7月下旬以來，滬銅主力合約價格自創(chuàng)80140元/噸的階段性高點后，運行重心緩慢下移，目前在78500元/噸附近徘徊。后期在國內(nèi)銅產(chǎn)量偏高及消費淡季施壓的背景下，預(yù)計銅價將以弱勢震蕩為主。

受智利礦石品位下降等因素影響，智利6月銅產(chǎn)量同比減少6%，至424390噸。智利國家礦業(yè)協(xié)會預(yù)計，2025年銅產(chǎn)量將達(dá)到540萬至560萬噸，計劃2025年投資額為47.27億美元。

秘魯銅礦產(chǎn)量位于智利和剛果（金）之后，秘魯?shù)V業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，今年5月秘魯銅產(chǎn)量為22.08萬噸，同比下滑4.6%。因秘魯?shù)V企面臨資源質(zhì)量下降及新項目開發(fā)瓶頸問題，秘魯?shù)V業(yè)部長預(yù)計2025年銅產(chǎn)量僅小幅增長至280萬噸。

ICSG數(shù)據(jù)顯示，2025年5月全球礦山產(chǎn)量同比上升6.12%，至200.57萬噸。國際銅研究小組預(yù)計，2025年全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，增長主要得益于剛果（金）和蒙古國產(chǎn)能的提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦的啟動。同時，一些擴(kuò)建項目和中小型礦山的啟動也將推動產(chǎn)量增長。

從國內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來看，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為117.43萬噸，環(huán)比增長3.94萬噸，增幅為3.47%，同比增長14.21%。7月電解銅行業(yè)的樣本開工率為88.19%，環(huán)比提升2.43個百分點。預(yù)計8月全國電解銅產(chǎn)量僅小幅回落。雖然銅精礦和冷料供應(yīng)緊張使得8月減產(chǎn)的冶煉廠數(shù)量較7月增加，但檢修結(jié)束和華東新投產(chǎn)的冶煉廠爬產(chǎn)為電解銅產(chǎn)量提供一定支撐。預(yù)計8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為116.83萬噸，環(huán)比降幅為0.51%，同比增幅為15.27%。8月電解銅行業(yè)的樣本開工率為87.81%，環(huán)比下降0.38個百分點。

圖為中國電解銅產(chǎn)量（單位：噸）

進(jìn)出口方面，海關(guān)總署數(shù)顯示，中國6月精煉銅進(jìn)口量為30.05萬噸，環(huán)比增長18.74%，同比增長5.11%。在非洲部分冶煉廠的發(fā)運受阻問題得到解決及海外多地冶煉廠減產(chǎn)問題嚴(yán)峻的背景下，非洲、俄羅斯等“非注冊電解銅”已成為我國電解銅進(jìn)口的主要來源。預(yù)計7月電解銅進(jìn)口量繼續(xù)減少。首先，南美、非洲地區(qū)電解銅繼續(xù)流向美國，智利多家冶煉廠仍未恢復(fù)產(chǎn)量。其次，特朗普政府于8月1日對銅加征50%關(guān)稅，7月可能成為“搬銅赴美”的最后時間窗口。最后，印尼部分新增產(chǎn)量彌補(bǔ)了印度電解銅長單的缺口。

結(jié)合全球銅顯性庫存來看，截至2025年8月1日，LME、COMEX、SHFE合計庫存44.99萬噸，較6月底增加8.72萬噸，較去年同期減少10.61萬噸。前期在美國可能對銅進(jìn)口征收關(guān)稅的預(yù)期驅(qū)動下，大量精煉銅從全球各地運往美國，這導(dǎo)致COMEX銅庫存快速攀升的同時，全球非美地區(qū)庫存驟減，引發(fā)了階段性供應(yīng)緊張的局面。隨著關(guān)稅政策落地，美國進(jìn)口銅速度開始放緩，全球非美地區(qū)庫存逐步恢復(fù)。近期原計劃運往美國的銅開始轉(zhuǎn)向LME倉庫，這推動LME銅庫存迎來新一輪累積。

國內(nèi)方面，自5月中旬以來，電解銅社會庫存處于低位震蕩格局中。數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日，國內(nèi)電解銅社會庫存為13.43萬噸，較前一周增長0.93萬噸，較去年同期下降21.49萬噸。

圖為國內(nèi)電解銅社會庫存（單位：萬噸）

我國的電網(wǎng)建設(shè)目前已經(jīng)組網(wǎng)完畢，這意味著電網(wǎng)投資已從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。2025年1—6月我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為2911億元，同比增長14.6%。1—6月全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3635億元，同比增長5.9%。國家電網(wǎng)計劃在2025年進(jìn)一步加大投資力度，全年電網(wǎng)投資有望首次超過6500億元，同比增長8%。

數(shù)據(jù)顯示，上周國內(nèi)銅線纜企業(yè)開工率為67.34%，環(huán)比下降3.49%，同比下降24.16個百分點，低于預(yù)期2.96個百分點。目前下游各行業(yè)訂單表現(xiàn)平淡，大型電網(wǎng)投資項目的建設(shè)進(jìn)程略有放緩。原料采購以剛需為主，心態(tài)較為謹(jǐn)慎。隨著上周四銅價走低，市場有部分零散小單，排產(chǎn)計劃安排至本周。

宏觀面上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行、穩(wěn)中有進(jìn)，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將以穩(wěn)增長為目標(biāo)，財政政策、貨幣政策存在擴(kuò)大支持的空間。美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲9月降息概率大幅提高。雖然關(guān)稅沖突逐步退潮，但中美貿(mào)易局勢后期仍存在不確定性。

供給端，二季度全球主要銅礦企業(yè)的產(chǎn)量呈現(xiàn)環(huán)比增長趨勢，與前期相比，銅精礦供應(yīng)緊張的局面得到一定緩解。目前銅精礦加工費仍處于負(fù)值，雖然副產(chǎn)品收益能彌補(bǔ)部分虧損，但冶煉廠盈利狀況仍不樂觀。因國內(nèi)尚未出現(xiàn)冶煉廠因缺礦而大幅減產(chǎn)的現(xiàn)象，預(yù)計8月電解銅產(chǎn)量僅小幅回落。需求端，國網(wǎng)投資相對穩(wěn)健，但光伏搶裝后增速下降對銅消費有一定拖累作用。汽車行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，新能源汽車滲透率繼續(xù)提升。得益于銅消費的韌性，國內(nèi)銅社會庫存的累積現(xiàn)象并不明顯，整體庫存仍相對偏低?？傮w而言，預(yù)計滬銅近期以弱勢震蕩行情為主，主力合約上方壓力位79160元/噸，下方支撐位77300元/噸。（作者單位：中國國際期貨）