嘉賓介紹：宋從志，方正中期養(yǎng)殖板塊資深研究員，遺傳學(xué)碩士，曾就職于上海知名私募基金公司，負(fù)責(zé)谷物基本面研究，工作期間多次深入東北產(chǎn)地調(diào)研玉米等相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，對玉米，生豬，雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈有較為深刻的跟蹤和研究，在此期間發(fā)掘并支持相關(guān)商品對沖交易策略及內(nèi)外盤跨市場套利策略，善于從產(chǎn)業(yè)周期及供需基本面角度出發(fā)捕捉趨勢性投資機(jī)會，并獲得良好的投資收益；2021年度獲得期貨日報“最佳農(nóng)副產(chǎn)品”優(yōu)秀分析師。2021-2022年在生豬熊市周期基于準(zhǔn)確的行情研判，幫助企業(yè)及時利用期貨套期保值，在期貨盤面鎖定養(yǎng)殖利潤，規(guī)避豬價大跌的風(fēng)險。

本文來自于6.2.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于生豬雞蛋的分享內(nèi)容。

一季度以來，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)呈現(xiàn)明顯的高開低走行情，供需平衡表偏寬松，基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品缺乏續(xù)上漲的動力。更多呈現(xiàn)事件性的交易，導(dǎo)致出現(xiàn)階段性供需錯配機(jī)會。

生豬和雞蛋處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品漲，或者宏觀情緒轉(zhuǎn)強(qiáng)的時候，資金愿意給予偏樂觀的配置，但是風(fēng)險偏好下降的時候，二者容易出現(xiàn)領(lǐng)跌。

對外依賴低的商品最近跌得比較多。主要的原因是產(chǎn)能過剩的共性，生豬雞蛋在農(nóng)產(chǎn)品里比較典型。

雞蛋

雞蛋是比較典型的周期性行業(yè)，在過去雞蛋周期一般1—3年。

2021年后，盈利時間超過了44個月，超強(qiáng)牛市周期。

兩方面原因支撐了蛋雞產(chǎn)業(yè)高景氣度，一個是宏觀因素，一個是海外禽流感，導(dǎo)致近幾年祖代雞引種節(jié)奏下降，國內(nèi)產(chǎn)蛋率下降。

另外，蛋雞產(chǎn)能的上升速度有所下降，因?yàn)槟戏降貐^(qū)土地審批難度增加，提高了蛋雞擴(kuò)欄的門檻。

從去年四季度后，這些因素慢慢出現(xiàn)邊際變化。首先祖代雞引種在去年出現(xiàn)恢復(fù)，但是傳導(dǎo)到商品蛋雞需要一年半的時間，大概要到2026年初。

其二，去年年底飼料價格大幅下跌，尤其華北地區(qū)玉米跌幅超過10%，極大程度刺激補(bǔ)欄積極性回升。

產(chǎn)能壓力慢慢凸顯，一個是產(chǎn)能絕對量的上升，一個是產(chǎn)蛋率的上升。所以今年雞蛋的現(xiàn)貨價格震蕩下移，5月后下跌逐漸加劇。

整個產(chǎn)業(yè)累積的虧損幅度和虧損時間都不夠，沒有明顯去產(chǎn)能，而且是主動去產(chǎn)能（擇機(jī)淘汰高齡老雞）。

期價來看，資金非常悲觀。理論來說9月合約是旺季備貨合約，但今年資金預(yù)期比較悲觀，說明市場存在一定預(yù)期差的共識。

市場的分歧在于蛋雞產(chǎn)業(yè)哪個月虧錢，虧多少錢。09合約在近月現(xiàn)貨走低的情況下，相對抗跌，79價差在5月迅速走低。說明市場對旺季還是有期待的。

2017年和2020年對雞蛋的估值判斷有特別強(qiáng)的參考意義。

2017年產(chǎn)能周期和今年比較相似，也是經(jīng)歷比較大的補(bǔ)欄周期，2016年也是飼料價格大幅下跌，極大刺激補(bǔ)欄的回升。

需求上今年更好一些，2017年上半年發(fā)生禽流感，消費(fèi)出現(xiàn)了階段性中斷。在供需雙殺的作用下，蛋價出現(xiàn)大跌，導(dǎo)致上半年出現(xiàn)超淘，下半年蛋價出現(xiàn)強(qiáng)烈V形反轉(zhuǎn)。

2020年經(jīng)歷2019年非洲豬瘟帶來的蛋禽紅利出現(xiàn)大幅補(bǔ)欄，2020年新冠疫情供需雙殺，蛋價大跌，除此兩年供需雙殺，其他年份僅在供給產(chǎn)能作用難以出現(xiàn)極端連續(xù)下跌，因此2017和2019年兩個特殊年份可以作為空頭止盈的參考邊際。

今年雞蛋很難趨勢大漲，低估值需要消費(fèi)出現(xiàn)階段性反轉(zhuǎn)的配合。雞蛋屬于生鮮品，沒什么庫存，超跌反彈的幅度一般不會小。

遠(yuǎn)端09合約來看，估值分位比較模糊，3700的期貨價格比較低，因?yàn)閷τ谕竞霞s，正常年份蛋價都在4塊以上。如果從相對比價關(guān)系來看，估值不算很低，因?yàn)槭卟?、肉雞、毛鴨等價格都是偏低的，這是共性問題。所以09合約適合作為產(chǎn)業(yè)鏈的偏空配置。

對于投機(jī)來說，今年追漲殺跌不是特別好的交易策略。今年雞蛋主要是區(qū)間震蕩的表達(dá)，比如估值跌得比較厲害，抄底期貨，再做賣出虛值的看漲期權(quán)，可以節(jié)約單邊的抄底成本。

生豬

今年波動率明顯下降，生豬產(chǎn)業(yè)上沒有太大的矛盾。

最近市場比較關(guān)注一點(diǎn)，出臺了相關(guān)限制二育的政策，商品端反應(yīng)比較溫和，股票市場反應(yīng)比較激烈，端午節(jié)前養(yǎng)殖股出現(xiàn)大漲。

端午節(jié)過后消費(fèi)迎來階段性淡季，生豬現(xiàn)貨最近弱勢震蕩，但跌幅并不大，印證了當(dāng)前生豬供需壓力并不大，主要是沒有過分的產(chǎn)能過剩。

首先從2020年這一輪豬周期后，集團(tuán)規(guī)?；岣撸i的產(chǎn)能不再和養(yǎng)殖利潤緊密相關(guān)，反而和集團(tuán)企業(yè)固定資產(chǎn)的投資周期有比較大的關(guān)系。

2020年后，集團(tuán)企業(yè)固定資產(chǎn)投資周期處于收縮的過程，尤其是2023年后，即便集團(tuán)企業(yè)保持盈利水平，但更多在降低資產(chǎn)負(fù)債表，在還債，所以沒有大規(guī)模新增豬場，產(chǎn)能并不是很過剩。

所以如果期貨出現(xiàn)深度的貼水，可能存在糾錯的空間。

遠(yuǎn)月合約預(yù)期無法證偽，而且宏觀有很大的不確定性，生豬和CPI的關(guān)聯(lián)度比較高，能不能走出物價變化周期很難說。

今年做多可以選近月合約，尤其是貼水比較大的，等待期現(xiàn)回歸的驅(qū)動。供給沒有明顯收縮邏輯，消費(fèi)缺乏動力，遠(yuǎn)端合約很難炒出旺季升水，所以可以考慮正套。做空缺乏估值基礎(chǔ)，難度較大。

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