嘉賓介紹：鄧宏，邁科期貨股份有限公司副總經(jīng)理兼投研部負(fù)責(zé)人，有色金屬首席分析師。目前從事有色金屬研究20余年，對有色金屬價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯有很深入的了解，長期密切跟蹤有色金屬供需格局變化，并為有色企業(yè)客戶提供投資和保值等策略建議，具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

本文來自于04.13.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于銅的分享內(nèi)容。

當(dāng)前美國已經(jīng)實(shí)施對中國商品加征145%的關(guān)稅，中國以外的其他國家加征10%的基礎(chǔ)關(guān)稅。還有對任何國家進(jìn)口到美國的汽車、鋼鋁加征25%的關(guān)稅。

關(guān)于關(guān)稅豁免，如果進(jìn)口產(chǎn)品中使用美國半導(dǎo)體占到商品貨值的20%以上，進(jìn)口原料這一部分可以豁免。

特朗普接下來要跟每個(gè)國家談判，有可能后面還會(huì)繼續(xù)增加關(guān)稅。

美國全線大幅度加關(guān)稅不太現(xiàn)實(shí)，如果所有進(jìn)口來源國全部使用高關(guān)稅，最終美國也招架不住。總的來說，美國在關(guān)稅上的發(fā)酵可能已經(jīng)達(dá)到極點(diǎn)。

關(guān)稅以外來看，最近盛傳特朗普有可能對中國造船收高額的泊港費(fèi)，可能又會(huì)帶來新一輪的貿(mào)易混亂。

1、宏觀影響

從宏觀方面來看銅：

高盛將全球GDP增長預(yù)期下調(diào)1%，認(rèn)為全球平均關(guān)稅可能會(huì)達(dá)到15%，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)下調(diào)。

因?yàn)殛P(guān)稅的不確定，導(dǎo)致投資推遲，貿(mào)易混亂，所以美國和歐洲制造業(yè)回升的預(yù)期可能受到很大干擾。

所以高盛將全球銅需求增長預(yù)期由年初的3.2%下調(diào)到1.5%，全球供需平衡預(yù)期由年初供應(yīng)缺口18萬噸變成全球小幅過剩10萬噸左右。

由于關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的沖擊，導(dǎo)致銅的估值相應(yīng)下調(diào)。

2、成本支撐邏輯

高盛預(yù)期，如果銅價(jià)低于9000美元，廢銅的減量會(huì)比較明顯。如果銅價(jià)下滑到8300美元，達(dá)到全球高成本礦山的減產(chǎn)線，加上廢銅的大量退出，8000—8300可以認(rèn)為是銅基于成本比較重要的支撐線。

如果出現(xiàn)更加極端的情況，全球交易衰退邏輯，參考全球銅礦90分位成本7500美元，會(huì)觸發(fā)比較明顯的礦山減產(chǎn)。即使在衰退邏輯下，也會(huì)是較強(qiáng)的長期成本支撐。

如果原油的價(jià)格長期低迷，或者進(jìn)一步到50—60美元區(qū)域，可能又會(huì)調(diào)低長期成本線。

3、供應(yīng)

今年新增的礦山量不多，而最近這兩年的冶煉產(chǎn)能增長非常多，所以今年有一個(gè)最直接的利多支撐就是銅精礦TC很低。

今年從2月份開始， TC迅速下滑，從3月份的-20美元跌到現(xiàn)在-26美元。

從全球產(chǎn)量角度來看，年初產(chǎn)量預(yù)期增長是50到60萬噸，鋼聯(lián)公布中國前三個(gè)月產(chǎn)量是323萬噸，同比增長接近30萬噸，所以今年最終的產(chǎn)量有可能會(huì)更高，其中給到的信號：

第一，新增供應(yīng)量多；第二，由于3月份開始TC跌得太厲害，海外的礦山大概率已經(jīng)開始減產(chǎn)。

再生銅來看，在銅價(jià)處于低位的時(shí)候，再生銅的影響會(huì)非常明顯。4月份銅價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，廢銅已經(jīng)嚴(yán)重虧損，無法出貨，導(dǎo)致廢銅暫時(shí)性退出流通，按照高盛統(tǒng)計(jì)，全球廢銅產(chǎn)量大概有330—340萬噸。

如果銅價(jià)跌了10%，再生銅供應(yīng)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)減少10%甚至更多。所以預(yù)期4月份國內(nèi)的精銅產(chǎn)量加上再生銅產(chǎn)量環(huán)比3月份有明顯減少。

4、進(jìn)口

1月份美國傳出要對銅、鋼、鋁征收進(jìn)口關(guān)稅的消息，春節(jié)假期COMEX的鋁價(jià)出現(xiàn)第一波上沖。COMEX對LME盤面升水達(dá)到1000美元以上?？梢钥闯鯟OMEX的市場力量一定在認(rèn)真交易美國對進(jìn)口銅加關(guān)稅的影響。

COMEX對LME的高升水應(yīng)該會(huì)吸引很多買LME拋COMEX的套利交易，會(huì)有大量的銅運(yùn)往美國，用交割為套利做最后的保證。3月25日之前，市場存在恐慌情緒，銅的232調(diào)查結(jié)論是在270天內(nèi)執(zhí)行關(guān)稅，可能在9月份以后，COMEX對LME之間存在的高套利進(jìn)口空間會(huì)維持長達(dá)半年，美國國內(nèi)會(huì)凍結(jié)大量的銅現(xiàn)貨。那么對應(yīng)的非美地區(qū)會(huì)出現(xiàn)很大的供應(yīng)缺口。

但是3月25日市場突然又傳出消息可能在5月份執(zhí)行關(guān)稅，當(dāng)時(shí)銅價(jià)見頂回落，雖然COMEX對LME的高升水依然存在，但是船貨再運(yùn)過去可能來不及，即使有套利空間也沒有船期。

所以3月底本來計(jì)劃從亞洲發(fā)往美國的貨可能停發(fā)，其中有一部分可能轉(zhuǎn)口運(yùn)往中國，5月份中國的到貨量可能明顯增加。

從年初到現(xiàn)在，LME庫存減少10萬噸左右，中國一二月份的進(jìn)口減少7萬噸，出口將近5萬噸，加起來有20萬噸左右。鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在保稅庫存增加接近10萬噸。

當(dāng)4月份國內(nèi)需求比較緊張，現(xiàn)貨升水較高的時(shí)候，表現(xiàn)出國內(nèi)對倫敦升水，現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開，這部分銅可以發(fā)到國內(nèi)來，壓制國內(nèi)現(xiàn)貨升水。

從國內(nèi)和倫敦升貼水的表現(xiàn)來看，由于美國對銅加關(guān)稅的時(shí)間提前，非美地區(qū)供應(yīng)缺口大幅度調(diào)小，應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)為4月份現(xiàn)貨有緊張，但是后面的到貨很快會(huì)恢復(fù)。

5、需求

消費(fèi)終端數(shù)據(jù)來看，今年的消費(fèi)不錯(cuò)。比如電力投資增長、空調(diào)產(chǎn)量增長、電動(dòng)汽車產(chǎn)量增長等。只是3月12日以后，銅價(jià)大漲，高銅價(jià)導(dǎo)致下游推遲需求。

從以往經(jīng)驗(yàn)來看，如果銅價(jià)急漲到8萬以上，終端幾乎都會(huì)嚴(yán)重推遲消費(fèi)。

用精銅桿開工率指標(biāo)去衡量需求，從3月第二周開始逐步下滑，旺季不旺，但是4月價(jià)格大跌后，被推遲的需求集中釋放出來，下游企業(yè)訂單增加，陸續(xù)采購。但是后面出口訂單會(huì)有明顯萎縮。

總結(jié)來看，現(xiàn)貨端會(huì)在4月份供應(yīng)最緊張，需求最強(qiáng)勁，5、6月份需求逐步下滑，供應(yīng)逐步增加。

價(jià)格來看，76500—77500可能是二季度最重要的高點(diǎn)壓力區(qū)，4月份交割前后，價(jià)格反彈，壓力重現(xiàn)。

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