嘉賓介紹：王亮亮，方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團隊負責人、首席研究員。期貨投資咨詢號Z0017427，金融碩士，曾就職于國內(nèi)頭部農(nóng)牧企業(yè)擔任期現(xiàn)分析師、交易員，期現(xiàn)實操經(jīng)驗豐富，對飼料養(yǎng)殖及油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈有較完善的投研體系以及分析框架。鄭商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高級分析師，大商所生豬優(yōu)秀分析師、玉米期權(quán)講師、大商所十大投研團隊成員，期貨日報最佳分析師。多次接受CCTV2、期貨日報、文華財經(jīng)等知名媒體采訪，在期貨日報、糧油市場報、文華財經(jīng)等知名媒體發(fā)表百余篇深度研究報告。

本文來自于05.11.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料的分享內(nèi)容。

豆粕2509合約日線

美豆多頭情緒回暖，驅(qū)動主要來自于播種面積的下降，后面的天氣容錯會下降。5月USDA供需報告在周二凌晨公布，預計是中性偏多。

補充：

5月12日15時，商務部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明指出，美國將于5月14日前采取以下舉措：修改4月2日第14257號行政令中規(guī)定的對中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的從價關(guān)稅，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實施，同時保留按該行政令的規(guī)定對這些商品加征剩余10%的關(guān)稅；取消根據(jù)4月8日第14259號行政令和4月9日第14266號行政令對這些商品的加征關(guān)稅。

聲明釋放中美貿(mào)易緩和信號，中美貿(mào)易摩擦似乎有點轉(zhuǎn)機。即便僅加征10%的關(guān)稅，美豆進口也是沒有壓榨利潤的。

1、中美貿(mào)易摩擦解讀

中美貿(mào)易摩擦形勢仍較為嚴峻，對于01合約會有較強的上漲驅(qū)動。因為四季度是美國大豆的出口窗口，也是我國進口美豆的關(guān)鍵時間。

巴西大豆能不能完全替代美國大豆？

當前階段巴西大豆可以完全替代，因為現(xiàn)在是巴西大豆的集中出口期。但是巴西大豆和美國大豆在質(zhì)量上有一定的區(qū)別，美國大豆雜質(zhì)更少，水分更低，易于儲存，而且運輸距離偏短?，F(xiàn)在儲存巴西大豆以備后期使用是不好實現(xiàn)的。如果不進口美國大豆，四季度國內(nèi)大豆供應還是有缺口。

短期貿(mào)易摩擦持續(xù)，可以觀察91反套機會。

2、大豆基本面情況

5月USDA供需報告開始正式進入天氣交易階段。目前美豆新季播種面積下調(diào)，天氣容錯降低，但目前美國天氣有利于大豆種植。

另外美豆壓榨量也在逐步增加。4月美國政府與大型石油企業(yè)就提高生物質(zhì)柴油配額達成共識，美國環(huán)保署（EPA）正在考慮大幅提高生物柴油的摻混義務，市場預期EPA可能大幅提高生物質(zhì)柴油摻混義務量RVO至52.5-57.5億加侖，較2025年33.5億加侖的RVO大幅增長。后期關(guān)注美生柴政策落地情況。

從厄爾尼諾指數(shù)來看，今年發(fā)生強拉尼娜的概率不大，拉尼娜一般會使得南美大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)高溫干旱，對大豆作物生長不利，但造成大面積減產(chǎn)需要強拉尼娜的持續(xù)作用。因此預計全球大豆豐產(chǎn)的概率依舊較大。

5月USDA供需報告會對25/26年度全球大豆的供需進行首次預估，按照當前的播種進度來看，單產(chǎn)應該會到52或以上，面積可能會低于3月底意向種植面積的8350萬英畝，因為中美貿(mào)易摩擦影響種植積極性。壓榨量預計會上調(diào)。

南美情況來看，目前巴西基本收割完畢，豐產(chǎn)兌現(xiàn)，產(chǎn)量在1.7億噸左右。阿根廷有點干旱，收購進度偏慢，產(chǎn)量預估在4900萬噸左右，與此前預期保持一致。

CBOT 大豆5月份可能沒有太明顯的趨勢性，因為天氣很好，還不具備交易天氣的動力，生柴政策也沒有具體落地。

目前對于巴西大豆影響比較大的是升貼水。最近巴西大豆到岸升貼水小幅走低，巴西大豆銷售進度過半，仍有一定的賣豆壓力，升貼水主要變數(shù)在于中美貿(mào)易關(guān)系，但升貼水大幅走低的概率并不大。主要原因有兩個：

一，中美、美歐貿(mào)易摩擦升級，進口國轉(zhuǎn)向從南美進口大豆，南美順勢挺價。

二，巴西大豆壓榨利潤較好，近期難以降價銷售大豆。

4月以后阿根廷大豆也將逐步上市，升貼水報價較巴西更便宜，一定程度上對巴西升貼水形成壓力。

總體而言，南美大豆升貼水下方空間并不大，預計維持在100美分/蒲上方。

國內(nèi)大豆供需主要受兩個點影響，一是到港量，二是開機率。

我國沿海港口大豆庫存持續(xù)回升，但由于通過檢驗時間較長，4月油廠開機率偏低，疊加五一節(jié)前下游備貨，主流油廠豆粕庫存連續(xù)下降。隨著五一期間大豆大量進入油廠開榨，豆粕庫存有望季節(jié)性回升，對當前的行情給到明顯壓制。

豆粕利空出盡，沒有明顯新增利空?，F(xiàn)在油廠榨利收斂迅速，豆粕09合約2800—2850，有做多性價比。

今年飼料端消費對豆粕有支撐。

3、油脂行情展望

棕櫚油

棕櫚油偏空看待。4—10月是增產(chǎn)季，今年豐產(chǎn)概率比較大。因為今年產(chǎn)區(qū)天氣比較好，由于摻混利潤不佳，市場對B40執(zhí)行力度存在擔憂，利多有限，存在累庫預期。

進口利潤改善，近期國內(nèi)陸續(xù)新增買船，5月份棕櫚油買船已經(jīng)超過剛需。7月份及以后買船仍偏慢。

隨著棕櫚油供需偏緊逐步緩解，棕櫚油基差預期仍然偏空運行。反彈后偏空看待。

菜油

國內(nèi)菜油庫存處于近年同期高位，現(xiàn)貨供需寬松，基差偏低。

中加、加美關(guān)系對菜系貿(mào)易流和我國菜籽到港影響明顯。如果中加貿(mào)易關(guān)系更嚴峻，后期對菜籽加征關(guān)稅，對供需影響非常大。

現(xiàn)在資本市場不太愿意做空菜系商品，因為有明顯的潛在利多。菜油還是區(qū)間內(nèi)偏多的思路，還可關(guān)注菜棕正套機會。

美國搶進口的影響沒有體現(xiàn)，關(guān)稅影響也沒有體現(xiàn)。隨著庫存消耗，美國可能到7月份通脹回升，經(jīng)濟壓力進一步加大。

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