīng)投料。

尿素需求分析

2025年1-2月尿素表觀消費(fèi)量1126萬(wàn)噸左右，同比增加110萬(wàn)噸左右，同比增幅10.84%。

2025年一季度尿素產(chǎn)銷(xiāo)率從1月底開(kāi)始回升，后一直維穩(wěn)，平均產(chǎn)銷(xiāo)率為94.98%，同比提升1.61個(gè)百分點(diǎn)。

尿素農(nóng)業(yè)需求分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年全國(guó)糧食播種面積17.90億畝，比上年增加525.8萬(wàn)畝，增長(zhǎng)0.3%，連續(xù)5年保持增長(zhǎng)。其中稻谷和玉米播種面積增加，小麥面積穩(wěn)中略降。

隨著各地持續(xù)推進(jìn)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)，改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，將更加注重糧食單產(chǎn)水平實(shí)現(xiàn)有效提升。

隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，農(nóng)業(yè)用肥備肥需求逐步釋放，3-4月為春小麥返青肥旺季，隨后為高氮復(fù)合肥生產(chǎn)旺季。

復(fù)合肥及工業(yè)需求分析

2025年1-3月復(fù)合肥開(kāi)工仍然呈現(xiàn)季節(jié)性變化，2月初開(kāi)工率開(kāi)始提升，月底達(dá)到峰值57.75%，后維持高位運(yùn)行。

2025年1-2月復(fù)合肥產(chǎn)量690萬(wàn)噸，3月復(fù)合肥產(chǎn)量預(yù)計(jì)586萬(wàn)噸左右，一季度同比預(yù)計(jì)增加188萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)同比增幅17.45%。

2025年1-3月復(fù)合肥庫(kù)存累庫(kù)至歷史高位后受原料供應(yīng)影響，成品庫(kù)存去庫(kù)順暢，目前樣本企業(yè)庫(kù)存50-60萬(wàn)噸水平。

建材家居賣(mài)場(chǎng)消費(fèi)額一季度仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，景氣指數(shù)從稍有恢復(fù)，板材市場(chǎng)國(guó)內(nèi)需求改善有限，出口有一定支撐。

2025年1-2月三聚氰胺產(chǎn)量24.9萬(wàn)噸，同比減少2.4萬(wàn)噸，平均開(kāi)工率60%。因尿素供應(yīng)充足，三聚氰胺廠家對(duì)尿素按需采購(gòu)，囤貨意愿不強(qiáng)。

火力發(fā)電量維穩(wěn)，尿素脫硫脫硝需求有支撐，但無(wú)備貨需求，對(duì)尿素需求增量空間縮小。p車(chē)用尿素供應(yīng)充足，受新能源和天然氣車(chē)沖擊，需求支撐增量有限。

尿素及肥料出口分析

2025年1-2月我國(guó)肥料總出口為468萬(wàn)噸，同比增加168萬(wàn)噸，同比增幅56%。

2025年1-2月我國(guó)礦物氮肥及化學(xué)氮肥出口量為273萬(wàn)噸，同比增加77.7萬(wàn)噸，同比增幅39.78%。

2024年1-2月我國(guó)尿素出口量0.4053萬(wàn)噸，同比減少1.74萬(wàn)噸，同比減幅81.08%。1-2月我國(guó)硫酸銨出口量256.9萬(wàn)噸，同比增加77.28萬(wàn)噸，同比增幅39.15%。

尿素庫(kù)存分析

尿素企業(yè)庫(kù)存100萬(wàn)噸水平，現(xiàn)有庫(kù)存主要集中在內(nèi)蒙古、新疆、黑龍江、河北和山西，尿素港口庫(kù)存13.4萬(wàn)噸。尿素目前注冊(cè)倉(cāng)單5563張，合計(jì)尿素11.126萬(wàn)噸。

2025年尿素庫(kù)存屢創(chuàng)新高，春節(jié)期間累庫(kù)，節(jié)后開(kāi)始小幅去庫(kù)，春耕旺季來(lái)臨后尿素寬幅去庫(kù)，目前去庫(kù)節(jié)奏仍比較順暢。

尿素去庫(kù)路徑分析

尿素后市展望：

內(nèi)部因素：旺季前初期，受尿素高日產(chǎn)高庫(kù)存影響，下游拿貨謹(jǐn)慎，尿素現(xiàn)貨價(jià)格降至近十年第一個(gè)四分位點(diǎn)以下，尿素期限結(jié)構(gòu)也發(fā)生轉(zhuǎn)變。但是春耕用肥需求還是占到尿素全年需求 50-60%左右，疊加其他原材料鉀和磷較為緊張，復(fù)合肥工廠原材料需求強(qiáng)勁，尿素現(xiàn)貨價(jià)格回暖帶動(dòng)期貨主力價(jià)格重心抬升，逐步進(jìn)入漲價(jià)去庫(kù)階段。4月初至上中旬尿素備肥已經(jīng)相對(duì)充足，加上淡季儲(chǔ)備貨源釋放以及尿素倉(cāng)單貨源出庫(kù)，漲價(jià)去庫(kù)策略乏力，關(guān)注去庫(kù)斜率變化拐點(diǎn)，或進(jìn)入短期降價(jià)去庫(kù)階段。4中下旬至5月復(fù)合肥開(kāi)工預(yù)計(jì)仍在高位，南方水稻用肥和北方玉米底肥需求釋放，預(yù)計(jì)價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。5月底至6月后尿素需求預(yù)計(jì)逐步轉(zhuǎn)弱，呈現(xiàn)高供應(yīng)低需求格局，并且切換至累庫(kù)周期的交易邏輯下尿素價(jià)格預(yù)計(jì)將承壓運(yùn)行，或重新回到尿素生產(chǎn)成本競(jìng)爭(zhēng)。

外部因素：2025年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加，國(guó)內(nèi)宏觀政策及市場(chǎng)情緒對(duì)大宗商品影響密切，在大宗商品整體向好階段將為尿素承托底部，或跟隨出現(xiàn)反彈。糧食價(jià)格雖有回升，但向上驅(qū)動(dòng)需要消費(fèi)明顯轉(zhuǎn)好，否則上漲乏力。

重點(diǎn)關(guān)注：尿素產(chǎn)能投放、尿素裝置減產(chǎn)檢修、復(fù)合肥開(kāi)工、出口政策、煤炭?jī)r(jià)格、宏觀環(huán)境。