棕櫚油 進(jìn)入下行周期
2025-05-12 09:18:04 期貨日報(bào) 王平“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
“五一”假期過后，受基本面、政策面等多重利空因素影響，棕櫚油期價(jià)持續(xù)走低，主力合約2509更是觸及近7個(gè)月以來新低。
棕櫚油主產(chǎn)區(qū)東南亞一年中存在明顯的旱雨季之分。通常，每年3—10月為旱季，此時(shí)天氣晴朗、降水較少，適宜開展生產(chǎn)作業(yè)，為棕櫚油的增產(chǎn)周期；而11月至次年2月進(jìn)入雨季，持續(xù)降水導(dǎo)致田間作業(yè)受阻，為棕櫚油的減產(chǎn)周期。
馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布的3月月報(bào)顯示，3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量達(dá)138.7萬噸，環(huán)比增長17%，同比持平。盡管MPOB4月月報(bào)尚未公布，但據(jù)SPPOMA高頻數(shù)據(jù)預(yù)測，4月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望環(huán)比再增17%，同比提升8%。從當(dāng)前數(shù)據(jù)趨勢來看，棕櫚油大概率已進(jìn)入季節(jié)性增長周期，預(yù)計(jì)后市供應(yīng)將逐步增加。
自去年8月底印尼宣布將于今年年初實(shí)施B40政策后，棕櫚油價(jià)格便持續(xù)攀升。截至去年12月中旬，棕櫚油最高突破10000元/噸關(guān)口，漲幅達(dá)40%；同期豆油漲幅僅為24%，豆油和棕櫚油價(jià)差嚴(yán)重倒掛，最高時(shí)倒掛幅度超過2000元/噸。盡管此后棕櫚油價(jià)格回調(diào)，豆油和棕櫚油價(jià)差倒掛程度收窄，但高價(jià)位與價(jià)差仍對棕櫚油需求形成顯著抑制。
2024年，印度、中國和歐盟27國的棕櫚油進(jìn)口量分別為888萬噸、438萬噸和382萬噸，同比分別下降11.6%、29.2%和16.2%。鑒于當(dāng)前豆油和棕櫚油價(jià)差持續(xù)倒掛，預(yù)計(jì)2025年棕櫚油需求仍將受到抑制，更多被豆油等其他油脂替代。
正常情況下，棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期后，主產(chǎn)國出口量通常會隨之增加。然而，受高價(jià)棕櫚油抑制下游需求影響，今年3月馬來西亞棕櫚油出口量并未顯著增長。根據(jù)馬來西亞棕櫚油局3月月報(bào)數(shù)據(jù)，3月馬來西亞棕櫚油出口量為100.5萬噸，環(huán)比僅增長1%，同比下降24.3%，增幅遠(yuǎn)低于同期產(chǎn)量。此外，ITS高頻數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)4月馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比增長5.1%，仍明顯低于產(chǎn)量增幅。
受出口量顯著低于產(chǎn)量影響，馬來西亞棕櫚油局3月月報(bào)顯示，3月馬來西亞棕櫚油庫存達(dá)156.3萬噸，環(huán)比增長3.4%。結(jié)合馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量與出口量的高頻數(shù)據(jù)分析，預(yù)計(jì)4月該國棕櫚油庫存將持續(xù)攀升，較往年更早進(jìn)入累庫周期。
2024年8月底，印尼政府宣布自2025年1月1日起推行B40政策，要求在柴油中強(qiáng)制摻混40%的生物柴油。
根據(jù)印尼政府規(guī)劃，2025年生物柴油分配額度為1560萬千升，折算后約需1357萬噸生物柴油，對應(yīng)棕櫚油生產(chǎn)原料需求達(dá)1419萬噸，較2024年增加223萬噸，增幅近20%。這一政策成為此前推動棕櫚油價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素。
然而，B40政策在實(shí)際推行過程中面臨阻礙。由于棕櫚油與柴油價(jià)格長期倒掛，印尼推進(jìn)B40政策高度依賴財(cái)政補(bǔ)貼。據(jù)印尼棕櫚油基金機(jī)構(gòu)去年11月測算，2025年政策所需補(bǔ)貼規(guī)模達(dá)47萬億印尼盾，而棕櫚油出口費(fèi)預(yù)期收入僅約21萬億印尼盾，財(cái)政缺口顯著。盡管今年1月7日印尼簽署B(yǎng)40實(shí)施法令，明確為公共部門（PSO）的755萬千升生物柴油提供補(bǔ)貼，但非公共部門約805萬千升生物柴油義務(wù)未納入補(bǔ)貼范圍。此后，印尼未出臺更多B40政策推進(jìn)措施。由此推測，當(dāng)前B40政策落地效果或遠(yuǎn)不及預(yù)期，棕櫚油需求提振力度也將相應(yīng)減弱。
總體來看，供應(yīng)端，隨著主產(chǎn)區(qū)步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，棕櫚油后市供應(yīng)將逐步增加；需求端，受豆油、棕櫚油價(jià)差倒掛及原油價(jià)格下行影響，市場需求持續(xù)疲軟。此外，此前備受市場關(guān)注的印尼B40政策落地效果不及預(yù)期，推進(jìn)力度也有限。因此，筆者認(rèn)為，棕櫚油價(jià)格已進(jìn)入下行周期。
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