供大于求格局未改

7月農(nóng)業(yè)需求淡季引發(fā)尿素價格階段性下跌；8—9月秋季備肥及出口集中裝船等需求邊際改善可能引發(fā)價格反彈，但幅度受限于供應(yīng)壓力；若10月出口窗口關(guān)閉，需求淡季疊加高庫存，價格或再次下探。

[上半年行情回顧]

2025年上半年尿素價格先震蕩上漲，后震蕩下跌，呈寬幅震蕩走勢。

1—3月，尿素期貨市場呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。尿素的農(nóng)業(yè)需求具有鮮明的季節(jié)性特征，每年2—4月正值春耕播種關(guān)鍵期，春玉米、春小麥、水稻及大豆等農(nóng)作物均進入用肥高峰期。隨著氣溫回暖，農(nóng)業(yè)備肥工作有序開展，下游采購需求持續(xù)釋放。與此同時，復(fù)合肥行業(yè)自2月中旬起迎來春季肥集中發(fā)運階段，產(chǎn)品出貨順暢，企業(yè)生產(chǎn)熱情高漲，開工率顯著提升，并將高開工狀態(tài)延續(xù)至4月，進一步拉動尿素市場需求。

步入4月，尿素期貨市場受供需格局及宏觀政策雙重影響，價格走勢急轉(zhuǎn)直下。一方面，市場呈現(xiàn)供強需弱格局。江蘇恒盛新裝置投產(chǎn)，疊加淡季儲備貨源大量釋放，尿素日產(chǎn)量始終維持高位。另一方面，需求端表現(xiàn)疲軟。北方農(nóng)業(yè)需求階段性停滯，南方因天氣因素導(dǎo)致備肥進度遲緩。復(fù)合肥企業(yè)新訂單增長乏力，成本壓力加大，部分中小型企業(yè)被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，整體開工率下滑，對高價尿素原料的采購意愿明顯降低。此外，美國關(guān)稅政策及尿素出口放松消息也頻繁擾動市場，多重因素共同作用下，尿素期貨價格承壓走弱。

5月，尿素市場在出口預(yù)期的強勁支撐下，行情逐漸回暖。宏觀層面釋放的利好信號，進一步為市場注入上漲動能，推動市場熱度持續(xù)攀升。至5月中下旬，尿素出口政策逐步明晰，出口消息對市場的刺激效應(yīng)隨之減弱，市場回歸理性運行。此時，尿素日產(chǎn)量仍保持在 20萬噸以上的高位，供應(yīng)端壓力持續(xù)存在；加之剛性需求不斷走弱，市場供需失衡加劇，尿素價格開始松動下行。

圖為尿素期貨主力合約價格走勢

6月，尿素期貨價格整體維持震蕩走勢。月初，市場行情更多依賴基本面變化。麥?zhǔn)战Y(jié)束后，農(nóng)業(yè)市場需求復(fù)蘇遲緩，工業(yè)需求也呈下滑趨勢，而尿素日產(chǎn)量依舊居高不下，多重利空因素致使行情持續(xù)走低。直至中下旬，以伊沖突爆發(fā)后，市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，帶動現(xiàn)貨市場回暖，尿素期貨價格震蕩頻率顯著增加，走勢趨于復(fù)雜。

[下半年行情展望]

新增投產(chǎn)壓力較大

2025年上半年，尿素行業(yè)產(chǎn)能投放309萬噸，技改產(chǎn)能40萬噸，產(chǎn)能增量為269萬噸，上半年產(chǎn)能增速為3.51%。理論產(chǎn)能從7670 萬噸增長至7939萬噸。

陜西陜化、甘肅靖遠劉化（一期）、甘肅金昌能源、江蘇晉煤恒盛化工、新疆新冀能源5套裝置在2025年上半年順利投產(chǎn)。2025年下半年，尿素行業(yè)預(yù)計產(chǎn)能投放292萬噸，暫無技改產(chǎn)能，產(chǎn)能增量為292 萬噸，下半年產(chǎn)能增速（相較于2025 年上半年）為3.68%，理論產(chǎn)能從7939萬噸增長至8231萬噸。2025年尿素產(chǎn)能增速預(yù)計為7.31%，下半年新疆奧福（庫車沐陽）、九江心連心、安徽晉煤中能、甘肅靖遠劉化（二期）、山東晉控日月新材料、河北正元氫能科技 6 套裝置投產(chǎn)，投產(chǎn)壓力仍較大，尿素市場供應(yīng)寬松局面延續(xù)。

生產(chǎn)利潤繼續(xù)下降

我國尿素生產(chǎn)的上游原材料主要為煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣等。煤頭尿素主要由“兩煤一電”組成，占尿素總成本的70%左右。氣頭尿素的生產(chǎn)成本主要由天然氣和加工費等組成。

圖為尿素各工藝生產(chǎn)成本

從不同生產(chǎn)工藝的成本來看，截至6月底，天然氣制尿素成本為1971元/噸，固定床工藝成本為1917 元/噸，氣流床工藝成本為1478元/噸。

上半年，煤制尿素和天然氣制尿素因成本變動不同，利潤增減也出現(xiàn)差異。煤炭市場供需維持寬松態(tài)勢，上半年價格延續(xù)下跌行情。固定床和氣流床工藝尿素生產(chǎn)毛利均有所回升。

截至6月底，固定床工藝尿素生產(chǎn)毛利為-137元/噸，較年初增加217元/噸；氣流床工藝尿素生產(chǎn)毛利為292元/噸，較年初增加149元/噸。上半年，全國尿素用天然氣價格出現(xiàn)不同程度上調(diào)，導(dǎo)致國內(nèi)氣頭尿素工廠虧損程度擴大。天然氣工藝制尿素生產(chǎn)毛利為-171元/噸，較年初減少149元/噸。

下半年煤炭市場或偏弱震蕩。傳統(tǒng)電煤在新能源發(fā)電擠占下，電廠耗煤需求較往年下滑，電煤對市場底部支撐有限；非電方面部分固定床化工企業(yè)下半年有停產(chǎn)計劃，非電需求亦有繼續(xù)收縮預(yù)期。下半年雖有“金九銀十”及“迎峰度冬”等傳統(tǒng)消費旺季，但在供應(yīng)高位背景下旺季特征仍不明顯。天然氣價格預(yù)計基本維持穩(wěn)定，尿素生產(chǎn)成本或有繼續(xù)下降的可能，但下降幅度或較上半年縮窄。在下半年尿素價格中樞總體下移的情況下，氣流床工藝制尿素利潤或減少，而固定床和天然氣工藝制尿素虧損程度或進一步擴大。

產(chǎn)能利用率季節(jié)性降低

2025年上半年，新增產(chǎn)能較多，其陸續(xù)落地釋放后，提振我國尿素市場供應(yīng)能力，帶動產(chǎn)量增加，市場可流通貨源整體充裕。尿素月度產(chǎn)量明顯提升，處于近5年同期高位。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—6月份，尿素累計產(chǎn)量為3544.46萬噸，與去年同期的3236.13萬噸相比，大幅上漲9.53%。尿素產(chǎn)量逐步上升，從3月份開始每月平均保持在600萬噸以上。尿素產(chǎn)量居高不下主要受兩方面因素的影響，一方面是尿素行業(yè)產(chǎn)能擴張，另一方面是行業(yè)保持高開工狀態(tài)。

圖為尿素月度產(chǎn)量

上半年，尿素行業(yè)開工率呈現(xiàn)震蕩回升態(tài)勢，年初裝置運行負荷較低，不足79%。隨著停車裝置恢復(fù)重啟，尿素企業(yè)開工率不斷提升，大部分時間保持在八成以上，最高接近九成。保供穩(wěn)價政策下，尿素企業(yè)生產(chǎn)較為平穩(wěn)，日產(chǎn)量持續(xù)回升，二季度基本保持在20萬噸以上，達到偏高水平。裝置檢修計劃不多，尿素行業(yè)開工率居于高位，導(dǎo)致貨源供應(yīng)增加，下半年市場供應(yīng)端壓力較大。

從工藝角度來看，煤制產(chǎn)能利用率高于往年水平，基本在90%~95%。上半年氣流床工藝煤制利潤持續(xù)上升，固定床工藝煤制虧損逐步收窄，企業(yè)開工意愿偏好，雖有春季檢修，但整體煤制產(chǎn)能利用率維持高位。

上半年天然氣制產(chǎn)能利用率則接近往年水平。1月受冬季天然氣保民用影響，西南地區(qū)氣頭尿素裝置延續(xù)限產(chǎn)或低負荷運行，開工率維持低位。2—3月隨著氣溫回升，民用取暖用氣需求下降，天然氣供應(yīng)向工業(yè)傾斜，限氣政策逐步解除，裝置陸續(xù)恢復(fù)開工，開工率穩(wěn)步提升。4—6月份，開工率穩(wěn)定在高位。由于天然氣制尿素處于虧損狀態(tài)，且虧損幅度擴大，因此，整體產(chǎn)能利用率低于去年水平。

下半年是農(nóng)業(yè)用肥傳統(tǒng)淡季，尿素市場需求疲軟，企業(yè)可能會主動降負去庫存，煤制尿素產(chǎn)能利用率因季節(jié)性或有所下降，但由于企業(yè)仍有一定利潤空間，從而有動力維持較高開工率。氣頭企業(yè)或仍面臨全面虧損，這會降低企業(yè)的生產(chǎn)積極性，進而影響產(chǎn)能利用率。此外，冬季是天然氣需求旺季，民用天然氣需求增加，可能會導(dǎo)致工業(yè)用氣受限。天然氣制尿素裝置通常會因限氣而降低負荷，歷史上冬季天然氣制尿素開工率會明顯下降，預(yù)計2025年下半年也會受到類似影響，尤其是在冬季供暖期，產(chǎn)能利用率可能會有較大幅度下滑。在利潤虧損與冬季檢修的雙重壓力下，天然氣制尿素產(chǎn)能利用率或繼續(xù)低于往年平均水平。

工業(yè)需求難以出現(xiàn)明顯增量

尿素下游需求分為農(nóng)業(yè)及工業(yè)需求。農(nóng)業(yè)施肥作為主要下游應(yīng)用，直接農(nóng)用施肥、復(fù)合肥需求占總需求量的45%、21%；工業(yè)板材的脲醛樹脂需求量占16%、三聚氰胺需求量占7%。

農(nóng)業(yè)需求方面，2025年上半年，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田的增加驅(qū)動玉米等農(nóng)作物的滴灌及密植技術(shù)普及，農(nóng)業(yè)需求上半年的總量同比仍維持增長。黨的二十大報告指出，國家堅守18億畝耕地紅線，逐步把永久基本農(nóng)田全部建成高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田。按照《全國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)規(guī)劃》（2021—2030年）要求，到2025年，全國需累計建成面積10.75億畝、累計改造提升面積1.05億畝；到2030年，全國需累計建成面積12億畝、累計改造提升面積2.8億畝，2023—2030 年年均新增建設(shè) 2500 萬畝，同時年均改造提升3500萬畝高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田。根據(jù)公開信息，新增建設(shè)方面，2023年已建成4500萬畝農(nóng)田，2024至2025年仍有總計3000萬畝的建設(shè)目標(biāo)。整體來看，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田的新增及改造一定程度上對尿素農(nóng)業(yè)需求總量增加形成邏輯支撐。

農(nóng)作物生長的季節(jié)規(guī)律特點，決定了尿素具有全年生產(chǎn)、季節(jié)消費的特點。不同季節(jié)對尿素的需求有所差異。

一般來說，3月、4月有小麥主產(chǎn)區(qū)返青追肥的需求，尿素用量大約占全年農(nóng)業(yè)用量的20%；6月、7月是農(nóng)作物用肥旺季，尿素用量大約占全年農(nóng)業(yè)用量的50%；9月、10月小麥需施加底肥，尿素用量大約占全年農(nóng)業(yè)用量的20%。進入四季度，農(nóng)業(yè)需求總量和尿素用量均處于年度最低水平，加之價格低位運行，受“買漲不買跌”心理影響，下游提前備貨積極性較弱，大多以維持剛需采購為主。

復(fù)合肥年尿素需求量僅次于農(nóng)業(yè)需求，位居第二，復(fù)合肥對尿素的整體需求量也呈現(xiàn)上半年強于下半年的季節(jié)性特征。高氮復(fù)合肥生產(chǎn)旺季通常在3—5月份，2025年上半年3—5月份國內(nèi)復(fù)合肥工廠開工率高于前兩年同期，其對尿素原料需求較為強勁，可以說是引發(fā)國內(nèi)尿素階段性沖高行情的主要推手。預(yù)計下半年對尿素原料的需求量將較夏季肥有明顯減少。

工業(yè)需求方面，三聚氰胺和脲醛樹脂主要下游均為板材飾面及油漆涂料，與房地產(chǎn)行業(yè)休戚相關(guān)。

2025年上半年，三聚氰胺及脲醛樹脂對尿素的消耗量與2024年同期幾乎持平。1—6月三聚氰胺產(chǎn)量為 81.95萬噸，相較2024 年同期的81.26萬噸增加 0.85%。

上半年三聚氰胺及脲醛樹脂對尿素需求增速受限主要有兩點原因：其一，在中美利差倒掛背景之下，我國的固定資產(chǎn)投資增速相對受限，房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上的商品表現(xiàn)均較為弱勢。在板材內(nèi)需較弱背景下，對三聚氰胺及脲醛樹脂的采購增量較為有限。其二，上半年三聚氰胺出口受到兩輪沖擊，一是歐盟對三聚氰胺監(jiān)管全面收緊，對三聚氰胺全球貿(mào)易鏈形成沖擊；二是美國“對等關(guān)稅”對大宗商品的出口形成抑制。

整體來看，在內(nèi)需及出口雙重抑制格局下，雖然三聚氰胺存在產(chǎn)能擴張，但三聚氰胺及脲醛樹脂板塊對尿素需求量在下半年或維持同比低增速格局，需求或難以出現(xiàn)明顯增量。

企業(yè)庫存再次進入累積階段

尿素港口庫存1—4月份維持低位。5月份開始，隨著新的出口政策確定，集港明顯增加，港口庫存持續(xù)上升。三季度出口有序推進，港口庫存或繼續(xù)上升；四季度需關(guān)注出口政策是否延續(xù)，港口庫存或再次下降。

圖為尿素企業(yè)周度庫存

企業(yè)庫存與尿素價格走勢密切負相關(guān)。一季度企業(yè)庫存持續(xù)去化的情況下，尿素價格震蕩上漲。二季度則未繼續(xù)去庫，反而因供應(yīng)高位再次出現(xiàn)累庫，尿素價格也隨之寬幅震蕩。

下半年，企業(yè)庫存將再次進入季節(jié)性累積階段。但由于出口政策出現(xiàn)變化，三季度在出口明顯增加的情況下，企業(yè)庫存累積速度或低于去年同期水平。四季度累庫趨勢將延續(xù)。

出口政策明確

1—5月份國內(nèi)尿素出口繼續(xù)嚴控，月度出口量基本低于1萬噸。5月7日，尿素出口政策明確，其中的主要內(nèi)容包括：出口時間節(jié)點是5—9月份，第一階段是5—7月，第二階段是8—9月，所有出口業(yè)務(wù)需要在 2025年10月15 日前完成手續(xù)。出口總量暫定200萬噸，實行出口配額制，由氮協(xié)根據(jù)企業(yè)的承儲及保供表現(xiàn)進行分配。

出口價格方面實施出口指導(dǎo)價制度，嚴禁低于最低限價進行出口。

政策制定初期法檢方式只接受廠檢，但6月24日在現(xiàn)有產(chǎn)地法檢基礎(chǔ)上，開設(shè)港口法檢渠道，由中農(nóng)集團控股股份有限公司、中化化肥有限公司、中國化工建設(shè)有限公司等3家化肥國營貿(mào)易企業(yè)作為尿素自律出口港口法檢的執(zhí)行主體，自律流通企業(yè)可以選擇產(chǎn)地法檢方式，也可以選擇港口法檢方式，委托其中一家代理出口業(yè)務(wù)。

根據(jù)目前的出口政策，5—10月份總體有200萬噸的出口配額。6月份，廠檢和港口檢需要一定時間，預(yù)期出口量小幅增加為主，大致有20萬噸。7—10月每月則平均有45萬噸出口預(yù)期，出口增加或部分緩解供應(yīng)壓力。

關(guān)注化肥淡季儲備政策

我國自2004年開始實施化肥淡季儲備政策，以保障淡旺季化肥價格穩(wěn)定。淡儲政策對市場價格起到了較好的調(diào)節(jié)作用，避免了價格超預(yù)期下跌和上漲。

過去多年，尿素淡儲政策不斷根據(jù)市場情況調(diào)整。如 《2024—2026年度國家化肥商業(yè)儲備招標(biāo)文件》對尿素淡儲政策就有多項調(diào)整，包括調(diào)整多數(shù)區(qū)域?qū)δ蛩氐淖畹鸵笳急?，從之前的不低?30% 改為部分省份不低于 20%；調(diào)整承儲責(zé)任期，2024/2025年度部分省份儲備時間變?yōu)楫?dāng)年10月1日至次年6月30日選擇連續(xù)6個月；對收儲進度也做了調(diào)整，明確6個月儲備期內(nèi)每個月月末的儲備量要求；還調(diào)整了儲備投放期，由原來的儲備結(jié)束后30日內(nèi)調(diào)出改為兩個月內(nèi)全部向社會投放，且優(yōu)先滿足當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)生產(chǎn)用肥需求。

下半年市場關(guān)注點將從國內(nèi)需求轉(zhuǎn)向出口及國際市場。若出口政策在配額、檢驗方式等方面沒有進一步松動，則難以對國內(nèi)供需格局產(chǎn)生進一步影響，國內(nèi)尿素市場將更依賴于淡儲等政策來調(diào)節(jié)供需。反之，若出口政策超預(yù)期松動，企業(yè)可能會更傾向于出口，從而影響淡儲的參與度和儲備量。

綜上所述，尿素市場基本面供大于求格局未改，疊加庫存累積與利潤收縮，預(yù)計2025年下半年價格中樞較上半年下移。7月農(nóng)業(yè)需求淡季引發(fā)價格階段性下跌；8—9月秋季備肥及出口集中裝船等需求邊際改善可能引發(fā)價格反彈，但幅度受限于供應(yīng)壓力；若10月出口窗口關(guān)閉，需求淡季疊加高庫存，價格或再次下探。不過需關(guān)注出口政策和冬儲政策，若出口政策調(diào)整或冬儲政策支持力度較大，則對尿素價格形成一定底部支撐。