債市將震蕩偏弱運行 且波動幅度放大
2025-08-01 09:37:40 期貨日報 方旻“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
上周債市經(jīng)歷顯著調(diào)整，本周則呈現(xiàn)雙向?qū)挿▌犹卣鳌?0年期國債活躍券收益率本周在1.712%至1.750%震蕩，30年期國債活躍券收益率在1.918%至1.965%震蕩，日內(nèi)波動幅度較6月有所加大。
會議強調(diào)政策連續(xù)性穩(wěn)定性
7月中共中央政治局會議強調(diào)“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性”“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”“要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)”。在二季度GDP表現(xiàn)維持韌性、6月經(jīng)濟基本面運行平穩(wěn)且結(jié)構(gòu)分化的背景下，會議定調(diào)下半年宏觀政策取向保持積極，延續(xù)一致性導(dǎo)向。
關(guān)注點一是充分肯定了今年上半年的經(jīng)濟表現(xiàn)。本次明確“我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效”“主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)良好”“我國經(jīng)濟展現(xiàn)強大活力和韌性”，同時對風(fēng)險挑戰(zhàn)的著墨減少，并重提“增強憂患意識”，反映中央對下半年經(jīng)濟信心提升。政策表述上，未提及“超長期特別國債”“適時降準降息”等前期市場關(guān)注的政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持對象新增“小微企業(yè)”。綜合判斷，總量型貨幣政策發(fā)力時點或進一步后移至四季度。
關(guān)注點二是深化改革重要性提升，將現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)相關(guān)表述放在深化改革框架之下。新增“反內(nèi)卷”相關(guān)表述，但注重“無序競爭”“產(chǎn)能治理”“地方招商”，弱化“低價”問題。
關(guān)注點三是對資本市場的表述從此前的“穩(wěn)定和活躍”改為“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性”，有助于風(fēng)險偏好和市場活躍度繼續(xù)穩(wěn)步提升。
關(guān)注點四是擴內(nèi)需繼續(xù)放在首位，但取消“兩新”表述。穩(wěn)外貿(mào)措辭增加，保民生、促就業(yè)仍是重點，安全工作部署進一步強化。整體表述基本延續(xù)去年年底中央經(jīng)濟工作會議精神。
綜合來看，會議釋放的信號對債市呈利多效應(yīng)。會議通稿發(fā)布后，債市收益率明顯下行。
“反內(nèi)卷”交易第一階段或已結(jié)束
7月以來，“反內(nèi)卷”成為政策主線之一，疊加雅江水電工程開工、需求側(cè)基建發(fā)力等因素，商品價格筑底信號增強，引發(fā)債市回調(diào)。
7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”，并將其列為縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的重點任務(wù)。同日，《求是》雜志刊登《深刻認識和綜合整治“內(nèi)卷式”競爭》，明確“內(nèi)卷式”競爭的表現(xiàn)包括企業(yè)低價競爭、同質(zhì)化競爭、宣傳營銷“逐底競爭”，以及地方政府層面不顧產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與資源稟賦盲目上馬新興產(chǎn)業(yè)、設(shè)置市場壁壘等行為。7月中共中央政治局會議淡化“低價”問題，更強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”“重點行業(yè)產(chǎn)能治理”。
隨著交易所風(fēng)控措施的落地及中央對“反內(nèi)卷”措辭的調(diào)整，筆者認為“反內(nèi)卷”交易第一階段或已結(jié)束。不過，本輪“反內(nèi)卷”力度溫和、持續(xù)時間較長，仍將是下半年政策主線之一，但其后續(xù)走勢將回歸基本面，且節(jié)奏由供給端主導(dǎo)，幅度則受需求端影響。若四季度出臺更多擴內(nèi)需政策，如運用政策性金融工具、啟動“十五五”重大項目等，則債市將再度面臨明顯壓制。
后市展望
“反內(nèi)卷”推進及風(fēng)險偏好快速提升對債市的利空效應(yīng)有所減弱，同時經(jīng)濟基本面平穩(wěn)運行、貨幣政策寬松時點預(yù)期后移等因素亦限制了收益率下行空間。預(yù)計短期債市將震蕩偏弱運行，且波動幅度擴大。中期來看，若通脹、企業(yè)盈利等因素顯著改善，則債市將進入大級別下跌行情，操作上建議以防守為主。（作者單位：廣州期貨）
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