月初資金寬松 債市震蕩偏強(qiáng)
2025-06-09 14:28:46 期貨日?qǐng)?bào) 何慧“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
最近一周，2年期、5年期、10年期、30年期國(guó)債期貨震蕩偏強(qiáng)，周漲幅分別為0.05%、0.11%、0.18%、0.31%。目前債市演繹震蕩行情，背后是多空博弈相對(duì)均衡的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)基本面波浪式修復(fù)，寬松的資金面也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生支撐，這意味著利率上行有頂，而存單提價(jià)現(xiàn)象的存在，又約束了利率下行的空間。
從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，5月官方制造業(yè)PMI為49.5%，環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，出口回暖帶動(dòng)PMI邊際改善。財(cái)新制造業(yè)PMI錄得48.3%，環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，近8個(gè)月來(lái)首次落于榮枯線下，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)創(chuàng)下2022年12月以來(lái)新低。官方PMI與財(cái)新PMI的“劈叉”，本質(zhì)上是“政策驅(qū)動(dòng)的大企業(yè)復(fù)蘇”與“市場(chǎng)主導(dǎo)的中小企業(yè)困局”的縮影，映射了中小企業(yè)在外需波動(dòng)和內(nèi)需不足下的生存壓力，以及大企業(yè)對(duì)短期外需改善的響應(yīng)。總之，中美關(guān)稅降級(jí)可能繼續(xù)對(duì)二季度制造業(yè)景氣度形成支撐，但中長(zhǎng)期外需不確定性擾動(dòng)猶存。
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩、地緣政治和貿(mào)易政策不確定性加劇的背景下，多國(guó)央行紛紛出手，釋放出貨幣寬松信號(hào)。6月5日，中國(guó)央行宣布開展1萬(wàn)億元買斷式逆回購(gòu)操作，打破了央行通常在月末公布操作的慣例，也釋放出強(qiáng)烈的“呵護(hù)流動(dòng)性”信號(hào)。同日，歐洲央行召開貨幣政策會(huì)議，決定將三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，延續(xù)降息路徑以刺激經(jīng)濟(jì)。
美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的強(qiáng)烈預(yù)期。最新披露的5月ADP就業(yè)人數(shù)僅增加3.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)人，創(chuàng)下自2023年3月以來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，美國(guó)5月ISM非制造業(yè)PMI錄得49.9%，為近一年來(lái)首次萎縮，表明服務(wù)業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)收縮。CME FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議及更早時(shí)間降息的概率已升至77.1%。這一系列數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期正在快速升溫。
從資金面來(lái)看，跨月后資金面持續(xù)寬松，存款類機(jī)構(gòu)隔夜、7天質(zhì)押式回購(gòu)利率雙雙微幅下滑，帶動(dòng)銀行間主要利率債收益率紛紛下行。不過，存單到期壓力尚未解除，6月有超4萬(wàn)億元存單到期，作為季末月，銀行有調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的天然需要，近期一級(jí)存單發(fā)行利率不低，反映銀行負(fù)債管理難度加大。一級(jí)發(fā)行利率是二級(jí)利率交易的重要參考，存單供給放量可能影響資金面和短債市場(chǎng)。
在政府債供給壓力、信貸投放大月、存單到期高峰，疊加季末資金回表等多重因素背景下，預(yù)估6月資金面波動(dòng)或加大，但在財(cái)政支出補(bǔ)充流動(dòng)性，以及央行或加大投放維穩(wěn)資金面的背景下，資金利率大幅上行的概率仍不高。短期內(nèi)可關(guān)注存單走向，以及政府債尤其是超長(zhǎng)債的一級(jí)需求情況。同時(shí)，關(guān)注監(jiān)管穩(wěn)定銀行季末負(fù)債端的具體措施，以及買盤對(duì)存單的承接力量，若續(xù)購(gòu)意愿強(qiáng)，存單定價(jià)波動(dòng)相應(yīng)會(huì)被平抑。
對(duì)于債市而言，在多空博弈下市場(chǎng)或維持震蕩格局，利率下行空間的打開仍需進(jìn)一步的觸發(fā)因素，中美關(guān)稅博弈和經(jīng)濟(jì)基本面變化，央行態(tài)度和資金面演繹是關(guān)鍵性變量。考慮到近期央行降準(zhǔn)降息均已兌現(xiàn)，短期內(nèi)進(jìn)一步寬松的概率相對(duì)較低，如若央行進(jìn)一步寬松，可能催化長(zhǎng)端利率的下行。關(guān)注央行超預(yù)期重啟國(guó)債購(gòu)買的可能性，技術(shù)上中短端利率債是相對(duì)安全的選擇。（作者單位：中輝期貨）
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