嘉賓介紹：曹雪梅，長(zhǎng)江期貨能化高級(jí)研究員，20015756。2018年開(kāi)始從事PVC、燒堿等商品研究工作，擅長(zhǎng)基本面分析，在產(chǎn)業(yè)研究和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面有較豐富的經(jīng)驗(yàn)，連續(xù)多年獲評(píng)期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)最佳工業(yè)品分析師。

本文來(lái)自于04.06晚上“牛轉(zhuǎn)錢(qián)坤”直播中關(guān)于燒堿、PVC的分享內(nèi)容。

【燒堿】

氯堿屬于國(guó)內(nèi)為主的煤化工品種，關(guān)稅政策對(duì)它的影響相對(duì)偏小，但是需求也有被動(dòng)走弱的可能，情緒影響較大，疊加自身供需面偏弱的態(tài)勢(shì)，大方向是震蕩偏弱。

燒堿作為液體的?；罚瑑?chǔ)存成本比較高，所以庫(kù)存彈性比較小，價(jià)格對(duì)供需的變化比較敏感。從期貨的角度來(lái)講，因?yàn)槌杀颈容^高，導(dǎo)致多頭接貨意愿不足，加劇期貨價(jià)格的波動(dòng)。

去年12月中旬，因?yàn)榈蛶?kù)存和氧化鋁的投產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)，漲幅高達(dá)30%。

春節(jié)之后，因?yàn)闊龎A利潤(rùn)高，春節(jié)期間開(kāi)工高位，部分檢修產(chǎn)能回歸，供應(yīng)溫和回升。而需求端因?yàn)檠趸X價(jià)格跌了很多，鋁土礦供應(yīng)不穩(wěn)定，實(shí)際投產(chǎn)推遲。包括進(jìn)口礦替代導(dǎo)致氧化鋁對(duì)于燒堿的單耗下降，氧化鋁集中備貨需求快速降溫。

在供應(yīng)恢復(fù)和需求跟進(jìn)不足的情況下，燒堿呈現(xiàn)大幅累庫(kù)承壓的狀態(tài)。同時(shí)期貨升水較高，導(dǎo)致注冊(cè)倉(cāng)單較多，多頭接貨能力不足，資金集中撤退，盤(pán)面快速回落。

3月上旬期貨反彈不足，3月底出現(xiàn)階段出口放量，盤(pán)面反彈也非常微弱，主要受到05終點(diǎn)高供應(yīng)和弱需求預(yù)期的壓制。

目前來(lái)看，二季度氧化鋁投產(chǎn)明顯減弱，氧化鋁的虧損擴(kuò)大后，邊際產(chǎn)能出清的可能性在不斷加大。

魏橋的燒堿日均收貨量從高點(diǎn)下降到1.3萬(wàn)噸左右，如果后期繼續(xù)下降，可能會(huì)給短期一定支撐。

紡織、印染采購(gòu)依然維持剛需為主，3—4月份是旺季，但是同比偏弱，5—6月會(huì)逐步進(jìn)入淡季，支撐效應(yīng)會(huì)邊際減弱。紙漿領(lǐng)域一季度同比偏弱，后期環(huán)比會(huì)有一定提升，但是整體來(lái)講，非鋁端的彈性不足。

從出口來(lái)看，現(xiàn)在海外氧化鋁進(jìn)入空窗期，增速環(huán)比回落。近期印尼雨季以及泥石流事故的影響，出口放緩，暫停發(fā)運(yùn)和簽單，后期可能有階段性補(bǔ)庫(kù)。短期關(guān)注上游檢修期間，低價(jià)50堿能否吸引更多的外商采購(gòu)和簽單。

從供應(yīng)端來(lái)講，5—6月份可能有30萬(wàn)噸的投產(chǎn)計(jì)劃，投產(chǎn)端壓力不大。今年的檢修4月份中旬即將結(jié)束，渤化4月份會(huì)開(kāi)始檢修，產(chǎn)量可能會(huì)有階段性下滑。5-6月目前檢修計(jì)劃不多。

當(dāng)前綜合利潤(rùn)良好，廠家負(fù)荷普遍處于偏高位，成本相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)由燒堿和液氯價(jià)格主導(dǎo)。液氯市場(chǎng)偏過(guò)剩，隨著后期檢修結(jié)束，供應(yīng)回歸，液氯價(jià)格可能進(jìn)一步承壓，對(duì)燒堿或許會(huì)有一定支撐。

總的來(lái)講，目前燒堿市場(chǎng)利潤(rùn)偏中性，庫(kù)存偏高，后期檢修裝置有恢復(fù)預(yù)期，氧化鋁的利潤(rùn)走弱后，邊際產(chǎn)能有減產(chǎn)增多跡象，市場(chǎng)情緒偏差，方向上是震蕩偏弱，關(guān)注后期出口簽單。

另外，液氯可能有跌價(jià)預(yù)期，關(guān)注對(duì)燒堿價(jià)格支撐的可能。繼續(xù)關(guān)注魏橋的送貨量，以及氧化鋁投產(chǎn)開(kāi)工和出口情況，再往后進(jìn)一步關(guān)注6—8月的檢修規(guī)模。

【PVC】

PVC從基本面看，依然處于供應(yīng)高、需求弱、庫(kù)存高、綜合利潤(rùn)良好的狀態(tài)，沒(méi)有出現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)的跡象，供需寬松的格局長(zhǎng)周期依賴(lài)上游出清和需求有實(shí)質(zhì)性的改善。所以2025年大概率還是低位震蕩偏弱的態(tài)勢(shì)。

PVC需求6—7成是地產(chǎn)，隨著人口周期以及地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)弱，大方向是偏弱的。地產(chǎn)依然拖而不舉，2月份的地產(chǎn)新開(kāi)工持續(xù)下滑，對(duì)PVC持續(xù)拖累。

從產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)后下游制品的開(kāi)工季節(jié)性回暖，但是同比依然處于5年同期偏低水平。

從表需來(lái)看，在5年中性略偏高的位置，在高供應(yīng)的背景下，庫(kù)存維持小幅去化，說(shuō)明有一定的剛性需求。其中出口貢獻(xiàn)度在提升，但出口也只能提供邊際支撐。

印度BIS認(rèn)證延期到25年6月24日，反傾銷(xiāo)的最終制裁推遲到4月30日，印度的需求可以維持8%—10%。26年印度的信實(shí)集團(tuán)和阿達(dá)尼集團(tuán)未投產(chǎn)之前，需求缺口都比較顯著。

國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，PVC呈現(xiàn)供需偏寬松的格局，所以出口都是以?xún)r(jià)換量的狀態(tài)。今年1—3月出口放量，后期隨著反傾銷(xiāo)以及BIS認(rèn)證，包括宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱，4月份后的訂單可能轉(zhuǎn)弱。

另外，后面要關(guān)注關(guān)稅演繹情況，關(guān)注其他國(guó)家是否會(huì)會(huì)對(duì)我國(guó)加關(guān)稅，是否會(huì)影響到 PVC行業(yè)。

2025年有250萬(wàn)噸的計(jì)劃投產(chǎn)，環(huán)比24年增量比較大，其中二季度的投產(chǎn)壓力較大。

產(chǎn)業(yè)依然是以堿補(bǔ)氯的格局，綜合利潤(rùn)不錯(cuò)的背景下， PVC開(kāi)工維持在比較高的水平，現(xiàn)在有80%開(kāi)工率，4月預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到檢修高峰，但是同比去年不大。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的PVC供需持續(xù)疲弱格局，驅(qū)動(dòng)有限，交易上宏觀權(quán)重持續(xù)加大。

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