研報(bào)正文

甲醇(2529, -33.00, -1.29%)：供需持續(xù)改善社庫(kù)延續(xù)去庫(kù)，震蕩偏強(qiáng)關(guān)注高空機(jī)會(huì)

【行情回顧】

3月28日，華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨2651（-20）元/噸；甲醇主力05合約日內(nèi)收盤2541（-22）元/噸。甲醇華東基差110（+2）元/噸，港口基差114（-10）元/噸。中國(guó)-東南亞甲醇轉(zhuǎn)口利潤(rùn)63美元/噸（環(huán)比持平）。

【基本邏輯】

甲醇春季檢修規(guī)模低于同期疊加檢修裝置重啟，供應(yīng)端壓力依舊較大。近期，國(guó)內(nèi)甲醇綜合利潤(rùn)維持高位（煤制甲醇利潤(rùn)上升，氣制甲醇利潤(rùn)下降），煤制/氣制甲醇裝置開(kāi)工率表現(xiàn)分化；海外方面，伊朗天然氣制甲醇裝置低位回升中，馬石油Petronas納閩2#恢復(fù)正常，上周國(guó)際甲醇（除中國(guó)）產(chǎn)量為102.08（+14.71）萬(wàn)噸，裝置產(chǎn)能利用率為71.52%（+10.31pct）。

裝置動(dòng)態(tài)，國(guó)內(nèi)方面，近期，內(nèi)蒙古新奧（60）、新鄉(xiāng)中新（30）裝置檢修；內(nèi)蒙古久泰（100）、內(nèi)蒙古黑貓（30）、四川瀘天化（40）、潤(rùn)中長(zhǎng)武（60）、鶴壁煤化（60）裝置檢修結(jié)束。

海外方面，伊朗甲醇裝置負(fù)荷近期有望低位回升，其中，KPC66萬(wàn)噸/年、Bushehr165萬(wàn)噸/年、Kaveh230萬(wàn)噸/年裝置正常運(yùn)行；Sabalan165萬(wàn)噸/年裝置半負(fù)荷運(yùn)行；ZPC一套165萬(wàn)噸/年甲醇裝置重啟，另一套165萬(wàn)噸/年甲醇裝置維持停車狀態(tài)；Marjan165萬(wàn)噸/年甲醇裝置已重啟；Kimiya165萬(wàn)噸/年甲醇裝置重啟中。沙特SABIC共計(jì)480萬(wàn)噸/年甲醇裝置正常運(yùn)行。阿曼OMC-Sohar110萬(wàn)噸/年、SMC130萬(wàn)噸/年甲醇裝置正常運(yùn)行。馬石油Petronas納閩1#66萬(wàn)噸/年甲醇裝置以及2#170萬(wàn)噸/年甲醇裝置均滿負(fù)荷運(yùn)行；3#Sarawak175萬(wàn)噸/年裝置上周重啟后開(kāi)工7-8成。文萊BMC85萬(wàn)噸/年甲醇裝置運(yùn)行正常。北美Natgasoline175、koch170萬(wàn)噸/年甲醇裝置維持正常運(yùn)行。美國(guó)梅賽尼斯Geismar3#180萬(wàn)噸/年裝置于2月底計(jì)劃外停車，預(yù)計(jì)5月初重啟。

最新數(shù)據(jù)顯示，甲醇加權(quán)利潤(rùn)259.5（+5.8）元/噸。甲醇裝置檢修日度損失量1.81（-0.04）萬(wàn)噸，周度損失量環(huán)比下行，月度損失量處歷史同期低位；周度產(chǎn)能負(fù)荷84.1%（-1.3pct），持續(xù)高位回落，其中煤制甲醇開(kāi)工率89.7%（-1.8pct），天然氣制甲醇開(kāi)工率71.8%（+2.6pct），焦?fàn)t氣制甲醇開(kāi)工率66.7%（-0.4pct）；周度產(chǎn)量182.7（-2.7）萬(wàn)噸，產(chǎn)量季節(jié)性高位回落。按照歷年甲醇裝置檢修規(guī)模來(lái)看，呈逐年下降趨勢(shì)，疊加2025年甲醇利潤(rùn)維持相對(duì)高位，裝置檢修規(guī)模大概率較往年偏低。為此，甲醇供應(yīng)端壓力依舊較大，關(guān)注煤制甲醇裝置春季檢修進(jìn)度。

進(jìn)口方面，最新甲醇進(jìn)口利潤(rùn)-26.1（+22.8）元/噸，本周甲醇到港量21.0（+5.7）萬(wàn)噸，低于去年同期且處近五年相對(duì)低位，2月甲醇到港量70.2（-34.6）萬(wàn)噸，同比減少28.2萬(wàn)噸，后期到港量有望回升。

需求端表現(xiàn)較好，近期，華東MTO裝置整體開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)回升中。其中，浙江興興DMTO69萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴裝置正常運(yùn)行，但開(kāi)工不滿；寧波富德60萬(wàn)噸/年DMTO裝置正常運(yùn)行，但開(kāi)工不滿；常州富德30萬(wàn)噸/年MTO裝置維持停車；南京誠(chéng)志1期29.5萬(wàn)噸/年、2期60萬(wàn)噸/年MTO裝置負(fù)荷不滿。

利潤(rùn)方面，甲醇制烯烴PP(7664, -18.00, -0.23%)-3MA盤面利潤(rùn)-284（+58）元/噸；華東MTO裝置持續(xù)虧損，生產(chǎn)毛利-1589.2（-124.1）元/噸。開(kāi)工方面，國(guó)內(nèi)MTO裝置開(kāi)工率87.5%（-1.8pct）；華東地區(qū)MTO開(kāi)工率持續(xù)回升至83.4%（+1.0pct），高于去年同期且處近五年同期偏高位置。MTO周度產(chǎn)量35.9（-0.7）萬(wàn)噸。與此同時(shí)，甲醇傳統(tǒng)下游加權(quán)利潤(rùn)-115.7（-27.7）元/噸，周度加權(quán)開(kāi)工率60.6%（+2.0pct）（其中，甲醛、MTBE及醋酸開(kāi)工負(fù)荷環(huán)比上行）。

此外，企業(yè)簽單量6.4（-0.3）萬(wàn)噸。庫(kù)存持續(xù)高位回落，甲醇社會(huì)周度庫(kù)存下降至110.16（-4.38）萬(wàn)噸。其中，港口庫(kù)存77.38（-2.63）萬(wàn)噸，廠庫(kù)32.78（-1.76）萬(wàn)噸。

成本支撐偏弱，煤炭供應(yīng)充足，全國(guó)462家樣本礦山日均產(chǎn)量567.7（-10.8）萬(wàn)噸；同時(shí)，2月煤炭進(jìn)口同比減-3.2%（處同期高位）；此外，全國(guó)電廠煤炭日耗季節(jié)性高位回落，非電需求有所走弱，電廠存煤、港口庫(kù)存依舊偏高。動(dòng)力煤(0, -641.00, -100.00%)坑口價(jià)及港口平倉(cāng)價(jià)弱穩(wěn)。

倉(cāng)單方面，最新倉(cāng)單數(shù)量持續(xù)高位回落至8573（-30）張，同期偏高。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)甲醇綜合開(kāi)工率環(huán)比略有下降，煤制甲醇裝置陸續(xù)進(jìn)入春季檢修階段，但甲醇裝置利潤(rùn)相對(duì)較好，春季檢修力度可能不及預(yù)期，供應(yīng)端壓力依舊較大；甲醇到港量低于同期，但海外裝置陸續(xù)恢復(fù)，后期到港有望回升；需求端相對(duì)較好，華東MTO裝置開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)回升；社庫(kù)持續(xù)去庫(kù)；成本端支撐偏弱。短期來(lái)看，下游MTO裝置開(kāi)工負(fù)荷偏高，疊加甲醇裝置春季檢修，甲醇震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，但下游利潤(rùn)負(fù)反饋將限制反彈高度，關(guān)注高空機(jī)會(huì)。

【策略推薦】

MA關(guān)注【2540,2590】。