基本面仍然具有韌性
2025-04-02 09:53:41 期貨日報 大有期貨 李振宇“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
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3月中旬，美銅價格強勢攀升，一舉創(chuàng)下歷史新高，滬銅也穩(wěn)健突破80000元/噸大關(guān)，強勁的市場表現(xiàn)極大地激發(fā)了投資者的熱情?；厮荼据喰星?，驅(qū)動因素眾多且復(fù)雜。今年年初以來，銅礦及原料供應(yīng)持續(xù)緊張，這一狀況逐步向下游傳導，引發(fā)冶煉廠初步減產(chǎn)。美國關(guān)稅政策風險引發(fā)的“囤貨”熱潮，推動美銅價格持續(xù)刷新高位，進而帶動倫銅和滬銅價格上揚。雖然海外宏觀環(huán)境走弱限制了銅價上方想象空間，但短期基本面的韌性足以推動銅價繼續(xù)上漲。不過若關(guān)稅政策落地力度不及預(yù)期，則銅價可能回歸基本面定價，價格或高位回調(diào)，投資者應(yīng)關(guān)注風險。
在3月的美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲宣布維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在4.25%~4.50%之間，這一決策與市場預(yù)期高度契合。美聯(lián)儲放緩縮表節(jié)奏，不斷改善了市場的流動性預(yù)期，使得美股、比特幣等風險資產(chǎn)紛紛止跌企穩(wěn)，美元指數(shù)也持續(xù)徘徊在低位，貨幣寬松趨勢得以延續(xù)。與此同時，特朗普宣布擬對進口銅加征25%關(guān)稅，這一消息引發(fā)市場對未來進口成本大幅攀升的強烈擔憂。全球供應(yīng)商為規(guī)避潛在風險，紛紛加速銅材運輸入境，美國市場的需求預(yù)期也因此大幅上揚，美銅價格隨之迅速上漲。
國內(nèi)方面，前3個月需求端表現(xiàn)積極，銅市場呈現(xiàn)出需求端活躍、生產(chǎn)端韌性十足的良好態(tài)勢，內(nèi)需逐步“接力”外需的跡象已初見端倪。全國兩會結(jié)束后，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策定調(diào)明確，清晰地釋放出宏觀政策加碼穩(wěn)增長的強烈信號，極大地增強了市場信心。此外，DeepSeek引發(fā)的國內(nèi)資產(chǎn)重估潮持續(xù)發(fā)酵，不斷改善市場預(yù)期，有力地推動了經(jīng)濟進一步復(fù)蘇。后續(xù)一系列提振消費的舉措正加速落地，《提振消費專項行動方案》的出臺與實施，有望為消費市場注入一劑強心針，形成更為強勁的支撐。
從供應(yīng)端來看，冶煉端的擾動對銅價的短期影響愈發(fā)顯著。因銅精礦現(xiàn)貨加工費處于歷史低位，國內(nèi)某大型冶煉廠宣布旗下年產(chǎn)能約47萬噸的冶煉廠減產(chǎn)。從長遠視角分析，國內(nèi)政府收緊新建銅冶煉廠規(guī)定，旨在有效遏制產(chǎn)能問題。未來，僅有少數(shù)大型企業(yè)有望滿足嚴苛的進入門檻，這無疑意味著國內(nèi)精煉銅供應(yīng)將逐步收緊。中國銅冶煉行業(yè)對進口精礦的依賴程度較高，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年國產(chǎn)銅精礦開采量僅為164萬金屬噸，而國產(chǎn)精煉銅產(chǎn)量高達1324萬噸，銅礦自給率僅為12.4%。進入2025年，銅精礦受生產(chǎn)中斷、品位下降及勘探成本上升等多重因素制約，供應(yīng)緊張問題仍未得到實質(zhì)性緩解，多家礦企相繼減產(chǎn)或下調(diào)2025年生產(chǎn)指引。根據(jù)已更新年報的礦企數(shù)據(jù)，2025年產(chǎn)量指引增量僅為21萬噸，相較2024年增量下降了47%。我們下調(diào)2025年礦端供應(yīng)增速至1.5%，相較2024年1.8%的增速略有降低。
從需求端看，2025年銅消費將延續(xù)高韌性增長態(tài)勢，長期綠色能源轉(zhuǎn)型進程的加速進一步加劇了銅市場的供需不平衡。每吉瓦的太陽能或風能裝機容量需近5.5噸銅，這一用銅量是化石燃料基礎(chǔ)設(shè)施的3倍。新能源汽車（單車用銅80kg）、AI算力中心（單臺服務(wù)器1.36噸銅纜）及特高壓電網(wǎng)建設(shè)等新興領(lǐng)域需求強勁，預(yù)計2025年新能源用銅占比將超過20%，到2030年這一比例將超過30%，凸顯出擴大銅生產(chǎn)規(guī)模的緊迫性。短期看，在“金三銀四”傳統(tǒng)需求旺季，下游拿貨情緒環(huán)比明顯改善，市場現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊。隨著銅價連續(xù)上漲，下游采購意愿逐漸減弱，畏高情緒濃厚，大多以剛需接貨為主。但若銅價回落，下游采購熱情有望迅速回升。預(yù)計2025年全球消費增速可達3.4%，需求增速將高于供應(yīng)增速，為銅價提供堅實有力的支撐。
綜上所述，原料緊張導致供應(yīng)端承壓，冶煉廠減產(chǎn)效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，銅價仍具有一定的上漲空間。（作者單位：大有期貨）
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