全球礦端供應緊張局面未緩解

4月中旬后，受消費旺季影響，國內銅庫存去化態(tài)勢顯著，滬銅也迎來一輪反彈行情。然而，隨著上行動能逐漸減弱，近日滬銅期貨主力合約價格在78000元/噸一線附近窄幅波動。當前全球銅礦供應緊張的局面尚未得到明顯緩解，在美國經濟面臨衰退以及關稅貿易存不確定性的背景下，滬銅的上行空間不宜被過高估計，短期以高位震蕩為主。

[銅礦增量多集中在南美等地]

智利是全球主要的銅礦生產國和出口國，然而，過去10年，其在全球銅市場中的份額從30%下降到24%，主要是受到采礦條件嚴峻、礦石品位降低、水資源短缺以及重大投資項目推遲等問題的影響。3月，智利的銅產量為477049噸，同比增長9.1%。全球最大銅生產商智利國家銅業(yè)公司4月銅產量為10.5萬噸，較去年同期增長22%。智利國家礦業(yè)協(xié)會預計，2025年，智利銅產量為540萬~560萬噸。

目前，秘魯的銅產量在全球排名第三，位于智利和剛果（金）之后。根據秘魯礦業(yè)部公布的數據，2月，秘魯的銅產量為21.7萬噸，同比增加0.01%，增量主要來自五礦資源公司旗下的Las Bambas銅礦。秘魯礦業(yè)部長預測，2025年，秘魯的銅產量有望超過290萬噸。

國際銅研究小組預計，2025年，全球銅礦產量增幅為3.5%，產量增長主要得益于剛果民主共和國（包括Kamoa-Kakula）和蒙古國（Oyu Tolgoi地下礦山）產能的提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦山的投產。同時，一些擴建項目和中小型礦山的啟動也將推動產量增長。此外， 2025年，新建投產項目有限，更多是2024年項目的持續(xù)爬產及老礦山復產、擴建，增量于2025年逐漸體現。

2025年，銅精礦增量更多集中在南美及非洲地區(qū)，兩者占全球增量的近70%。目前，銅精礦市場現貨TC延續(xù)跌勢，處于負值區(qū)間，顯示供應處于緊缺狀態(tài)。數據顯示，5月16日，進口銅精礦指數報-43.05美元/干噸，較4月底下滑0.44美元/干噸，較去年同期下滑41.97美元/干噸，處于2007年9月以來的低位。Antofagasta將與冶煉廠開啟年中談判，結合當前情況來看，形勢并不樂觀。

[LME、COMEX庫存走勢分化]

4月，受Grasberg銅精礦釋放影響，中國銅礦進口量刷新多年來的單月紀錄。當月，中國銅礦砂及其精礦進口量為292.44萬噸，環(huán)比增長22.2%，同比增長25.62%。其中，來自智利的輸送量繼續(xù)回升，約85萬噸，居于首位；秘魯的供應量大幅反彈，約78.68萬噸。

圖為中國電解銅產量（單位：噸）

數據顯示，4月，中國電解銅產量達112.57萬噸，環(huán)比增長0.32%，同比增長14.27%；1—4月，累計產量為431.98萬噸，同比增長10.63%。5月，有5家冶煉廠計劃檢修，預計影響產量約2.1萬噸。不過，4月檢修的冶煉廠已恢復正常生產，且復產的量超過了檢修影響的量。另外，5月16日，SMM九港銅精礦庫存為81.97萬實物噸，港口銅精礦庫存量依舊較多，無冶煉廠因缺礦而大幅減產。

綜合各方面因素，預計5月電解銅產量為112.99萬噸，環(huán)比增加0.37%，同比增加12.03%；預計1—5月電解銅產量為544.97萬噸，同比增加10.92%；預計5月電解銅行業(yè)的樣本開工率為88.16%，環(huán)比上升0.36個百分點。

圖為中國電解銅進口量（單位：噸）

進口方面，4月，中國精煉銅進口量為25.12萬噸，環(huán)比下滑19.14%，同比下滑11.95%；1—4月，中國精煉銅進口總量為109.87萬噸，同比下滑8.02%。4月，中國進口未鍛軋銅及銅材44萬噸，同比增加0.2%；1—4月，中國進口未鍛軋銅及銅材總量為174萬噸，同比下降3.9%。

圖為中國電解銅社會庫存（單位：萬噸）

國內銅社會庫存出現小幅累積情況。結合全球銅顯性庫存來看，截至5月16日，LME、COMEX、SHFE的合計庫存為44.14萬噸，較去年同期增加2.85萬噸。近期，銅顯性庫存有回升的跡象，扭轉2月下旬以來的去庫趨勢。自4月中旬起，LME庫存呈現去化態(tài)勢，而COMEX庫存卻不斷累積。在COMEX、LME價差的驅動下，海外銅持續(xù)運往美國，預計后期LME庫存將延續(xù)去化趨勢。

國內電解銅社會庫存方面，前期國產到貨及進口量均較少，疊加消費處于旺季，帶動國內銅社會庫存超預期回落。5月中旬后，隨著下游需求邊際走弱，銅庫存出現小幅累積的跡象。截至5月15日，國內電解銅社會庫存為13.2萬噸，較前一周增加1.19萬噸，較去年同期下滑27.84萬噸。

[國內電網、汽車需求仍存韌性]

1—3月，我國電網基本建設投資完成額達956億元，同比增長24.8%。截至3月底，國家電網的電網投資同比增長27.7%，創(chuàng)下歷史新高。這一“開門紅”的良好局面，為順利完成全年目標任務筑牢了根基，也為“十四五”規(guī)劃的圓滿收官提供了有力支撐。

圖為中國電網基本建設投資完成情況（單位：億元、%）

從我國電線電纜企業(yè)開工率情況來看，上周SMM銅線纜企業(yè)開工率為83.39%，環(huán)比下降0.1個百分點，同比增長3.57個百分點，且低于預期開工率2.86個百分點。企業(yè)生產主要依賴在手訂單，上周銅價波動劇烈，對企業(yè)新增訂單產生顯著的抑制作用，多家企業(yè)新訂單增量環(huán)比下滑，市場采購意愿較為低迷。鑒于市場心態(tài)趨于謹慎，終端需求訂單將逐步趨緩，本周銅線纜需求狀況難以出現明顯改善，銅線纜企業(yè)開工率為83.98%，環(huán)比增長0.59個百分點，同比增長8.11個百分點。

4月，國內汽車市場表現良好，這得益于各項宏觀政策持續(xù)發(fā)力且成效顯著，內需潛力加快釋放。同時，上海車展前后企業(yè)新品密集上市，各地促銷活動也相繼開展，對車市起到了較好的提振作用。

4月，我國汽車產銷分別完成261.9萬輛和259萬輛，環(huán)比分別下降12.9%和11.2%，同比分別增長8.9%和9.8%。

今年的政府工作報告已明確提出要加快補上內需，特別是消費短板，讓內需成為拉動經濟增長的主動力和穩(wěn)定錨。而且，與2024年“兩新”政策相比，2025年的補貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機制更優(yōu)，預計政策將更有效地發(fā)揮作用。后期，汽車行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢有望繼續(xù)得到鞏固。中汽協(xié)預計，2025年，中國汽車總銷量為3290萬輛，同比增長4.7%。

[銅價短期以高位震蕩為主]

宏觀面上，從近期國內經濟數據來看，盡管面臨的外部壓力急劇增大，但在中國經濟內循環(huán)持續(xù)加速的背景下，中國經濟依舊延續(xù)穩(wěn)定向好的發(fā)展態(tài)勢。不過，美國經濟表現欠佳，一季度經濟增長環(huán)比按年率計算萎縮0.3%，創(chuàng)下自2022年以來的最差季度表現。盡管這僅為初步數據，但已有分析人士預判，美國經濟陷入衰退恐已成為“基本預期”。

聯合國近日發(fā)布的《2025年全球經濟形勢與前景年中更新》預計，今年全球經濟增速將放緩至2.4%，貿易增長則降至1.6%。此外，歐佩克也將2025年全球經濟增長預測下調至2.9%（原為3.0%），并維持2026年預測為3.1%；同時，對美國2025年和2026年的經濟增速預期分別調整為1.7%和2.1%。

綜上所述，當前全球銅礦供應緊張的局面尚未得到明顯緩解，銅精礦加工費依舊處于較低水平。國內冶煉廠目前并沒有出現因缺礦而大幅減產的情況，短期內國內電解銅產量有望繼續(xù)保持增長趨勢，但7—9月仍有集中檢修計劃，屆時產量可能會出現小幅回落。需求端，汽車行業(yè)表現穩(wěn)健且向好，二季度空調排產保持高增長態(tài)勢，電網投資具有韌性，然而光伏搶裝結束后增速下降，對銅消費產生了一定的拖累。5月，國內銅消費整體增速將有所放緩，銅庫存去化節(jié)奏也會有所放慢?？傮w而言，在預期美國經濟衰退以及關稅貿易存不確定性的背景下，滬銅的上行空間不宜被過高估計，短期以高位震蕩為主 ，主力合約上方壓力位為79500元/噸，下方支撐位為76500元/噸。（作者單位：中國國際期貨）