春風不度，玉門關——以“油”為例
2025-04-08 10:37:25 黃琬喆“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
嘉賓介紹：黃琬喆，大地期貨能源與碳中和組負責人，主要負責原油及油品板塊的研究分析。碩士畢業(yè)于英國利茲大學，具有較強的金融背景，擅長通過框架思維理解市場以及參與者心態(tài)。扎根于基本面研究，積極挖掘細節(jié)，明確把握不同階段的主要矛盾并進行分析。
本文來自于04.06晚上“牛轉錢坤”直播中關于油品的分享內容。
關稅對原油的巨大沖擊，主要是宏觀邏輯上擔心需求崩塌。短期市場的交易主線是先避險，風險資產會大幅拋售。
1、關稅的角度
從這兩天的外盤跌幅來看，還沒有達到完全計價的程度。如果后續(xù)沒有關稅緩和的跡象，風險資產還要計價全線衰退的概率，原油還有進一步下跌的空間。
特朗普上臺后，美國大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯轉弱，滯脹的概率大幅增加，終端會出現(xiàn)明顯的需求崩塌，從而導致美國全面走向衰退的概率大幅增加。
關稅對原油需求造成多大量級的損失呢？
從歷史經(jīng)驗來看，
第一是08年的金融危機，需求同比降幅在100—200萬桶/日。
第二是18年中美貿易戰(zhàn)疊加沙、俄聯(lián)合增產，2019年需求同比下降超過100萬桶/日。
第三是2020年疫情所導致的需求崩塌沖擊，疊加沙特和俄羅斯的價格戰(zhàn)，油價出現(xiàn)巨大跌幅，需求損失量級最高900萬桶/日。
所以關稅所引發(fā)的衰退兌現(xiàn)，需求損失的量級至少是100萬桶/日。
2025年的原油需求增長，市場預期在90—100萬桶/日，如果錨定衰退兌現(xiàn)，25年就沒有任何增長預期了。
2、歐佩克情況解讀
4月3號加關稅，布倫特的跌幅大概5美金。4月3號晚上，歐派克的8個自愿減產國公布5月份的產量計劃，油價又出現(xiàn)更大幅下跌。市場擔憂歐派克加速增產背后的真實意圖。
5月份會實施41.1萬桶的增產計劃，相當于此前三個月的增量。
二季度測算是30萬桶左右的緊平衡累庫格局。對于10萬桶不到的累庫幅度，只是緊平衡格局有所弱化，難有非常大的沖擊。
但是考慮補償減產的協(xié)議，如果補償減產完全實施，5月份實際的理論增產量級是27.4萬桶，對平衡的影響更少。從過往執(zhí)行的情況來看，歐派克實際補償減產完成情況非常差，更有可能會維持30萬到35萬桶左右的實際增產量級。
那么市場在恐慌什么？主要是擔心未來可能出現(xiàn)價格戰(zhàn)。
我們認為有三個相對合理的猜想：
第一個，沙特選擇聯(lián)合歐派克加速增產，會不會是為伊朗問題做提前準備？
沙特在已知伊朗可能會在季度產量出問題的情況下，提前增產為替代伊朗份額做準備。市場共識特朗普對伊朗進行極限施壓是大概率事件，最嚴重制裁的極端情況，伊朗至少還有120萬桶/日的產量損失空間，減產周期可能要花一年左右。
第二個，加速增產是為了和頁巖油做價格戰(zhàn)。歐派克增產壓價可以進一步清退頁巖油未來的增產能力，搶奪頁巖油更多的市場份額。
油價中樞可能還有10—15美金的下跌空間，打到頁巖油的中樞成本50—55美金以下。
第三個，沙特對于內部長期超產行為或不團結的警告。但這樣猜想可能性比較低，并不是當前的主要矛盾。
3、當前基本面主要矛盾
從現(xiàn)實端去看，現(xiàn)在庫存處在很低的位置，比較高的庫存都在運輸途中。
現(xiàn)貨目前比較活躍，月差也有比較強的支撐。最近這兩周Vitol在迪拜市場和北海市場持續(xù)掃貨，導致兩個市場的成交量和升貼水都有比較明顯的放大。
其次，需求的表現(xiàn)良好，關稅影響下，區(qū)域間的油品套利成本會增加，給了油品裂解比較強的支撐。
另外，季節(jié)性的旺季開始前，需要持續(xù)備貨的階段。
所以現(xiàn)實端來看，不具備大跌的條件，大跌是關稅所引導的衰退概率飆升導致的。
4、策略分享
第一，繼續(xù)擇機做闊ESS（布倫特掉期-迪拜掉期）。
第二，非常短期的角度，關稅政策沒有改變的情況下，做月差反套。
第三，中長期的角度，逢高空遠月合約。
■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機構觀點，據(jù)此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！
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