研報(bào)正文

宏觀：中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。外交部回應(yīng)“美財(cái)長(zhǎng)稱關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)的責(zé)任在中方”：中方多次闡明關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)沒(méi)有贏家；這場(chǎng)關(guān)稅戰(zhàn)是美方發(fā)起的，如果美方想通過(guò)對(duì)話談判解決問(wèn)題，就應(yīng)該停止威脅施壓，在平等、尊重、互惠的基礎(chǔ)上同中方開(kāi)展對(duì)話。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，4月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，受前期制造業(yè)較快增長(zhǎng)形成較高基數(shù)疊加外部環(huán)境急劇變化等因素影響，制造業(yè)PMI回落至臨界點(diǎn)以下。

供應(yīng)：鎳礦方面，2025年RKAB審批額度為冶煉廠提供了充足的原料保障，但印尼鎳礦RKAB審批額度能否如期放量仍存不確定性，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍在；3月份中國(guó)鎳鐵小幅增加；印尼鎳鐵保持高位回落；硫酸鎳方面，硫酸鎳企業(yè)開(kāi)工率小幅增加，3月份產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，硫酸鎳供需雙弱；精煉鎳方面，2025年3月國(guó)內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量36665噸，環(huán)比增加明顯。

需求：不銹鋼方面，3月份需求恢復(fù)；國(guó)內(nèi)不銹鋼庫(kù)存仍偏高，78家樣本企業(yè)突破100萬(wàn)噸；新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面，三元電池市占率下滑，3月份三元體產(chǎn)量低位回升；4月份預(yù)計(jì)受貿(mào)易爭(zhēng)端影響需求。

庫(kù)存：上周LME鎳庫(kù)存環(huán)比小幅增加；上期所庫(kù)存環(huán)比小幅增加；精煉鎳社會(huì)庫(kù)存為43247噸，較上周減少。

觀點(diǎn)：短期來(lái)看，2025年RKAB審批額度為冶煉廠提供了充足的原料保障。印尼鎳礦RKAB審批額度能否如期放量仍存不確定性，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍在，印尼政府落地調(diào)高鎳資源的特權(quán)使用費(fèi)率，抬升供應(yīng)端成本；近期宏觀貿(mào)易摩擦政策對(duì)需求預(yù)期擾動(dòng)較大，政策的反復(fù)，滬鎳(131810, -1740.00, -1.30%)震蕩運(yùn)行。

策略：短期宏觀貿(mào)易爭(zhēng)端政策反復(fù)，滬鎳2506合約暫短線交易。后期關(guān)注礦端、不銹鋼產(chǎn)量、貿(mào)易爭(zhēng)端的變化。

期現(xiàn)市場(chǎng)

現(xiàn)貨價(jià)格及基差

2024年中國(guó)進(jìn)口菲律賓礦下滑明顯，2024年12月中國(guó)進(jìn)口鎳礦3657.63萬(wàn)噸，同比下降21.7%，主要是受到中國(guó)鎳鐵大幅減產(chǎn)影響。2025年1月、2月、3分別進(jìn)口91.19萬(wàn)噸，114.6、153.5萬(wàn)噸。

2024年印尼鎳鐵產(chǎn)量151.38萬(wàn)鎳噸，同比增加5.9%；2025年3月產(chǎn)量15.23萬(wàn)噸，供應(yīng)環(huán)比增加。

2024年國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量29.64萬(wàn)鎳噸，同比降低20.9%，2025年3月產(chǎn)量2.28萬(wàn)噸，供應(yīng)環(huán)比減少。

2025年1-3月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量92.9、90.9、101.3萬(wàn)噸，同比分別增加4.4%、23.4%、60%。2025年3月鎳生鐵庫(kù)存1.98萬(wàn)噸。

隨著電積鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，2024年純鎳供應(yīng)維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，2025年3月，國(guó)內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量36665噸；2025年3月表觀消費(fèi)量為29837.1噸。

中國(guó)2025年1-3月鎳進(jìn)口量分別為23.4、18.5、21.9萬(wàn)噸，環(huán)比高位回落；2025年1-2月中國(guó)對(duì)外出口1.7、2.3、1.6萬(wàn)噸。

印尼高冰鎳年內(nèi)產(chǎn)量增速相對(duì)承壓，2024年印尼高冰鎳產(chǎn)量26.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.54%；2025年1月產(chǎn)量2.63萬(wàn)噸，2月產(chǎn)量2.12萬(wàn)噸，3月份產(chǎn)量1.67萬(wàn)噸；從項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)看，2025-2027年中間品規(guī)劃產(chǎn)能較多，中間品遠(yuǎn)期供應(yīng)擔(dān)憂較為有限。

2024年硫酸鎳產(chǎn)量38.61萬(wàn)鎳噸，同比增加0.44%。2025年3月份產(chǎn)量34571.6噸，環(huán)比增加；2025年1-2月鎳的硫酸鹽進(jìn)口分別為14021.9、16421.4、18380噸。

2024年不銹鋼產(chǎn)能釋放相對(duì)緩慢，2024年不銹鋼43家樣本企業(yè)產(chǎn)量3825.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.43%，2025年3月不銹鋼產(chǎn)量351.21萬(wàn)噸，不銹鋼產(chǎn)量恢復(fù)高位。最新不銹鋼社會(huì)總庫(kù)存1029517噸，環(huán)比減少。

2024年三元前驅(qū)體產(chǎn)量77.31萬(wàn)噸，同比下降1.5%。從動(dòng)力電池的結(jié)構(gòu)性來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)量還是裝車輛，三元電池的市占率均已縮減至接近20%。預(yù)計(jì)2025年在以舊換新政策驅(qū)動(dòng)下，總量終端需求增長(zhǎng)仍有慣性。2025年三元正極材料3月份產(chǎn)量6.08萬(wàn)噸，低位上升。

據(jù)MYSTEEL調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至2025年4月25日，上周精煉鎳社會(huì)庫(kù)存為43247噸，較上周增加。

截至2025年4月28日，LME鎳庫(kù)存202470噸，環(huán)比小幅減少。截至2025年4月29日，上期所庫(kù)存24368，環(huán)比減少。