債市多空因素交織
2025-06-12 14:41:49 期貨日?qǐng)?bào) 朱金濤“歡迎關(guān)注牛錢(qián)網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
6月以來(lái)債市偏強(qiáng)震蕩，原因有二：其一，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)回歸資金面變化。受6月同業(yè)存單到期壓力較大、政府債發(fā)行繼續(xù)放量影響，市場(chǎng)對(duì)資金面階段性收緊的預(yù)期增強(qiáng)。不過(guò)，6月5日央行提前公布買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的招標(biāo)規(guī)模和時(shí)間，意在釋放呵護(hù)流動(dòng)性的信號(hào)。其二，近期經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯的預(yù)期差，整體維持溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)。在此背景下，債市偏強(qiáng)震蕩，10年期國(guó)債收益率較前期高點(diǎn)小幅下行4個(gè)基點(diǎn)，至1.65%。
展望后市，資金面收緊預(yù)期降溫利多債市，而經(jīng)濟(jì)基本面保持韌性對(duì)債市形成制約，多空交織局面下，債市將延續(xù)震蕩格局。
利多因素：央行釋放維穩(wěn)信號(hào)，短期資金面緊張預(yù)期降溫。
6月6日，央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展10000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具自創(chuàng)立以來(lái)，均是月內(nèi)操作，月末公布操作量。此次提前公布操作時(shí)間，市場(chǎng)能知曉該工具具體操作日。同時(shí)，央行上周披露了5月各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況，可見(jiàn)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作更加透明。
從該工具的期限來(lái)看，目前買(mǎi)斷式逆回購(gòu)分3個(gè)月期和6個(gè)月期。單看3個(gè)月期，本月到期量為5000億元，此次操作相當(dāng)于凈投放5000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)。此外，本月還有7000億元6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期。該工具具體凈投放量要結(jié)合6個(gè)月期操作情況分析。
短期來(lái)看，央行月初即通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具凈投放5000億元，此舉有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、保持資金面合理充裕。長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性投放工具數(shù)量的變化不應(yīng)被過(guò)分解讀。保持流動(dòng)性合理充裕是當(dāng)前貨幣政策支持性立場(chǎng)的重要體現(xiàn)。央行流動(dòng)性管理工具日益豐富，對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控日益精準(zhǔn)。現(xiàn)階段，DR利率的變動(dòng)情況才是觀察資金面松緊的指標(biāo)。能夠看到，目前資金利率整體略高于7天期逆回購(gòu)利率，并且在央行5月降息后，資金利率重心有所下移。資金利率正持續(xù)向政策利率靠攏，DR007已經(jīng)較5月底下行16個(gè)基點(diǎn)，至1.5%。盡管資金面短期存在一定擾動(dòng)因素，但在貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控下，再度趨緊的可能性較低。
制約因素：穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力疊加關(guān)稅摩擦緩和，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)向新向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。
5月PMI數(shù)據(jù)反映出在中美經(jīng)貿(mào)磋商取得超預(yù)期進(jìn)展后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步回暖。5月制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示供需兩端均有改善。其中，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)環(huán)比分別上升0.6和2.8個(gè)百分點(diǎn)，收縮態(tài)勢(shì)明顯放緩。
5月外貿(mào)數(shù)據(jù)表明“搶出口”現(xiàn)象仍然存在。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，5月我國(guó)出口金額為3161億美元，在去年同期高基數(shù)影響下同比錄得4.8%的增幅。分國(guó)別來(lái)看，對(duì)美出口繼續(xù)下降，但與非美國(guó)家貿(mào)易持續(xù)加強(qiáng)。在“對(duì)等關(guān)稅”豁免期內(nèi)，出口有望保持較高增速。
整體來(lái)看，資金面收緊預(yù)期減弱推動(dòng)債市偏強(qiáng)運(yùn)行，但經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)導(dǎo)致債市缺乏大幅走強(qiáng)動(dòng)力，后續(xù)債市震蕩格局難改。（作者單位：光大期貨）
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