債市 短線震蕩運行
2025-05-21 09:28:11 期貨日報 銀河期貨 沈忱“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
關(guān)注資金面邊際變化
短期債市預計震蕩運行，不建議單邊操作。不過，若資金面未持續(xù)收斂，在期債盤面估值已相對合理的情況下，建議逢低試多TS合約。
近期，不同期限期債合約表現(xiàn)繼續(xù)分化，長端偏強，而短端偏弱。截至5月20日收盤，TL下季合約日內(nèi)漲0.03%，T下季合約漲0.03%，TF下季合約跌0.04%，TS下季合約跌0.03%。
經(jīng)濟基本面展現(xiàn)韌性
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，生產(chǎn)端，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速較上月回落1.6個百分點，至6.1%，增速絕對值依舊處于高位，表現(xiàn)優(yōu)于市場預期。與此同時，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.0%，較上月微降0.3個百分點，同樣體現(xiàn)出較強韌性。與生產(chǎn)端相對應的需求端，固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額單月同比分別增長3.5%和5.1%。從結(jié)構(gòu)來看，地產(chǎn)行業(yè)景氣度回落對整體內(nèi)需繼續(xù)構(gòu)成拖累，而內(nèi)需增長對“兩新”“兩重”政策的依賴度依然偏高，政策乘數(shù)效應有待進一步顯現(xiàn)。
金融數(shù)據(jù)方面，4月，新增社融11591億元，同比多增12249億元。從結(jié)構(gòu)來看，這主要還是受政府債券融資的支撐。當月，政府債券融資9729億元，同比多增10666億元。隨著消費貸的收緊和地產(chǎn)銷售的放緩，4月，居民短貸、長貸分別減少4019億元和1231億元。4月末，M2同比增長8.0%，較3月回升1.0個百分點，顯示貨幣金融對實體經(jīng)濟保持較強的支持性；M1同比增長1.5%，較3月回落0.1個百分點，主要原因是關(guān)稅摩擦升溫，對企業(yè)和居民的消費、投資活躍度造成一定影響。
總體上看，4月，我國經(jīng)濟在復雜的國際環(huán)境中展現(xiàn)出顯著的韌性，尤其是在關(guān)稅摩擦持續(xù)升級的背景下，多項核心指標呈現(xiàn)積極的變化，應該說韌性與結(jié)構(gòu)性的突破是并存的。
5月12日，中美發(fā)布聯(lián)合聲明，內(nèi)容超出市場預期，關(guān)稅摩擦階段性緩和。受此影響，高頻航運指標快速反彈，市場在一定程度上開始修正國內(nèi)經(jīng)濟增長預期，這對債市偏利空。
收益率曲線趨平
5月的資金面較4月整體寬松，R001、R007一度分別回落至1.43%、1.53%，創(chuàng)出年內(nèi)新低，帶動現(xiàn)券負Carry修復。不過，上周降準落地后，受政府債券繳款以及市場擔憂央行可能重新收緊資金面等因素影響，資金利率并未進一步下行，反而自月內(nèi)低點反彈，進而壓制債市。
當下，市場對后續(xù)資金面的看法存在分歧。筆者傾向于認為，一方面，美方關(guān)稅政策存在反復的可能；另一方面，政府債券發(fā)行進入高峰，央行呵護流動性、貨幣政策配合財政政策發(fā)力的必要性相對較高。現(xiàn)階段，廣譜利率處于下行通道，隨著銀行負債壓力的逐步緩解，資金利率仍有一定的回落空間。
整體分析，關(guān)稅調(diào)降后，在“搶出口”效應下，外需對總需求構(gòu)成支撐。短期內(nèi)，市場對資金面的邊際變化較為敏感。后續(xù)來看，收益率曲線能否打開下行空間，取決于資金面是否進一步轉(zhuǎn)松，并帶動短端收益率率先回落。短期債市預計震蕩運行。但是，若資金面未持續(xù)收斂，在期債盤面估值處于相對合理狀態(tài)的背景下，逢低試多TS合約的風險相對可控。（作者單位：銀河期貨）
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