嘉賓介紹：周琴，銀河期貨大宗商品研究所氯堿高級研究員，武漢大學金融學本碩，6年投研經(jīng)驗，專注于PVC和燒堿研究，多次深入產(chǎn)業(yè)調(diào)研。

本文來自于05.05.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關于燒堿、PVC的分享內(nèi)容。

1、燒堿

4月魏橋液堿的送貨量降到非常低的位置，市場關注會不會上調(diào)液堿采購價格，但是當時庫存比較高，沒有上調(diào)液堿采購價。

氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)相對比較順暢，新產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)。

新產(chǎn)能處于已經(jīng)備堿完成的狀態(tài)，對于燒堿的備貨有放緩，氧化鋁存量產(chǎn)能處在減產(chǎn)狀態(tài)。因為多數(shù)氧化鋁廠從4月初開始普遍進入實質(zhì)虧損的狀態(tài)，尤其是北方氧化鋁現(xiàn)貨價格跌到2800附近，企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)壓產(chǎn)的情況。

4月底全國氧化鋁運行產(chǎn)能8730萬噸，比3月底下降了400萬噸。

展望后期，全國大部分裝置的減產(chǎn)沒有確定復產(chǎn)時間，五一后減產(chǎn)的產(chǎn)能會在500萬噸左右，新增產(chǎn)能和存量減產(chǎn)同步進行。但是整體對于燒堿的需求是放緩的。

非鋁需求前期價格下跌的時候沒有進行補庫，4月中旬液堿價格下跌后，非鋁下游有一波集中補庫，驅(qū)動液堿明顯去庫，液堿現(xiàn)貨價格有明顯反彈。但是整體4月非鋁開工表現(xiàn)比較差。

展望5—6月，是非鋁需求的淡季，補庫沒有持續(xù)性，同時也受到關稅的影響，需求偏弱。

市場關注50堿對于32堿的支撐。50堿受到明顯出口帶動，4月堿廠出口簽單好轉(zhuǎn)，50堿價格有明顯反彈，山東50堿和32堿的價差也走強至高位。

50堿產(chǎn)量有較大增加，后期轉(zhuǎn)產(chǎn)空間不大，對32堿的支撐有限，而且目前二者價差也出現(xiàn)走弱。 

海外的氧化鋁投產(chǎn)比較順暢，2025年海外氧化鋁預計450萬噸新增產(chǎn)能投放，其中印尼300萬噸，印度150萬噸，印尼已經(jīng)投產(chǎn)200萬噸，前面的備貨已經(jīng)完成，燒堿需求比較前置。

燒堿一季度基本沒有新增產(chǎn)能投放，供應主要關注存量變化。今年以來存量開工都處在同期高位水平。山東燒堿利潤400多，氯堿的綜合利潤還有500多，企業(yè)檢修意愿不足，高開工預計會維持。 

全國液堿庫存水平不低，但是山東32堿庫存和50堿的庫存有分化，32堿庫存比較低，對價格有一定支撐，50堿庫存偏高，對應產(chǎn)量高。

綜合來看，截至目前年內(nèi)已有460萬噸氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)或者備貨完成，后期備貨進展放緩，存量氧化鋁壓產(chǎn)減產(chǎn)壓力仍大。5-6月是非鋁需求淡季，4月經(jīng)過一輪集中補庫，且部分需求受到貿(mào)易戰(zhàn)影響，非鋁預期仍弱。山東氧化鋁大廠近日液堿送貨量已經(jīng)回升，目前原料庫存仍處于高位。供應端，當前燒堿開工處于同期高位，5-6月全國檢修環(huán)比4月變動不大，但山東5月檢修環(huán)比明顯下降，當前利潤下，堿廠檢修意愿不足。

5月燒堿供需預期仍弱，現(xiàn)貨壓力仍大，盤面依舊逢高沽空為主。五一假期山東現(xiàn)貨有一定反彈，燒堿開盤預計震蕩偏強，但反彈高度預計有限。關注燒堿開工及庫存情況，若燒堿裝置大量減產(chǎn)，價格存向上修復驅(qū)動。

2、PVC

PVC華東現(xiàn)貨在4700左右，接近歷史低點，估值已經(jīng)非常低了。

利潤角度來看，PVC自身是虧損的，但沒有達到極端情況。西北外購電石法虧損300多，最高的時候虧損1000多，自產(chǎn)電石法虧600多，最高虧1200多。乙烯法虧幾十塊錢，最高的時候虧600多。

綜合氯堿還是處在盈利的狀態(tài)，以堿補氯，PVC很難降產(chǎn)量，高庫存還在延續(xù)。

3月中旬以來，社會庫存持續(xù)去庫，主要依賴出口，4月份的去庫主要依賴出口和供應端檢修。 

今年1—4月累計產(chǎn)量同比增長1.2%。新產(chǎn)能繼續(xù)投放，投放量高于存量產(chǎn)能退出。2022年以來，長期停車產(chǎn)能150多萬噸，新產(chǎn)能投放300多萬噸。

3月PVC出口量36.6萬噸，環(huán)比增加11.1%，同比增長23.3%，累計同比增長55.9%。近期又到了關注印度反傾銷和BIS的時間點，政策不確定性可能不利于PVC粉的出口。

3月印度反傾銷公布日期延期到4月30號，屆時關注反傾銷政策是繼續(xù)推遲還是執(zhí)行。印度BIS認證兩次延期后將于2025年6月24號執(zhí)行，屆時需要關注政策是否繼續(xù)延期。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)方面數(shù)據(jù)連續(xù)下降三年多，今年1—3月竣工數(shù)據(jù)較差，房地產(chǎn)終端對PVC需求拖累明顯。

4月PVC檢修偏多，月度開工75.5%，環(huán)比下降1.9個百分點，檢修損失量28.2萬噸，環(huán)比增加3.5萬噸。從目前的檢修計劃看，5月仍有PVC裝置檢修，但檢修損失預估較4月環(huán)比有所下降，當前PVC開工79.3%。

綜合來看，目前PVC絕對價格低位，利潤虧損，估值偏低，但當前利潤尚不足以驅(qū)動PVC大規(guī)模減產(chǎn)，4月檢修偏多，5月檢修預期環(huán)比下降，同時新裝置有一定投產(chǎn)預期。PVC終端主要用在房地產(chǎn)，當前PVC下游制品開工同比偏弱，4月PVC周度表需（含出口）表現(xiàn)依舊較好，推測主要還是依賴出口。

1-3月PVC出口同比高增長，但4月底印度反傾銷和6月底印度BIS認證存不確定性預期拖累出口，同時貿(mào)易戰(zhàn)也利空PVC地板出口。PVC中長期仍是供需過剩格局，維持逢高沽空思路。關注國內(nèi)刺激政策及裝置運行情況。

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