業(yè)內(nèi)人士：債市偏強(qiáng)運(yùn)行
2025-04-02 09:41:26 期貨日報(bào) 張夢“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
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近日，財(cái)政部宣布將于年內(nèi)發(fā)行首批特別國債5000億元，用于支持中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中國郵政儲(chǔ)蓄銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。此次資本補(bǔ)充工作將按照市場化、法治化原則穩(wěn)妥推進(jìn)。
早在1998年，我國因四大行資本充足率遠(yuǎn)低于8%的監(jiān)管要求，而發(fā)行2700億元特別國債進(jìn)行注資，以提高商業(yè)銀行資本充足率和清償能力。不過，此次注資的四家銀行核心一級(jí)資本充足率高于監(jiān)管要求，且凈利潤合計(jì)超過7500億元，在并不存在資本充足率不足和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的情況下，財(cái)政部為何選擇注資？
東證期貨國債分析師張粲?xùn)|告訴期貨日報(bào)記者，首先，為四大行補(bǔ)充資本金能夠提升大行放貸能力，同時(shí)有助于大行參與到化債等任務(wù)中去。其次，雖然當(dāng)前四大行不存在資本充足率不足的風(fēng)險(xiǎn)，但近年來銀行體系凈息差不斷下降，經(jīng)營壓力也在上升，四大行內(nèi)源補(bǔ)充資本金的能力有所減弱。最后，發(fā)行特別國債補(bǔ)充大行資本金也有助于穩(wěn)定大行估值。
“除了銀行資本狀況外，特別國債的發(fā)行主要服務(wù)于財(cái)政政策目標(biāo)?！焙Ｍㄆ谪泧鴤治鰩熂o(jì)丫表示，一是財(cái)政政策加碼，特別國債資金可能用于基建補(bǔ)短板、新基建或民生領(lǐng)域（如保障房、城中村改造），通過財(cái)政擴(kuò)張拉動(dòng)總需求；二是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，置換地方隱性債務(wù)或高成本存量債務(wù)，降低整體財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)；三是與貨幣政策協(xié)同，特別國債可通過央行公開市場操作（如MLF質(zhì)押）注入流動(dòng)性，緩解銀行體系長期資金壓力，而非直接補(bǔ)充資本金。2025年財(cái)政赤字率擬按3%安排，但若計(jì)入特別國債等“準(zhǔn)財(cái)政”工具，實(shí)際財(cái)政刺激力度可能高于表面赤字率。
伴隨著一季度國債收益率的回調(diào)，諸多債基產(chǎn)品面臨贖回壓力，債基大額贖回現(xiàn)象頻發(fā)。不過，張粲?xùn)|提到，3月中下旬資金面邊際轉(zhuǎn)松，債基產(chǎn)品雖然出現(xiàn)贖回壓力，但整體可控。央行關(guān)注防資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率等問題，貨幣政策相對審慎是一季度資金面緊平衡的核心原因。3月中下旬，央行操作邊際轉(zhuǎn)松，比如進(jìn)行MLF凈投放操作，資金壓力得以緩解，利率中樞較2月有所下行，債市情緒開始回暖。
“近期債市調(diào)整雖然引發(fā)了債基贖回現(xiàn)象，但市場整體流動(dòng)性并未出現(xiàn)系統(tǒng)性緊張問題?！奔o(jì)丫說，跨季資金面表現(xiàn)相對均衡，資金價(jià)格稍貴，其中短端DR007利率中樞運(yùn)行于1.8%~2.0%。上周央行加大逆回購?fù)斗乓?guī)模，全周凈投放3036億元，顯示出央行呵護(hù)跨季流動(dòng)性的態(tài)度。雖然此前中小銀行和非銀機(jī)構(gòu)面臨局部壓力，資金從債基向貨基遷移，加劇了信用債拋售，但近期數(shù)據(jù)顯示，在凈值反彈的帶動(dòng)下，債基規(guī)模重回正增長。
“后續(xù)央行可能通過加大逆回購操作或降準(zhǔn)平抑債市波動(dòng)，防止‘贖回—下跌’的負(fù)反饋循環(huán)，市場對二季度降準(zhǔn)落地的預(yù)期較為強(qiáng)烈。但需要注意，美國宣布將對進(jìn)口汽車和零部件加征25%的關(guān)稅，消息公布后，美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率壓力加大，國內(nèi)貨幣政策受到一定掣肘?！奔o(jì)丫稱。
展望后市，紀(jì)丫認(rèn)為，短期債市面臨“逆風(fēng)”環(huán)境，但中期不必悲觀。雖然3月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，但價(jià)格指數(shù)維持低位運(yùn)行。同時(shí)，資產(chǎn)荒邏輯未破，固收資產(chǎn)配置需求仍在。此外，增發(fā)的5000億元特別國債對長端和超長端品種的影響更大，當(dāng)前短端配置價(jià)值更為確定。
“預(yù)計(jì)二季度債市震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。流動(dòng)性進(jìn)一步放松是債市走強(qiáng)的核心驅(qū)動(dòng)。”張粲?xùn)|說，防范金融風(fēng)險(xiǎn)、配合財(cái)政發(fā)力等要求實(shí)施支持性的貨幣政策。預(yù)計(jì)二季度央行會(huì)通過多種政策工具擴(kuò)大流動(dòng)性投放規(guī)模，引導(dǎo)資金面轉(zhuǎn)松，大行的負(fù)債壓力趨于緩解。下一步，大行有望繼續(xù)下調(diào)存款利率，釋放凈息差壓力，年中美聯(lián)儲(chǔ)降息后，我國央行跟隨降息的概率較高。另外，股市也會(huì)回歸基本面交易，股、債“蹺蹺板”效應(yīng)將減弱。
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