自2025年2月起，工業(yè)硅現(xiàn)貨與期貨價(jià)格開啟新一輪探底下行走勢(shì)。4月，工業(yè)硅價(jià)格跌破9600元/噸的短期低位。由于基本面持續(xù)疲軟，去庫(kù)存緩慢等利空因素未見明顯改善，主力合約在5月仍未出現(xiàn)顯著筑底反彈跡象。

關(guān)注西南產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度

4月以來(lái)，盡管工業(yè)硅利潤(rùn)狀況持續(xù)惡化，但未能抑制裝置開工率，周度產(chǎn)量逐步上升。截至5月第3周，工業(yè)硅單噸平均成本為10479.59元，同比下降23.69%；平均價(jià)格折算后，單噸毛利潤(rùn)為- 924.49元。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度工業(yè)硅累計(jì)產(chǎn)量達(dá)90.68萬(wàn)噸，較去年一季度的98.46萬(wàn)噸減少7.78 萬(wàn)噸，降幅7.90%。需求端收縮更為顯著，去年一季度總需求為119.24萬(wàn)噸，月均需求40萬(wàn)噸；而今年一季度總需求預(yù)估僅94.58萬(wàn)噸，較去年同期減少近25萬(wàn)噸。

二季度工業(yè)硅產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定。4月產(chǎn)量為31.62萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.50%，同比下降9.68% ；5月第3周，周度產(chǎn)量穩(wěn)定在6.92萬(wàn)噸，周度減少3.94%，同比下降23.58%。當(dāng)前工業(yè)硅開工設(shè)備數(shù)量穩(wěn)定在213臺(tái)，開工率僅26.56%。盡管4月以來(lái)新疆地區(qū)部分裝置減產(chǎn)，但西南產(chǎn)區(qū)已有裝置復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)5月工業(yè)硅總產(chǎn)量仍維持在32萬(wàn)噸左右。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，豐水季供應(yīng)壓力凸顯。四川、云南產(chǎn)區(qū)目前處于季節(jié)性生產(chǎn)淡季，二季度中后期將逐步復(fù)產(chǎn)。2024年，四川、云南工業(yè)硅產(chǎn)量合計(jì)102.65萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的21.84%。而2025年4月，上述兩省產(chǎn)量分別僅為13450噸和10900噸，遠(yuǎn)低于去年7月的產(chǎn)量高點(diǎn)。這意味著潛在的供應(yīng)增量將成為遠(yuǎn)期價(jià)格反彈的重要阻力，西南產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程需持續(xù)關(guān)注。

需求側(cè)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力

有機(jī)硅市場(chǎng)方面，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走低，企業(yè)雖采取集中減產(chǎn)策略試圖挺價(jià)，但成效不佳。4月以來(lái)，有機(jī)硅現(xiàn)貨價(jià)格一路下滑，截至5月第3周仍無(wú)回暖跡象。4月上旬，多家單體廠釋放減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)信號(hào)，但受高庫(kù)存影響，企業(yè)采購(gòu)備貨積極性不足。目前，16 家有機(jī)硅單體企業(yè)裝置開工率已降至69.7%，庫(kù)存仍處于中高位。預(yù)計(jì)5月有機(jī)硅開工率變化有限，對(duì)工業(yè)硅需求量約10萬(wàn)噸。多晶硅領(lǐng)域同樣需求增量有限，受高庫(kù)存與利潤(rùn)問題制約，全年開工增長(zhǎng)預(yù)期承壓。按10萬(wàn)—11萬(wàn)噸產(chǎn)量估算，對(duì)應(yīng)年產(chǎn)量為120萬(wàn)—132萬(wàn)噸，較去年的180萬(wàn)噸減少約50萬(wàn)噸。自2024年12月起，多晶硅月度產(chǎn)量持續(xù)處于低位。今年一季度多晶硅累計(jì)產(chǎn)量28.75 萬(wàn)噸，較去年同期減少24.32萬(wàn)噸，降幅達(dá)45.82%；4 月產(chǎn)量進(jìn)一步降至9.96萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.26%，同比下降47.30%。行業(yè)自律減產(chǎn)及下游“搶裝”需求未能有效改善行業(yè)現(xiàn)狀。截至5月第3周，多晶硅周產(chǎn)量仍維持在2.22萬(wàn)噸的低位，預(yù)計(jì)二季度月均產(chǎn)量將保持在9.5萬(wàn)—10.5萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)對(duì)工業(yè)硅的需求量為9.775萬(wàn)—11.03萬(wàn)噸。此外，多晶硅行業(yè)遠(yuǎn)期同樣面臨與工業(yè)硅類似的供應(yīng)壓力。

全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存累積

供需失衡導(dǎo)致工業(yè)硅及下游產(chǎn)品庫(kù)存不斷攀升。截至5月第3周，隨著“搶裝”行情接近尾聲，硅料、硅片和電池片庫(kù)存快速增加。其中，多晶硅現(xiàn)貨庫(kù)存量達(dá)28.37萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.72%，同比增長(zhǎng)28.25%；硅片現(xiàn)貨庫(kù)存為21.59GW，環(huán)比增長(zhǎng)4.86%，同比微降0.04%；電池片現(xiàn)貨庫(kù)存14.32GW，環(huán)比增長(zhǎng)8.31%，已連續(xù)四周上升，同比下降52.35%。

工業(yè)硅自身庫(kù)存也處于持續(xù)累積狀態(tài)。截至5月第3周，工業(yè)硅期貨庫(kù)存量 33.19萬(wàn)噸，較上月增加4.90%，同比增長(zhǎng)25.25%；現(xiàn)貨庫(kù)存量為41.92 萬(wàn)噸，較1月初增加49160 噸，同比增長(zhǎng)118.03%；期現(xiàn)貨庫(kù)存總量達(dá)75.11萬(wàn)噸。若以31萬(wàn)噸月度消費(fèi)量計(jì)算，當(dāng)前庫(kù)存/消費(fèi)比（去庫(kù)周期）已攀升至2.42。

經(jīng)測(cè)算，若要實(shí)現(xiàn)供需平衡，在多晶硅月產(chǎn)量穩(wěn)定在10萬(wàn)噸（對(duì)應(yīng)工業(yè)硅需求10.80萬(wàn)噸）、有機(jī)硅需求保持在10.5萬(wàn)噸、鋁合金及出口需求穩(wěn)定在10萬(wàn)噸的情況下，考慮97硅和再生硅的替代作用，工業(yè)硅月產(chǎn)量需降至28萬(wàn)噸，即周度產(chǎn)量需壓縮至6.32 萬(wàn)噸（按31天折算）。

圖為工業(yè)硅北方主產(chǎn)區(qū)月度產(chǎn)量（單位：噸）

總體來(lái)看，工業(yè)硅市場(chǎng)宏觀驅(qū)動(dòng)因素較弱，基本面主導(dǎo)定價(jià)邏輯。盡管行業(yè)持續(xù)虧損，但尚未對(duì)供應(yīng)端形成有效負(fù)反饋。即便西南產(chǎn)區(qū)不集中復(fù)產(chǎn)，北方產(chǎn)區(qū)仍需進(jìn)一步大規(guī)模減產(chǎn)以平衡供需。預(yù)計(jì)5月工業(yè)硅產(chǎn)量仍將維持在32萬(wàn)噸左右，周度產(chǎn)量約7.23萬(wàn)噸，顯著高于供需平衡所需的6.32萬(wàn)噸。

短期內(nèi)工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行格局難以改變，將限制盤面上漲空間。預(yù)計(jì)工業(yè)硅價(jià)格在底部呈“L形”運(yùn)行，仍有繼續(xù)下探的可能。（作者單位：建信期貨）