原油 上行空間不大
2025-05-21 09:26:13 期貨日?qǐng)?bào) 東吳期貨 肖彧“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期并存
圖為EIA月報(bào)對(duì)全球原油需求預(yù)測(cè)變化（單位：百萬(wàn)桶/日）
上周，在多重因素共同推動(dòng)下，國(guó)際油價(jià)呈反彈態(tài)勢(shì)。OPEC+會(huì)議作出6月繼續(xù)加速增產(chǎn)的決定，隨著這一利空因素階段性兌現(xiàn)完畢，市場(chǎng)情緒有所緩和。同時(shí)，美國(guó)近期在貿(mào)易領(lǐng)域的動(dòng)向也為油價(jià)提供了支撐，其與英國(guó)達(dá)成突破性貿(mào)易協(xié)議等動(dòng)作，釋放出全球貿(mào)易環(huán)境可能改善的信號(hào)，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)原油需求轉(zhuǎn)好的預(yù)期。
伊朗原油供應(yīng)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)
伊朗原油市場(chǎng)前景同樣備受關(guān)注。近期，美國(guó)官員關(guān)于美伊?xí)劦姆e極表態(tài)引發(fā)油價(jià)短暫回落，但隨后美國(guó)財(cái)政部再度對(duì)伊朗原油實(shí)施制裁，使市場(chǎng)對(duì)伊朗原油供應(yīng)的不確定性增加，推動(dòng)油價(jià)再次走高。
最新的EIA月度報(bào)告上調(diào)了今年二季度至四季度的原油需求預(yù)測(cè)，同時(shí)下調(diào)了明年所有季度的需求預(yù)測(cè)。對(duì)比EIA3月報(bào)告預(yù)測(cè)結(jié)果，各季度需求預(yù)期均被下調(diào)，2026年需求預(yù)期下調(diào)幅度更為顯著。這在一定程度上表明，EIA認(rèn)為貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)乃至原油需求產(chǎn)生顯著破壞的時(shí)間點(diǎn)更為靠后。
EIA3月報(bào)告認(rèn)為，受需求季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)，今年二季度至三季度原油需求仍會(huì)有一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅約68萬(wàn)桶/日。這一增量能夠在一定程度上對(duì)沖OPEC+加速增產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)壓力。
值得注意的是，通常情況下，期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為近高遠(yuǎn)低的Back結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)）或近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)（期貨升水結(jié)構(gòu)），但當(dāng)前原油期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出“近端高、中端低、遠(yuǎn)端高”的特殊形態(tài)：近端Back結(jié)構(gòu)顯示市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)，下游為獲得即期原油需支付更高升水，反映出當(dāng)下現(xiàn)實(shí)供需偏緊；中遠(yuǎn)端Contango結(jié)構(gòu)則反映出市場(chǎng)對(duì)中期供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期，促使下游提前鎖定低價(jià)貨源，凸顯遠(yuǎn)期需求疲軟信號(hào)，這一結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是商品市場(chǎng)對(duì)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”格局的定價(jià)表達(dá)。
上周末，美伊舉行第四輪談判。伊朗稱談判“艱苦而富有成效”，美國(guó)表示新一輪談判有望很快啟動(dòng)?？梢灶A(yù)見，美伊之間的博弈將持續(xù)。
從實(shí)際流動(dòng)數(shù)據(jù)看，4月公開的信息顯示，伊朗原油產(chǎn)量穩(wěn)定在335萬(wàn)桶/日，與3月持平；原油出口量達(dá)166萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加6萬(wàn)桶/日。盡管美國(guó)已多次對(duì)伊朗及相關(guān)貿(mào)易方施加制裁，但至今尚未產(chǎn)生顯著影響。
筆者認(rèn)為，美伊談判及制裁進(jìn)展短期內(nèi)將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，但難以改變?cè)烷L(zhǎng)期趨勢(shì)。
美聯(lián)儲(chǔ)6月降息概率降低
美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議決定維持利率不變，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。其最新政策聲明指出“失業(yè)率和通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加”，凸顯了滯脹風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)淡化了一季度GDP負(fù)增長(zhǎng)的影響，認(rèn)為該數(shù)據(jù)反映了凈出口的波動(dòng)，因此繼續(xù)將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表述為穩(wěn)健。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上重申了這一表述，并多次稱經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。基于這種發(fā)言基調(diào)，筆者認(rèn)為，F(xiàn)OMC很可能尚未準(zhǔn)備好在6月降息。另外，最新美國(guó)利率期貨顯示年內(nèi)預(yù)期降息約2.75次，預(yù)計(jì)實(shí)際降息次數(shù)會(huì)更少，6月降息概率略高于16.66%。
短期來(lái)看，OPEC+5月會(huì)議加速增產(chǎn)計(jì)劃落地、美國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦有所緩和，以及美伊圍繞核問(wèn)題及原油制裁的談判持續(xù)膠著，共同推動(dòng)短期油價(jià)反彈。然而，考慮到OPEC+可能繼續(xù)增產(chǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性猶存，在“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”格局下，油價(jià)有望繼續(xù)反彈，但上行空間有限。（作者單位：東吳期貨）
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