雞蛋 反套策略正當其時
2025-05-28 10:11:28 期貨日報 李莉“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
目前雞蛋市場面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，需要重點關(guān)注利潤對產(chǎn)能的傳導?；诋a(chǎn)能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，我們將雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。從各個階段的運行特征來看，我們判斷目前雞蛋基本面周期位置已由景氣期運行至壓力期，利潤面臨下滑壓力，而產(chǎn)能釋放短期難以“剎車”，與2020年上半年的情況較為類似。
圖為雞蛋基本面周期劃分
復(fù)盤2019—2020年雞蛋現(xiàn)貨市場情況，當供需平衡之前，蛋價與存欄量同步上漲。但在2019年10月產(chǎn)能擴張突破供需平衡之后，蛋價與存欄量的負相關(guān)性開始顯現(xiàn)。伴隨著存欄量上升，蛋價快速回落，2020年2月行業(yè)養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)虧損，2020年4月存欄量達到高峰，行業(yè)進入產(chǎn)能出清階段，6月雞蛋價格企穩(wěn)回升。由此推斷，雞蛋價格的變化路徑是：產(chǎn)能擴張突破供需平衡—價格下跌—養(yǎng)殖利潤虧損—產(chǎn)能收縮—價格上漲。
2024年至今，雞蛋期限結(jié)構(gòu)的運行路徑與2019—2020年相似。2019年10月之前，非洲豬瘟暴發(fā)導致雞蛋的替代效應(yīng)凸顯對近月合約價格形成較強支撐，對應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)從Contango轉(zhuǎn)向Back。2019年10月蛋價見頂后持續(xù)下跌，尤其是疫情后供需結(jié)構(gòu)從供不應(yīng)求向供過于求傾斜，對應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)從Back轉(zhuǎn)向Contango，且近低遠高的格局貫穿整個產(chǎn)能出清期。2024年9月蛋價見頂后，養(yǎng)殖端持續(xù)盈利導致市場供應(yīng)過剩預(yù)期逐步增強，對應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)從Back轉(zhuǎn)向Contango，預(yù)計在整個產(chǎn)能去化過程中，期限結(jié)構(gòu)近低遠高的格局有望延續(xù)。
圖為雞蛋期貨2019—2020年期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
當市場供需預(yù)期延續(xù)時，Contango結(jié)構(gòu)下更適合反套策略。2020年雞蛋期貨反套策略的核心邏輯在于，近月合約價格受疫情沖擊、高存欄影響持續(xù)承壓，遠月合約價格受成本抬升、補欄斷檔與超淘推動產(chǎn)能去化的影響逐步走強。
圖為雞蛋期貨2024—2025年期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
目前蛋雞行業(yè)已連續(xù)4年盈利，抗風險能力有所增強，產(chǎn)能去化的時間持續(xù)更久，近月合約面臨的供給壓力加大，而成本抬升和產(chǎn)能去化預(yù)期升溫有望推動遠月合約價格修復(fù)。目前雞蛋期貨近遠月合約價差與2020年同期相比明顯偏高，未來持續(xù)走低概率較大。
回顧2015—2024年雞蛋現(xiàn)貨價格在梅雨季節(jié)的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，梅雨季節(jié)雞蛋現(xiàn)貨價格下跌時間與春節(jié)后價格反彈時間呈現(xiàn)明顯負相關(guān)，即春節(jié)后價格反彈的時間越短，梅雨季節(jié)價格下跌的時間就越長。今年春節(jié)后雞蛋現(xiàn)貨價格反彈的時間處于歷史較低水平，預(yù)計梅雨季節(jié)價格下跌時間會較長。按照簡單線性關(guān)系推演，2025年梅雨季節(jié)雞蛋現(xiàn)貨價格低點大約出現(xiàn)在7月上旬。
從數(shù)據(jù)上看，近10年中有6次梅雨季節(jié)雞蛋現(xiàn)貨價格低點出現(xiàn)在7月上旬，3次出現(xiàn)在6月下旬，1次出現(xiàn)在5月底。梅雨季節(jié)價格低點出現(xiàn)在7月上旬的6個年份中，有4個年份跌破春節(jié)后價格低點，分別是2015年、2018年、2020年和2023年?；趯﹄u蛋基本面周期的分析，我們認為，目前所處周期位置與2020年類似。
圖為梅雨季節(jié)現(xiàn)貨價格走勢
圖為梅雨季節(jié)雞蛋價格下跌時間與春節(jié)后價格上漲時間對比
對雞蛋期貨而言，其持倉呈現(xiàn)分散化與投機屬性并存的特點，導致期貨市場經(jīng)常出現(xiàn)“搶跑”行情。從2018年、2020年、2023年梅雨季節(jié)7月、8月雞蛋期貨合約走勢來看，期貨價格低點通常會提前一個月左右出現(xiàn)。
對應(yīng)的策略有三個：一是單邊策略。在梅雨季節(jié)來臨前逢高沽空7月雞蛋合約。二是套利策略。在養(yǎng)殖利潤虧損導致產(chǎn)能出清之前，雞蛋期貨近弱遠強格局有望延續(xù)。目前近遠月合約價差處于偏高水平，可考慮7—9反套。三是產(chǎn)業(yè)策略。蛋雞行業(yè)盈利周期已持續(xù)4年，抗風險能力更強，產(chǎn)能去化時間更久，養(yǎng)殖利潤下滑壓力加大，可以多9月玉米、豆粕合約，空9月雞蛋合約。（作者單位：正信期貨）
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